套現(xiàn)8億“賣(mài)股”擴(kuò)產(chǎn)，國(guó)軒高科的資本突圍戰(zhàn)

出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 魏帥

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

7月3日，國(guó)軒高科一份資產(chǎn)處置公告，將動(dòng)力電池行業(yè)最現(xiàn)實(shí)的資本困局?jǐn)[上了臺(tái)面。

公告顯示，國(guó)軒高科全資子公司合肥國(guó)軒在2026年上半年通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易，累計(jì)出售銅冠銅箔A股股票839.95萬(wàn)股，合計(jì)成交金額8.29億元。這筆交易的收益，占國(guó)軒高科上一年度凈利潤(rùn)的三分之一。

這不是一次普通的股權(quán)調(diào)整。合肥國(guó)軒出售股票的平均成交價(jià)不到99元/股，而銅冠銅箔年內(nèi)股價(jià)最高觸及202.15元，年內(nèi)最大漲幅接近400%。

同一天，億緯鋰能也發(fā)布了減持參股公司股票的公告。兩家頭部電池企業(yè)同步“賣(mài)股”回籠資金，并非巧合。

這些動(dòng)力電池榜單的頭部企業(yè)集中“賣(mài)股”的罕見(jiàn)場(chǎng)景，揭示了表面繁榮、內(nèi)里承壓的行業(yè)困境。

對(duì)國(guó)軒高科而言，激進(jìn)擴(kuò)張的腳步從未停歇。2024年至今，國(guó)軒高科在斯洛伐克、摩洛哥以及澳洲等地的項(xiàng)目建設(shè)接連動(dòng)工，頻繁的戰(zhàn)略舉措，無(wú)一不需要巨額資金支撐。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也揭示了擴(kuò)張背后的壓力。2026年一季度末，國(guó)軒高科投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-46.57億元，凈流出額同比擴(kuò)大425.14%。同期資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)71.97%，短期借款179.87億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債109.39億元，而賬面貨幣資金僅167.14億元。

今年2月，國(guó)軒高科就已推出50億元定增預(yù)案，用于三個(gè)20GWh項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。在行業(yè)整體融資環(huán)境趨緊的背景下，定增的成效如何，是否能夠真正緩解國(guó)軒高科擴(kuò)產(chǎn)道路上的資金困境仍未可知。

放眼動(dòng)力電池市場(chǎng)，在寧德時(shí)代和比亞迪兩大巨頭面前，國(guó)軒高科等二線廠商長(zhǎng)期面臨規(guī)模成本、研發(fā)資金、優(yōu)質(zhì)訂單被擠壓的生存壓力。

資本，成為這場(chǎng)耐力賽的關(guān)鍵補(bǔ)給。能否在激進(jìn)擴(kuò)張與資金承壓之間找到平衡，這場(chǎng)關(guān)乎未來(lái)行業(yè)座次的資本突圍戰(zhàn)，才剛剛拉開(kāi)序幕。

1、激進(jìn)擴(kuò)張的“彈藥”焦慮

國(guó)軒高科近兩年的擴(kuò)產(chǎn)版圖，可以用“四面開(kāi)花”來(lái)形容。

海外方面，2024年12月，國(guó)軒高科同日宣布兩項(xiàng)歐洲投資計(jì)劃——斯洛伐克項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)20GWh高性能鋰電池及配套項(xiàng)目，摩洛哥項(xiàng)目同樣規(guī)劃年產(chǎn)20GWh，兩個(gè)項(xiàng)目總投資不超過(guò)25.14億歐元。

國(guó)內(nèi)方面，2025年8月，國(guó)軒高科再次同日宣布兩項(xiàng)投資——安徽蕪湖建設(shè)年產(chǎn)20GWh新能源電池基地項(xiàng)目，南京六合區(qū)建設(shè)新型鋰離子電池20GWh智造基地項(xiàng)目，兩個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資不超過(guò)80億元。

2026年6月，國(guó)軒高科承建的澳洲Lower Wonga光儲(chǔ)一體化項(xiàng)目開(kāi)工。該項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)380MWdc光伏電站搭配281MW/843MWh儲(chǔ)能系統(tǒng)，是澳洲目前規(guī)模最大的光儲(chǔ)直流耦合項(xiàng)目之一，預(yù)計(jì)2028年底并網(wǎng)投運(yùn)。

國(guó)軒高科為此提供全套大型光儲(chǔ)一體化解決方案，搭載自研乾元智儲(chǔ)5MWh儲(chǔ)能系統(tǒng)，配套自研長(zhǎng)循環(huán)電芯。

