長鑫科技發(fā)行價公布，三大維度看其定價邏輯

長鑫科技7月14日公告，公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市，發(fā)行價格為8.66元/股。結(jié)合公司上市后的總股本來推算，長鑫科技的上市估值約為5800億元。7月16日（T日）為網(wǎng)上、網(wǎng)下發(fā)行申購日。

公告顯示，長鑫科技本次募投項目預(yù)計使用募集資金金額為295億元。按本次發(fā)行價格8.66元/股計算，若本次發(fā)行成功，超額配售選擇權(quán)行使前，預(yù)計長鑫科技募集資金總額約579.19億元，扣除發(fā)行費用后，預(yù)計募集資金凈額約576.38億元。

若超額配售選擇權(quán)全額行使，預(yù)計長鑫科技募集資金總額約666.07億元，扣除發(fā)行費用后， 預(yù)計募集資金凈額約663.10億元。

作為存儲芯片領(lǐng)域的頭部企業(yè)，長鑫科技業(yè)績增長勢頭十分迅猛。業(yè)績預(yù)告顯示，2026年上半年，公司預(yù)計實現(xiàn)營收1100億元至1200億元，同比增長612.53%至677.31%；歸母凈利潤預(yù)計500億元至570億元，盈利增長曲線十分亮眼。

怎么看長鑫科技的定價？

對于上述發(fā)行定價，不少投資者難免疑惑，說好的市值沖擊萬億元，詢價結(jié)果是不是低于預(yù)期？

有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，長鑫科技的發(fā)行定價，是充分考慮了企業(yè)當下的實際情況，公司估值要隨著企業(yè)的成長逐步提升，這才是長期主義。

基本面怎么看：發(fā)展的眼光客觀看企業(yè)成長過程

有投行人士告訴記者，企業(yè)發(fā)行定價需要遵循一套嚴格的邏輯和規(guī)范，關(guān)鍵因素在于公司的價值基礎(chǔ)。對于長鑫科技來說，投資者最先想到的是公司今年一季度的亮眼業(yè)績。作為我國規(guī)模最大、技術(shù)最先進、布局最全的DRAM研發(fā)設(shè)計一體化企業(yè)，長鑫科技已穩(wěn)坐全國第一、全球第四。2026年第一季度，公司實現(xiàn)了508億元的營業(yè)收入和超263億元的扣非后凈利潤，同比增速高達719%和1993%。公司預(yù)計上半年的營收將達到1100億元至1200億元，歸母凈利潤在500億元至570億元之間。縱觀A股市場，這樣的盈利規(guī)模已屬于“一梯隊”，遑論長鑫科技還有堪稱驚人的業(yè)績增速。

但也要看到客觀差距。長鑫科技與全球三大存儲巨頭相比還存在差距，市場份額上，長鑫科技只有不到7.67%，位列全球第三的美光市占率也有22%；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，長鑫科技主要吃的是大廠產(chǎn)能戰(zhàn)略調(diào)整的紅利，HBM等先進制程產(chǎn)品與國際水準比還有明顯代差。

正是因為有著這樣客觀的差距，資本市場給予長鑫科技的賦能才尤為關(guān)鍵。根據(jù)公司公告，長鑫計劃將募集資金投向新一代DRAM產(chǎn)能擴建與HBM高帶寬存儲技術(shù)研發(fā)項目。

科技創(chuàng)新不能一蹴而就，而是需要資本的持續(xù)投入和研發(fā)的攻堅克難。“在公司上市之初給予一個合理審慎定價，既不過度透支未來的積極預(yù)期，也給企業(yè)隨著發(fā)展的價值成長留足空間。”有投行人士說。

行業(yè)趨勢怎么讀：高景氣度底色中正視行業(yè)特點

談到存儲芯片行業(yè)，“周期論”是繞不開的話題。當前市場對存儲芯片行業(yè)的周期性有著不同理解。有觀點認為，隨著AI產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式增長，互聯(lián)網(wǎng)大廠資本開支處于可預(yù)見的上行通道，全球龍頭廠商加快通過長協(xié)等方式鎖定未來收益，賦予行業(yè)更強的穩(wěn)定預(yù)期。但也有不少觀點認為“萬物皆周期”，隨著產(chǎn)能釋放，存儲的超額利潤可能回歸均衡。對此，不少業(yè)內(nèi)人士認為，在上市之初定價更為審慎，也是保護廣大投資者利益的客觀體現(xiàn)。

“行業(yè)高景氣度下很多增長邏輯都有一定的合理性，但也不能忽視一些不可預(yù)知的變化對預(yù)期趨勢可能帶來的影響。”有業(yè)內(nèi)人士表示，縱觀DRAM產(chǎn)業(yè)數(shù)十年的發(fā)展史，存儲行業(yè)都具有典型的周期性特征，極易出現(xiàn)“漲價—盈利—擴產(chǎn)—過剩—跌價”的經(jīng)典循環(huán)。“當前在需求端上出現(xiàn)了新的情況，行業(yè)景氣度值得肯定，但在發(fā)行定價上，還是不能完全脫離行業(yè)周期性的基本特點。”

