半年豪賺65億環(huán)比走弱，德明利超級周期能撐多久？

作者 | 陳煙然

編輯 | 魏樊曦

2025年前三季度還在虧損，進(jìn)入2026年，德明利的利潤曲線突然近乎垂直拉升。

7月14日晚間，德明利發(fā)布2026年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計上半年實現(xiàn)營業(yè)收入160億至180億元，同比增長289.39%至338.06%；歸母凈利潤57億至65億元，上年同期則虧損1.18億元；扣非凈利潤為56.49億至64.49億元，非經(jīng)常性損益約5098萬元。

更直觀的對比是，德明利2025年全年凈利潤為6.88億元，今年半年的預(yù)計利潤已達(dá)到去年全年的8.3倍至9.4倍。

公司給出的解釋并不復(fù)雜：AI應(yīng)用加速落地，存儲需求增長，上游供應(yīng)偏緊，產(chǎn)品價格延續(xù)漲勢。此前儲備的原材料、與主流晶圓廠商的合作以及企業(yè)級存儲布局，共同放大了這輪行情。

但將半年數(shù)據(jù)拆開，故事并沒有同比增幅看起來那么順滑。

德明利二季度賣出了更多產(chǎn)品，所獲利潤卻可能少于一季度。存儲漲價趨勢仍在延續(xù)，但公司的盈利高點是否已經(jīng)提前出現(xiàn)，成為這份預(yù)告留下的真正懸念。

二季度利潤環(huán)比降速

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度，德明利實現(xiàn)營業(yè)收入75.38億元，歸母凈利潤33.46億元，分別同比增長502.08%、4943.39%。一季度毛利率達(dá)到57.42%，同比提升51.57個百分點，凈利率超44%。

對于一家需要外購存儲晶圓、再完成主控適配、固件開發(fā)和模組生產(chǎn)的廠商，這樣的盈利水平并不常見。

按照半年業(yè)績預(yù)告進(jìn)行倒推，德明利第二季度營業(yè)收入約為84.62億至104.62億元，環(huán)比增長12.3%至38.8%；歸母凈利潤約為23.54億至31.54億元，卻出現(xiàn)了5.7%至29.7%的環(huán)比下降。

即便選取預(yù)告上限，二季度的歸母凈利潤也將低于一季度。

收入繼續(xù)擴(kuò)大、利潤環(huán)比回落，直接說明一季度極高的盈利水平并未同步延續(xù)。

可能的影響因素包括低成本庫存逐步結(jié)轉(zhuǎn)、采購成本跟隨存儲價格上升，以及一季度價格跳漲帶來的價差紅利難以重復(fù)。

不過，由于業(yè)績預(yù)告并未進(jìn)一步披露毛利率和存貨結(jié)構(gòu)，具體原因仍要等待正式半年報確認(rèn)。

再往前追看，這處變化尤其值得關(guān)注。

2025年前三季度，德明利歸母凈利潤為-2707.65萬元，處于虧損狀態(tài)。第四季度依靠存儲價格上行實現(xiàn)約7.15億元利潤，才將全年業(yè)績拉回盈利。2026年一季度，行業(yè)價格漲勢進(jìn)一步加速，利潤隨之躍升至33.46億元。

德明利最近幾個季度的盈利變化，與存儲價格曲線保持著很高的同步性。

資本市場對此早有反應(yīng)。截至7月14日收盤，德明利報736元/股，總市值約1670億元，年內(nèi)累計上漲約217%，近一年漲幅近750%。

當(dāng)一家公司的股價和利潤都在短時間內(nèi)陡峭上升，市場隨后要衡量的，是這種增長還能維持多久。

121億存貨放大周期

理解德明利的利潤，需要先看它在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置。

德明利并不直接生產(chǎn)NAND或DRAM晶圓，主要模式是采購存儲晶圓，結(jié)合自研或外采主控芯片、固件方案和PCB等材料，經(jīng)過封裝、貼片、測試形成存儲模組，再銷售給渠道商、品牌商和行業(yè)客戶。

所以，原材料采購成本與產(chǎn)品銷售價格之間的變化，直接影響毛利空間。

在上漲周期里，提前儲備的存儲晶圓相當(dāng)于一層利潤緩沖。2025年末，德明利存貨為70.58億元，占總資產(chǎn)65.05%；至2026年3月末，存貨進(jìn)一步增至121.92億元，三個月增加51.33億元，增幅達(dá)到72.73%。