密集的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃背后，是持續(xù)放大的資金需求。2026年一季度末，國(guó)軒高科投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-46.57億元，凈流出額同比擴(kuò)大425.14%，主要就是長(zhǎng)期資產(chǎn)投入增加所致。

公司的固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等方面的支出正在加速膨脹。

與之對(duì)應(yīng)的是沉重的債務(wù)壓力。截至2026年一季度末，國(guó)軒高科資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)71.97%，高于同行業(yè)可比公司億緯鋰能的64.89%。短期借款179.87億元，加上一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債109.39億元，短期償債壓力合計(jì)約289億元。而同期賬面貨幣資金僅167.14億元，靜態(tài)短期資金缺口約122億元。

在這樣的資金壓力下，出售銅冠銅箔股權(quán)套現(xiàn)8.29億元，似乎顯得順理成章。

資料顯示，銅冠銅箔是是銅陵有色金屬集團(tuán)股份有限公司與合肥國(guó)軒發(fā)起設(shè)立的電子材料高新技術(shù)企業(yè)，下轄兩個(gè)全資子公司——合肥銅冠電子銅箔有限公司和銅陵銅冠電子銅箔有限公司。2022年1月27日，銅冠銅箔在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，成為安徽省第一家分拆上市企業(yè)。

事實(shí)上，受AI算力題材催化、新能源車(chē)與儲(chǔ)能需求回暖等多重因素疊加，廣泛應(yīng)用于鋰離子蓄電池的銅冠銅箔產(chǎn)品連續(xù)暴漲，公司股價(jià)也在6月一度突破200元大關(guān)，年內(nèi)漲幅近400%。

但從出售均價(jià)不到99元/股來(lái)看，國(guó)軒高科并未等到最高點(diǎn)出手。這種“錯(cuò)過(guò)”最佳時(shí)機(jī)的套現(xiàn)，折射出的是資金需求的緊迫性。

截至公告披露日，合肥國(guó)軒仍持有銅冠銅箔1053.16萬(wàn)股，占比1.27%。這部分剩余持股，或?yàn)楹罄m(xù)擇機(jī)減持留有余地。

在此之前，2026年2月，公司推出定增方案，扣除發(fā)行費(fèi)用后擬全部用于年產(chǎn)20GWh動(dòng)力電池項(xiàng)目、20GWh新能源電池基地項(xiàng)目和20GWh新型鋰離子電池智造基地項(xiàng)目，并補(bǔ)充流動(dòng)資金。三個(gè)項(xiàng)目分別擬投入20億元、10億元、10億元，其余10億元用于流動(dòng)資金。

定增能否如期落地，仍存在不確定性。但從目前的財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，僅靠A股融資渠道和自身盈利積累，國(guó)軒高科已顯捉襟見(jiàn)肘。

出售資產(chǎn)、定增融資，多條渠道并舉的背后，是擴(kuò)產(chǎn)硬仗對(duì)彈藥儲(chǔ)備的剛性需求。在寧德時(shí)代、比亞迪兩大巨頭面前，彈藥越充足意味著企業(yè)越有可能守住生存與突圍的底線。

2、規(guī)模幻覺(jué)下的盈利困局

出貨量數(shù)字，曾是國(guó)軒高科引以為傲的成績(jī)單。但光鮮的規(guī)模增長(zhǎng)背后，盈利能力的下滑卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。

據(jù)中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，國(guó)軒高科2026年1-5月國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池累計(jì)裝車(chē)量達(dá)到15.79GWh，市占率提升至6.10%，排名升至國(guó)內(nèi)第三位。然而在其前面的寧德時(shí)代和比亞迪，市占率分別為47.02%和16.74%。

從最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年國(guó)軒高科實(shí)現(xiàn)營(yíng)收450.7億元，同比增長(zhǎng)27.35%；歸母凈利潤(rùn)23.83億元，同比增長(zhǎng)97.49%；扣非凈利潤(rùn)4.32億元，同比增長(zhǎng)64.48%。

凈利潤(rùn)攀升主要受益于投資奇瑞汽車(chē)帶來(lái)的巨額浮盈。

2025年，公司非經(jīng)常性損益合計(jì)高達(dá)19.51億元，其中持有金融資產(chǎn)和金融負(fù)債產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益為21.1億元，主要系早期持有的奇瑞汽車(chē)2025年9月在港股上市帶來(lái)的整體公允價(jià)值變動(dòng)收益，疊加政府補(bǔ)助6.18億元，使得歸母凈利潤(rùn)近乎翻倍。

