百潤股份13億加碼威士忌市場分歧明顯，業績回暖+回購穩預期？

《港灣商業觀察》蕭秀妮

流水線之上，透明瓶身灌滿調配好的果味基酒，封裝、貼標、裝箱，一箱箱RIO預調雞尾酒送往全國商超、便利店；街邊貨架上，年輕人選購后拿起一瓶旋開瓶蓋，清甜果香混著低度酒精漫開，這一幕是上海百潤投資控股集團股份有限公司（以下簡稱，百潤股份，002568.SZ）過去十余年最核心的營收來源。

但當下這家靠雞尾酒站穩低度酒龍頭的企業，正做出反差強烈的資本布局。拿出13.05億元募資額，將超八成資金押注在靜態回收期接近十二年的威士忌桶陳重資產賽道。就在市場因這筆長周期投入持續拋售個股、股價創下五年低點時，公司同步披露2026年半年報業績預告，釋放利潤同比兩成左右的回暖信號，疊加高管數千萬元增持計劃，引發市場關注。

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13.05億元威士忌定增，回報周期長達12年

2026年6月17日，百潤股份披露總額13.05億元向特定對象發行股票預案，募集資金扣除發行費用后全部投向兩大項目，實施主體均為全資子公司巴克斯酒業（成都）有限公司。

第一大核心項目為麥芽威士忌桶陳擴能項目，總投資13.60億元，擬使用募集資金11.40億元，占本次募資總額比重87.36%；項目最大支出為橡木桶采購，合計投入10.00億元，占項目總投資73.52%，配套搭建倉儲貨架、轉運設備等基礎設施，整體建設周期36個月。

財務測算指標顯示，該項目稅后靜態投資回收期11.99年，稅后財務內部收益率僅9.06%，屬于典型重資產、低短期回報、長投入周期項目。剩余1.65億元募集資金投入研發檢測中心項目，總投資1.73億元，建設周期18個月，用于風味、烈酒產品研發與品質檢測配套。

公告明確，募集資金到位前公司可通過自有資金先行墊付項目款項，資金到位后按監管流程完成置換。預案披露后二級市場給出直接負面反饋，6月18日股價直接跌停，后續四個交易日連續下行，6月25日盤中最低觸及14.01元/股，創下2021年以來階段低點。今年以來，公司股價跌幅超過20%。

在行業視角下，此次大額擴產并非單純擴充產能，而是企業應對預調酒增長天花板的前置布局。酒類資深營銷專家蔡學飛認為，百潤此次通過13億元定增押注桶陳產能擴建，不只是簡單擴產，更是在為解決“RIO之后誰來接棒”的問題搶時間窗口。威士忌這門生意中，原酒儲備與桶陳陳化是當下的投入，更是十年后構筑品牌護城河的根基，百潤投入資金布局橡木桶，本質是搶占國產威士忌的先發規模優勢，推動崍州蒸餾廠從“有酒可陳”進階到“有充足年份梯隊支撐高端化產品上市”的新階段，為未來推出單一麥芽與年份威士忌系列構建無可替代的原酒儲備。

酒類營銷專家肖竹青表示，在A股市場，常規的產能擴張定增往往被解讀為利好，但百潤股份此次定增公布后，股價卻出現大幅下跌。核心原因在于市場資金對該項目存在顧慮，包括定增投入規模大、回報周期極長，還會在短期內直接攤薄公司業績等，不符合當前市場的投資偏好。

不過從行業格局來看，國內威士忌賽道仍處在導入階段，2026年被行業認定為品類發展關鍵窗口，但整體市場規模僅60億元，賽道體量偏小。供給端競爭持續升溫，全國投產、在建威士忌酒廠數量突破55家，2026至2028年大量國產原酒集中解禁上市，行業或將迎來產能過剩、價格內卷。中外消費土壤存在顯著差距，海外產區擁有成熟飲用文化，國內僅依靠酒吧、電商培育消費，消費者偏好200元至500元平價調和酒，品牌忠誠度偏低，品類教育周期長、成本高。