從全球版圖看，加大產(chǎn)業(yè)投資已是確定性事件：韓國宣布5760億美元投資重點用于半導(dǎo)體和AI數(shù)據(jù)中心；三星和SK海力士承諾共同投資近5200億美元擴產(chǎn)，明確五年內(nèi)DRAM生產(chǎn)能力將翻倍；美光表示將在2035年前在美國本土投資超2500億美元，并加大全球布局。在此背景下，長鑫科技通過資本支持加快研發(fā)和產(chǎn)能建設(shè)，無疑有利于夯實我國產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全，也為其進一步參與全球市場角逐提供助力。

“定價上，既要看到長鑫廣闊的發(fā)展前景，也要立足當前的實際。”一位投行人士說。

估值方法怎么選：多維評估謹慎參考

發(fā)行定價怎么來，是各方都很關(guān)心的問題。“這需要審慎選取估值方法。”一位投行人士告訴記者，“核心在于匹配公司和行業(yè)特征。”

對有明顯周期性特點的企業(yè)，市場通常采用傳統(tǒng)市凈率（PB）法來進行估值。對于周期股來說，相比于其大起大落的利潤水平，周期性行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模相對穩(wěn)定，有利于更加客觀衡量企業(yè)穿越周期的能力。反之，如果采用市盈率（PE）法則容易產(chǎn)生陷阱。“拿存儲行業(yè)來說，按照過去幾大頭部廠商的歷史股價來看，在產(chǎn)業(yè)高景氣期，其市盈率可能只有5、6倍甚至更低；而在周期底部，由于當期凈利潤大幅下滑，市盈率則可能超過100倍甚至轉(zhuǎn)為負數(shù)。”有分析人士稱。

然而，今年以來，存儲需求邏輯變化下，存儲產(chǎn)品價格飆升，存儲企業(yè)也都紛紛交出“炸裂”業(yè)績。是不是就可以用成長股動輒數(shù)十倍市盈率來衡量公司價值呢？對此，業(yè)內(nèi)人士認為還是應(yīng)保持理性謹慎，“盡管當前互聯(lián)網(wǎng)大廠與存儲廠商的長協(xié)有所延長，但相對于股價估值的永續(xù)模型來說，還是很難將景氣期的盈利水平直接線性放大到估值假設(shè)中。”事實上，從國際投行實踐來看，也還是以PB作為主要估值標尺，PE可以提供輔助參考。

其實，從目前國際巨頭的估值來看，長鑫科技的發(fā)行價也具有合理性。以7月13日的收盤價計，三星、SK海力士和美光的預(yù)測市凈率（PB）則分別為2.22倍、3.73倍、5.73倍，即股價是三家公司預(yù)計2026年末凈資產(chǎn)的2—6倍；市盈率（PE）則分別為5.02倍、5.64倍、8.2倍，也就是說三家公司的股價分別是其2026年預(yù)計凈利潤的5—8倍。與之相對比，按照長鑫科技半年報業(yè)績預(yù)計大致測算今年凈利潤和凈資產(chǎn)規(guī)模看，其發(fā)行價對應(yīng)的市盈率和市凈率分別在5倍和3倍左右，可以說是既符合存儲行業(yè)估值規(guī)律，也反映了公司客觀實際。

“近兩年，全球資本市場對AI產(chǎn)業(yè)的關(guān)注達到了前所未有的高度，市場自然會給出更為積極樂觀的估值預(yù)期。”有市場人士表示，但發(fā)行定價說到底還是要立足公司的客觀實際，要以更長遠的眼光充分考慮企業(yè)、行業(yè)經(jīng)營發(fā)展中的各種不確定性，且前端更客觀審慎定價，也能為后端更長遠穩(wěn)健的增長打下基礎(chǔ)。

“從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度看，定價也要為企業(yè)后續(xù)的持續(xù)激勵、成長留有余地。”業(yè)內(nèi)人士告訴記者，如果一家公司股價“出道即巔峰”，不僅可能讓企業(yè)經(jīng)營者、產(chǎn)業(yè)資本更加“短視”，也不利于培育專注研發(fā)、干事創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)新文化。

發(fā)行定價只是一家公司登陸資本市場的起點。前期定價相對審慎、交易相對溫和，正是對公司上市后穩(wěn)步發(fā)展的呵護。對于廣大投資者而言，在迎接一家“明星”公司上市的同時，也需要理性客觀看待企業(yè)發(fā)展的階段和科技創(chuàng)新的過程。當各方都能多一份耐心和理性，價格這個“指揮棒”才能真正發(fā)揮資源配置的功能，這才是市場化定價的應(yīng)有之義。

來源：證券時報官微

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責(zé)編：林麗峰

校對：高源