但回歸國(guó)軒高科本身，其2025年全年每股收益為1.32元，2026年一季度每股收益驟降至0.01元，環(huán)比大幅下滑。

營(yíng)收規(guī)模在增長(zhǎng)，但盈利質(zhì)量卻在承壓。這種現(xiàn)象在動(dòng)力電池行業(yè)并非個(gè)例。

受益于新能源產(chǎn)業(yè)鏈的重塑與變遷，鋰電行業(yè)逐漸進(jìn)入需求旺盛期，但產(chǎn)能過(guò)剩的壓力依然存在。寧德時(shí)代、比亞迪兩大龍頭牢牢掌握著定價(jià)話語(yǔ)權(quán)，價(jià)格戰(zhàn)是壓在所有二線電池廠商頭上的達(dá)摩克利斯之劍。

為了在夾縫中求生，國(guó)軒高科不得不祭出“以價(jià)換量”的策略，主動(dòng)或被動(dòng)地降低產(chǎn)品售價(jià)，以保住和擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)。

參照同行業(yè)數(shù)據(jù)，動(dòng)力電池平均售價(jià)從2022年的1.1億元/GWh腰斬至2024年的0.6億元/GWh。這種近乎腰斬的售價(jià)下滑，直接壓縮了本就不豐厚的利潤(rùn)空間。規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)的收入紅利，幾乎全部消磨在終端價(jià)格的讓利中。

成本端的壓力同樣不容忽視。2025年至2026年間，鋰價(jià)經(jīng)歷了數(shù)次起伏，給電池企業(yè)的成本控制帶來(lái)持續(xù)挑戰(zhàn)。國(guó)軒高科在消化前期高價(jià)庫(kù)存、應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)方面，承受著不小的壓力。

海外建廠的成本更是高昂。斯洛伐克和摩洛哥的工廠項(xiàng)目，涉及土地購(gòu)置、廠房建設(shè)、設(shè)備采購(gòu)、本地化運(yùn)營(yíng)等多方面投入，這些資本投入動(dòng)輒以億為單位，且短期內(nèi)難以產(chǎn)生回報(bào)。

與此同時(shí)，產(chǎn)能爬坡初期的良率問(wèn)題、為滿足客戶需求不斷進(jìn)行的產(chǎn)線調(diào)整，都推高了單位產(chǎn)品的制造成本。

客戶結(jié)構(gòu)方面，大眾汽車(chē)既是國(guó)軒高科的重要股東也是其大客戶。大眾入股帶來(lái)的技術(shù)協(xié)同與供應(yīng)鏈綁定優(yōu)勢(shì)明顯，但大眾自身也面臨電動(dòng)化轉(zhuǎn)型壓力。當(dāng)大眾汽車(chē)自身的銷(xiāo)量不及預(yù)期，上游供應(yīng)商的出貨量和議價(jià)能力自然也會(huì)受到影響。

當(dāng)然，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)是國(guó)軒高科業(yè)務(wù)版圖中的亮色。受益于全球儲(chǔ)能市場(chǎng)爆發(fā)，國(guó)軒高科的儲(chǔ)能電池訂單增長(zhǎng)顯著。澳洲光儲(chǔ)一體化項(xiàng)目的承建，讓其在高端市場(chǎng)取得突破。但儲(chǔ)能賽道競(jìng)爭(zhēng)同樣激烈，寧德時(shí)代、比亞迪等巨頭也在加碼布局。

成本難降，售價(jià)受壓，兩頭擠壓之下，盈利能力下滑成為必然。如何在激烈的價(jià)格戰(zhàn)中守住利潤(rùn)底線，如何在滿足客戶需求的同時(shí)優(yōu)化自身盈利結(jié)構(gòu)，是懸在國(guó)軒高科頭頂?shù)碾y題。

這道難題的解答，不僅關(guān)乎其短期業(yè)績(jī)，更將深刻影響其在動(dòng)力電池長(zhǎng)跑中的最終名次。

3、全球化棋局下的突圍與風(fēng)險(xiǎn)

全球化，是國(guó)軒高科試圖跳出國(guó)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)泥潭的關(guān)鍵一步棋，而澳洲光儲(chǔ)一體化項(xiàng)目則是國(guó)軒高科全球化戰(zhàn)略的一個(gè)縮影。

該項(xiàng)目位于澳大利亞昆士蘭州，規(guī)劃建設(shè)380MWdc光伏電站搭配281MW/843MWh儲(chǔ)能系統(tǒng)，是澳洲目前規(guī)模最大的光儲(chǔ)直流耦合項(xiàng)目之一，預(yù)計(jì)2028年底正式并網(wǎng)投運(yùn)。

作為承建方，國(guó)軒高科為本項(xiàng)目提供全套大型光儲(chǔ)一體化解決方案，涵蓋儲(chǔ)能系統(tǒng)設(shè)計(jì)、設(shè)備供應(yīng)、系統(tǒng)集成及并網(wǎng)調(diào)試等全流程服務(wù)。