市場對定增的質疑，除項目財務指標外，還疊加過往資本運作不及預期、實控人歷史合規瑕疵等多重因素。資本端，2020年公司烈酒陳釀募投項目當前建設進度僅74.25%，實際收益未達到測算標準；2023年總額20.25億元雞尾酒擴產定增，因行業需求疲軟最終終止，兩次募資均未能兌現成長預期。

治理層面，2024年實控人、董事長劉曉東被留置87天，終端RIO產品動銷未受明顯沖擊，但公告當日股價跌停，單日市值蒸發約22億元，同期推進的大額融資計劃被迫暫停。創始人回歸后，“雞尾酒現金牛打底、威士忌長期布局、香精技術協同”三元戰略并未調整。

蔡學飛補充，劉曉東是典型的強人型創始人，百潤從香精業務跨界布局RIO雞尾酒，再到孤注一擲押注威士忌賽道，有著很強的個人戰略意志。留置風波解除后，他重新出任公司董事長兼總經理，本次13億定增恰恰證明“預調酒守成+威士忌第二曲線”的長期戰略并未發生改變，整體方向具備戰略穩定性。但此前高位減持套現、定增屢次終止又重啟帶來的資本運作爭議，疊加實控人曾牽涉行賄調查留下的公司治理瑕疵，依然會讓機構投資者持續質疑“一言堂”模式下的決策糾錯能力，同時擔憂實控人存在合規風險，若后續遭遇監管變數，該戰略的推進執行仍有可能被打斷。

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兩年業績持續下行后，2026年迎來階段性修復

回看百潤股份的發展路徑，是國內低度風味酒水行業典型的成長樣本。公司最初以食用香精香料作為核心業務。2006年公司“RIO銳澳”商標注冊，開啟多彩多風味的經典瓶裝預調雞尾酒風潮。精準抓住年輕群體居家獨飲、朋友輕社交的微醺消費風口，快速搶占市場空白。沒過多久，RIO迅速拉開與競品差距，長期占據國內狹義預調雞尾酒市場八成以上份額，坐穩細分賽道絕對龍頭位置。

蔡學飛介紹道，百潤股份大概率仍能守住預調雞尾酒細分賽道的名義龍頭地位。目前RIO常年占據國內預調酒市場80%以上份額，已經形成了“香精研發+全國渠道+品牌心智”的深厚壁壘，消費者心中已經形成了RIO即預調雞尾酒的認知。新銳低度果酒、氣泡酒以及白酒巨頭跨界布局，分流的其實是廣義“微醺低度酒”的整體大盤，而非狹義預調酒賽道；當前賽道第二名三得利與第三名和樂怡的市占率合計都不到10%，短期內沒有玩家能夠撼動百潤在預調酒領域的壟斷位次。

但他也表示，從理性來看，預調酒品類本身消費低頻、增長天花板較低，在強爽之后行業遲遲沒有出現新的現象級爆品，賽道份額還被梅酒、硬蘇打、低度白酒不斷切入分割，因此RIO雖然能夠穩住龍頭排位，卻很難重現早年的高增長態勢，市占率大概率會在存量市場的博弈中小幅波動下行。總的來說，百潤的龍頭地位依舊穩固，但龍頭的含金量已經有所縮水，渠道與品牌的慣性足夠支撐公司維持現狀數年，但想要依靠RIO單獨支撐百潤的下一個十年增長難度很大，這也是百潤必須投入13億元布局威士忌賽道的核心原因。

回看百潤股份過去兩年的業績表現，2024年百潤股份總營收30.48億元，2025年回落至29.44億元，兩年同比下滑3.43%；利潤收縮幅度更大，2024年歸母凈利潤7.19億元，2025年降至6.37億元，同比下滑11.36%。

據東方財富網數據，2024年至2025年，公司預調雞尾酒（含氣泡水）的營業收入分別為26.77億元、25.73億元，占主營業務收入的比例分別為87.82%、87.4%。終端動銷同步降溫，酒類總銷量從2024年3237.82萬箱降至2025年3125.28萬箱，同比減少3.48%。

渠道庫存隱患持續放大經營壓力，2024年末存貨余額10.43億元，2025年末增至13.76億元，同比增幅31.93%。存貨周轉效率連年惡化，2024至2025年公司存貨周轉率分別為1.02次、0.75次，存貨周轉天數依次為354.84天、479.81天，渠道積壓問題逐年加重。

