廣東
SK海力士股價單日暴跌15%。此前，韓國投資證券下調該公司未來盈利預測，但也強調并非看空，而是長期供貨協(xié)議改變了存儲行業(yè)的定價方式，高盈利能力反而有望維持更長時間。
7月13日，SK海力士韓國股價大跌15.37%，收于184.5萬韓元，較歷史高點回落近四成，并拖累韓國KOSPI指數(shù)重挫近9%。市場分析認為，引發(fā)股價劇烈調整的重要因素之一，是韓國投資證券（KIS）當天發(fā)布的一份最新研究報告。
不過，這份報告雖然下調了未來盈利預測，卻并未改變對公司長期盈利能力的樂觀判斷。
韓國投資證券預計，SK海力士第二季度實現(xiàn)營收80.9萬億韓元、營業(yè)利潤60.4萬億韓元，同比分別增長264%和556%。盡管營業(yè)利潤較市場一致預期的65萬億韓元低約8%，但報告認為，這并非需求轉弱所致，而是產品結構變化影響了平均售價表現(xiàn)。
韓國投資證券分析師蔡敏錫（Chae Min-suk）表示，由于SK海力士HBM銷售占比高于競爭對手，HBM產品在收入中的占比持續(xù)提升，使公司整體平均售價（ASP）漲幅反而低于市場平均水平，因此利潤表現(xiàn)略低于市場預期，而非基本面出現(xiàn)惡化。
報告預計，這種情況將在下半年逐步改善。隨著HBM4自第三季度開始全面量產并進入銷售階段，公司ASP增幅有望重新與行業(yè)平均水平保持一致。
韓國投資證券預計，今年第二季度DRAM和NAND平均售價環(huán)比分別上漲約30%和50%，推動盈利繼續(xù)改善，公司營業(yè)利潤率有望達到創(chuàng)紀錄的74.6%，之后仍將逐季提升。
長期協(xié)議改變存儲行業(yè)估值邏輯
基于最新價格假設，韓國投資證券將SK海力士今年和2027年的營業(yè)利潤預測分別下調9%和11%。
不過，蔡敏錫強調，此次調整并非因為看空公司未來盈利，而是基于已簽署的長期供貨協(xié)議（LTA），對未來產品價格假設進行了更加現(xiàn)實的修正。
他認為，隨著存儲行業(yè)越來越多采用3至5年期長期供貨協(xié)議，市場關注重點正在發(fā)生變化。未來決定企業(yè)價值的，不再是季度ASP漲跌幅，而是企業(yè)能夠維持高盈利水平的持續(xù)時間。
韓國投資證券指出，長期協(xié)議占比不斷提升，將顯著削弱過去存儲行業(yè)高度依賴現(xiàn)貨價格、盈利大起大落的周期特征。相比單個季度價格波動，未來更值得關注的是收入和利潤的持續(xù)性。
與此同時，HBM持續(xù)擴產也在改變行業(yè)供需格局。由于先進制程產能大量向HBM傾斜，傳統(tǒng)DRAM產能擴張受到限制，整體存儲供給仍維持偏緊狀態(tài)。在合同銷售比例持續(xù)提高、供給依然緊張的背景下，SK海力士有望在較長時間內保持較高盈利水平。
ADR上市帶來國際資金關注，估值提升仍存分歧
除了基本面變化，SK海力士近期完成美國ADR上市，也成為市場關注焦點。
SK海力士ADR日前登陸納斯達克，上市首個交易日較發(fā)行價上漲13.08%，顯示國際投資者對這家韓國AI存儲龍頭的關注持續(xù)升溫。與此同時，多家美國ETF發(fā)行商計劃于本周推出以SK海力士ADR為標的的杠桿及反向ETF，包括兩倍做多、兩倍做空及反向產品，進一步豐富海外投資者參與SK海力士交易的渠道，也反映出國際市場對相關投資產品需求正在快速上升。
不過，對于ADR上市是否能夠推動SK海力士整體估值提升，市場仍存在不同觀點。
KB證券研究主管金東元（Kim Dong-won）認為，美國上市有望推動SK海力士ADR與韓國本土股票同步獲得重新估值，國際資本參與度提高或將提升公司的全球定價水平。
新韓證券分析師盧東吉（Roh Dong-gil）則持相對謹慎態(tài)度。他表示，ADR出現(xiàn)估值溢價并不意味著韓國本土股票一定能夠同步獲得更高估值，美國市場形成的價格發(fā)現(xiàn)機制究竟能在多大程度上傳導至韓國市場，仍有待進一步觀察。
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