據(jù)悉，項(xiàng)目搭載國(guó)軒高科最新自主研發(fā)的乾元智儲(chǔ)5MWh儲(chǔ)能系統(tǒng)，配套自研長(zhǎng)循環(huán)電芯，可滿足25年長(zhǎng)效運(yùn)行要求，產(chǎn)品已取得IEC認(rèn)證、澳洲電網(wǎng)準(zhǔn)入等多項(xiàng)權(quán)威資質(zhì)，完全適配當(dāng)?shù)貜?fù)雜電網(wǎng)工況。

傳統(tǒng)光儲(chǔ)項(xiàng)目中，光伏和儲(chǔ)能是兩套獨(dú)立線路，電量來(lái)回轉(zhuǎn)換損耗較大。而國(guó)軒高科的直流耦合技術(shù)，相當(dāng)于給光伏板和儲(chǔ)能電池搭建了一條“直達(dá)通道”，發(fā)出來(lái)的電可直接存入儲(chǔ)能電池，大幅降低了電量損耗。

據(jù)報(bào)道，國(guó)軒高科董事長(zhǎng)李縝介紹稱，方案采用標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)制艙設(shè)計(jì)與前沿電池管理技術(shù)，不僅能優(yōu)化電池運(yùn)行狀態(tài)、延長(zhǎng)設(shè)備壽命、保證并網(wǎng)功率平穩(wěn)，還深度適配澳洲電力市場(chǎng)要求。

此外，斯洛伐克和摩洛哥的工廠項(xiàng)目，構(gòu)成了國(guó)軒高科歐洲與北非市場(chǎng)的輻射網(wǎng)絡(luò)。斯洛伐克工廠貼近歐洲客戶，可為大眾等歐洲車(chē)企就近配套；摩洛哥工廠輻射北非及歐洲南部市場(chǎng)。這兩個(gè)項(xiàng)目是國(guó)軒高科海外產(chǎn)能布局的核心支點(diǎn)。

但全球化棋局并非坦途。地緣政治是首要挑戰(zhàn)。土地購(gòu)置、勞工法規(guī)、環(huán)保審批、文化差異，每一個(gè)環(huán)節(jié)都可能成為項(xiàng)目推進(jìn)的絆腳石。

首要的就是歐盟正在推進(jìn)碳足跡要求、供應(yīng)鏈審查等政策。這意味著對(duì)中國(guó)電池企業(yè)設(shè)置更高的準(zhǔn)入門(mén)檻；美國(guó)市場(chǎng)同樣存在政策不確定性，IRA法案等貿(mào)易壁壘也對(duì)中國(guó)電池企業(yè)形成了實(shí)質(zhì)性制約。

國(guó)軒高科也不是唯一一家看到海外機(jī)會(huì)的企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同樣在加速全球化布局。譬如寧德時(shí)代在德國(guó)、匈牙利的工廠加緊建設(shè)，中創(chuàng)新航也在國(guó)內(nèi)外跑馬圈地。

行業(yè)格局的演變也在加劇競(jìng)爭(zhēng)壓力。高工鋰電此前分析報(bào)告指出，2025-2026年全球動(dòng)力電池產(chǎn)能規(guī)劃遠(yuǎn)超實(shí)際需求增速，階段性產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)正在積聚。通過(guò)簡(jiǎn)單擴(kuò)產(chǎn)就能輕松獲利的時(shí)代，可能一去不返。

前有寧德時(shí)代、比亞迪兩座大山，后有億緯鋰能、中創(chuàng)新航等緊逼不舍，想要穩(wěn)固地位、實(shí)現(xiàn)超越，持續(xù)的技術(shù)投入、產(chǎn)能擴(kuò)張與全球化布局缺一不可。而這些，都需要持續(xù)不斷的資金輸血。

50億元定增能否順利落地，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升對(duì)融資能力的制約，以及投資者對(duì)鋰電板塊整體信心的修復(fù)，都是國(guó)軒高科需要面對(duì)的現(xiàn)實(shí)考驗(yàn)。

在動(dòng)力電池這場(chǎng)馬拉松的下半程，簡(jiǎn)單的規(guī)模復(fù)制已難以帶來(lái)驚喜。國(guó)軒高科能否在遵循擴(kuò)產(chǎn)路徑的同時(shí)，走出技術(shù)創(chuàng)新、成本控制、市場(chǎng)開(kāi)拓的差異化步伐，將決定其最終是成為破局者，還是困局中的又一個(gè)注腳。

這場(chǎng)關(guān)乎未來(lái)的資本突圍戰(zhàn)，結(jié)果尚未可知。

*文中配圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。