雖然連續兩年營收、銷量雙降，但公司依舊保持穩定盈利，核心依靠高毛利業務托底，酒類綜合毛利率常年接近70%，香精香料板塊毛利率穩定在65%至70%區間，雙高毛利業務對沖了銷量下滑帶來的規模損失。

到了2026年，公司業績階段性回暖。一季度業績率先修復，半年報預告利潤大幅抬升。

一季度，公司實現營業總收入8.00億元，同比提升8.54%；歸母凈利潤2.16億元，同比增長19.34%，凈利率達到27.06%，盈利水平同比、環比同步改善。但值得留意的是，短期業績回暖并未化解渠道庫存難題，一季度末存貨余額依舊高達14.65億元，大規模庫存去化工作尚未完成。

6月26日，公司發布的2026年半年度業績預告。預告顯示，當期歸屬于上市公司股東凈利潤區間為4.65億元至4.90億元，上年同期對應數值3.89億元，同比增長區間19.51%至25.94%；扣除非經常性損益后歸母凈利潤區間4.38億元至4.60億元，上年同期3.56億元，同比增幅22.99%至29.17%；基本每股收益0.45元/股至0.48元/股，對比上年同期0.38元/股實現同步抬升。

公司公告中將業績增長的核心原因歸結為酒類產品、香精香料銷售收入同步提升，威士忌烈酒業務逐步貢獻增量。從產品端落地動作來看，2026年公司持續完善雞尾酒全價格帶布局，推出強爽全新口味、零糖升級款、12度輕享系列、果凍酒多款新品，覆蓋多元飲用場景，同時推進渠道數字化改造，借助數字化工具優化經銷商庫存管理、降低渠道運營成本，終端動銷較2024至2025年的低谷階段有所改善。

業績回暖直接帶動二級市場情緒修復，6月29日，百潤股份發布股票交易異常波動公告，公司股票連續兩個交易日收盤價格漲幅偏離值累計超過百分之二十，觸發交易所交易規則披露要求。經公司全面自查，同時書面征詢控股股東、實際控制人，確認不存在應當披露而未披露的重大經營、資本運作事項，前期公開披露信息不存在更正、補充內容；近期無未公開的重大信息被媒體集中報道，公司日常經營、內外經營環境未發生，也不存在即將發生重大變化。

公告明確了本輪股價短期上漲的兩大公開催化因素，其一為6月26日披露的2026年半年度業績預告，酒類、香精業務同步增長帶動凈利潤同比大幅上行，修復市場對主業持續下滑的悲觀預期；其二為同期披露的董事、高級管理人員增持計劃，管理層以自有資金增持股份，傳遞內部經營層面的信心。

公告顯示，公司部分董事、高級管理人員計劃自增持計劃披露之日起六個月內，通過深交所集中競價交易系統增持公司股份，計劃合計增持金額下限2500萬元，上限5000萬元。管理層增持行為發生在定增預案披露、股價持續大幅下跌之后，市場普遍將其解讀為管理層對沖長期重資產擴張帶來的市場分歧，穩定二級市場短期情緒。

自6月29日披露股票交易異常波動公告后，百潤股份持續對外披露多份重要公告。6月30日公司再度發布股票交易異常波動公告，再次說明股價異動情況，重申公司已披露上半年業績預告，預計凈利潤同比增長19.51%至25.94%，同時披露董事、高管合計2500萬至5000萬元增持計劃，確認不存在其他未披露重大事項。

7月2日，公司披露百潤轉債2026年第二季度轉股數據，當期僅少量債券發生轉股，截至6月末剩余轉債規模約11.27億元。7月8日發布2026年第二次臨時股東大會決議及法律意見書，股東大會順利審議通過定增相關議案，公司13.05億元麥芽威士忌擴產項目募資事項取得階段性進展。

7月9日晚，百潤股份發布公告稱，公司控股股東、實際控制人、董事長兼總經理劉曉東于2026年7月9日通過深圳證券交易所交易系統增持公司股份112.42萬股，占公司總股本的0.1079%，增持金額為1797.91萬元。