當(dāng)存儲產(chǎn)品價格快速上漲，低價采購的原材料陸續(xù)結(jié)轉(zhuǎn)，存貨規(guī)模越大，利潤彈性也越明顯。

但是，這套策略的另一面是資金占用。

2025年，德明利實現(xiàn)凈利潤6.88億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流卻凈流出22.41億元；2026年一季度，公司凈利潤躍升至33.46億元，經(jīng)營現(xiàn)金流仍凈流出2.41億元。以2025年為例，德明利購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金達(dá)到82.69億元，已接近當(dāng)季銷售商品收到的85.59億元。

為了支撐采購和擴(kuò)張，公司的融資規(guī)模也在上升。

截至2026年一季度末，德明利貨幣資金為18.51億元，短期借款37.42億元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債14.20億元、長期借款20.45億元。并且，一季度籌資活動現(xiàn)金凈流入14.50億元，財務(wù)費用同比增長245.21%至1.18億元。

此前2025年末，德明利還推出不超過32億元的定增方案，其中9億元計劃用于補充流動資金，其余資金投向SSD、DRAM擴(kuò)產(chǎn)及研發(fā)總部項目，截至一季報披露時仍在推進(jìn)。

高存貨本身并不等于經(jīng)營失控，德明利的合同負(fù)債在一季度末增至13.34億元，預(yù)收貨款增加，說明旺盛訂單為備貨提供了一定支撐。

問題在于，這種經(jīng)營模式會同時放大周期的兩個方向。

價格上漲時，庫存轉(zhuǎn)化為毛利；價格回落時，較高的采購成本、融資費用和減值壓力便會更快顯現(xiàn)。2025年，德明利資產(chǎn)減值損失約8956萬元，主要就是存貨跌價準(zhǔn)備。

德明利這輪盈利爆發(fā)既有行業(yè)紅利，也有公司主動擴(kuò)大庫存、增加融資的經(jīng)營選擇。雖然押中了周期，可資產(chǎn)負(fù)債表也與存儲價格周期綁定得更緊。

最陡峭的漲價階段正在過去

短期來看，存儲行業(yè)還沒有進(jìn)入反轉(zhuǎn)。

TrendForce在7月初預(yù)計，2026年第三季度Conventional DRAM合約價格仍將環(huán)比上漲13%至18%，NAND Flash合約價格環(huán)比上漲10%至15%，Server DRAM合約價格環(huán)比上漲13%至18%

AI推理和大規(guī)模數(shù)據(jù)中心建設(shè)繼續(xù)支撐服務(wù)器及企業(yè)級SSD需求，頭部廠商將更多產(chǎn)能配置給AI和服務(wù)器產(chǎn)品，傳統(tǒng)消費級存儲的供應(yīng)依舊偏緊。

不過，與二季度DRAM、NAND動輒超過五成的漲幅相比，三季度漲價速度已經(jīng)明顯放緩。

TrendForce同時指出，存儲合約價格處于高位，PC和智能手機廠商正接近成本承受上限。終端提價會壓低出貨量，部分消費級客戶也開始降低采購意愿。

簡言之，上游供給依然緊張，下游需求卻出現(xiàn)分化，行業(yè)最容易獲得價差的階段正在過去。

德明利也在嘗試?yán)L增長周期。

最新的上半年業(yè)績預(yù)告中提及，公司推出了自研PCIe/SATA雙模企業(yè)級SSD主控芯片，多款QLC方案嵌入式存儲產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)，并繼續(xù)拓展網(wǎng)絡(luò)安全、工業(yè)控制等應(yīng)用。企業(yè)級SSD和行業(yè)存儲對可靠性、固件適配和客戶認(rèn)證要求更高，如果相關(guān)產(chǎn)品能夠持續(xù)放量，公司對價格周期的依賴有望降低。

只是目前的業(yè)績預(yù)告只有產(chǎn)品進(jìn)展，沒有披露企業(yè)級SSD、嵌入式存儲分別貢獻(xiàn)多少收入和利潤，以及主要客戶進(jìn)展，也無法判斷技術(shù)升級在57億至65億元凈利潤中占據(jù)多大分量

不過，德明利已經(jīng)贏下了存儲價格上升最快的半年。接下來需要驗證的，是二季度毛利率降至何處、121.92億元存貨能否加快周轉(zhuǎn)、經(jīng)營現(xiàn)金流何時轉(zhuǎn)正，以及企業(yè)級產(chǎn)品能否接替庫存價差成為新的利潤來源。

57億至65億元的利潤足夠耀眼，二季度的環(huán)比降速也已經(jīng)給出醒目提醒。超級周期可以掩蓋資金壓力，卻無法消除周期趨勢。

對一家市值超過1600億元的公司來說，市場最終需要看到的，是脫離漲價之后仍能站得住的盈利能力。

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