后續，自首次增持日2026年7月9日起的6個月內，劉曉東擬繼續增持公司股份，增持金額不低于5000萬元，不超過1億元（含首次增持股份金額1797.91萬元）。

在機構評級方面，6月29日，招商證券發布研報表示，經營拐點信號明確，關注威士忌加速鋪市催化，維持“強烈推薦”評級。當前股價已反映悲觀預期，但二季度業績超預期，再次驗證經營拐點信號，預計26年收入、利潤表現較25年明顯改善。市場擔憂定增攤薄收益，但認為，公司威士忌長期發展戰略一以貫之，定增提升儲能強化了市場競爭力，關注威士忌加速鋪市催化。預計2026年至2028年EPS分別為0.73、0.85、0.96元，當前股價對應26年21倍PE，給予24元目標價，維持“強烈推薦”評級。

6月30日，中泰證券發布盈利預測，公司作為預調酒行業龍頭，在持續完善“358”產品矩陣基礎下，通過新品開發、包裝升級等方式，持續鞏固預調酒行業地位，同時品類推進帶來一定增量，預調酒收入有望實現穩步增長；隨著國內威士忌品類的滲透率逐漸提升，公司威士忌產能具備先發優勢，后續有望帶來第二增長空間。

預計公司在2026年至2028年實現營業收入33.35億元、37.00億元、40.73億元，同比+13%、+11%、+10%，實現歸母凈利潤7.41億元、8.53億元、9.61億元，同比+16%、+15%、+13%，EPS分別為0.71元、0.81元、0.92元，對應PE分別為24倍、21倍、19倍，考慮到公司作為中國預調酒行業頭部品牌，以及預調酒行業較啤酒行業競爭壓力更小，同時威士忌業務有望帶來第二增長曲線，給予一定的估值溢價空間，首次覆蓋給予“增持”評級。

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酒水行業消費邏輯發生變化，調整或勢在必行

在短期業績回暖、機構看多的樂觀之下，酒水行業整體底層消費邏輯或已發生深刻變化，行業共性難題同樣束縛百潤的長期增長上限。云酒?中國酒業品牌研究院高級研究員鮑躍忠就此展開系統性解讀，當前國內酒水行業正經歷深層次變革，核心驅動因素在于大眾飲酒行為與消費邏輯的全面迭代。

當下消費者不再拘泥于傳統酒水品類劃分，以往高度集中的商務、宴請等核心飲酒社交場景持續弱化，整體飲酒需求呈現高度分化態勢，市場尚未形成具備統一規模的新興主流消費場景。年輕群體的飲酒行為更偏向隨性、越級化，酒吧業態的經營邏輯也與早年傳統定位出現明顯割裂。

消費端變化直接傳導至全品類賽道，傳統酒水品類普遍增長承壓：白酒行業整體產量規模縮水約三分之二，葡萄酒行業規模萎縮九成，預調雞尾酒這類細分低度賽道同樣增長遇阻。除此之外，健康意識成為影響消費者酒水選擇的核心標尺，大眾在選購酒水時會重點考量飲品對身體帶來的影響，健康訴求持續左右消費決策。

在鮑躍忠看來，行業從業者不應局限于單一品類的競爭與發展，需要錨定消費需求變遷尋找破局路徑。以張裕早年布局威士忌賽道為例，盡管提前切入國產威士忌賽道，但品類整體發展不及預期，企業經營持續承壓，這一案例也印證，僅依靠品類拓展難以對沖底層消費邏輯轉變帶來的沖擊。

酒水行業當下的困境，本質并非單一品類生命周期見頂，而是消費者飲酒觀念、飲用模式發生根本性改變。當下混搭調飲、線上社交化飲酒等新型消費模式不斷涌現，其中蘊藏行業增量機遇，但固守傳統酒水經營思維的企業將持續面臨發展瓶頸。

鮑躍忠強調，無論是白酒、葡萄酒還是預調雞尾酒從業者，都需要跳出“只聚焦產品本身”的固有思維，將經營重心轉向消費者研究，深度洞察飲酒習慣變遷，針對性匹配、服務全新消費需求，這才是行業突破當前發展困局的關鍵。現階段多數酒企經營方普遍缺乏對終端消費者真實需求的深度研判，這也是制約行業長期發展的核心短板。（港灣財經出品）