華爾街巨頭集體看多美元，美國例外論的“吸血風暴”已成定局？

隨著實際收益率飆升及美聯(lián)儲加息預(yù)期的升溫，全球投資者正在積極尋找新的對沖策略，試圖在美元多頭與債券拋售風險之間尋得微妙的平衡。

對美元有利的因素，并不一定對美國國債有利。當前，投資者正試圖在這兩者之間尋找平衡。

美國經(jīng)濟保持韌性，中東局勢再度緊張，為美元提供支撐，但同樣的變量也在壓制美國國債表現(xiàn)。市場擔心，強勁增長疊加油價上漲，可能進一步推高本已處于高位的通脹，并迫使美聯(lián)儲繼續(xù)加息。

這一壓力最直觀的體現(xiàn)，是美國實際收益率快速上升。隨著市場把美聯(lián)儲未來幾個月繼續(xù)收緊政策的預(yù)期計入價格，經(jīng)通脹調(diào)整后的10年期美國國債收益率在上周升至2.3%以上，創(chuàng)下一年多來的高點。

Insight Investment北美固定收益主管Brendan Murphy表示，“實際收益率之所以達到今天的水平，原因很簡單，美聯(lián)儲的立場變得更加鷹派，經(jīng)濟數(shù)據(jù)保持韌性，且通脹依然高企。”

機構(gòu)分歧加大，美元多頭更受青睞

對投資者來說，這意味著一個兩難局面。美元計價資產(chǎn)因?qū)嶋H收益率走高、相對其他主要市場更具吸引力，但配置對通脹敏感的美國國債，則面臨更大的虧損風險。盡管如此，已經(jīng)有投資者開始在這組矛盾因素之間尋找操作空間。

管理資產(chǎn)超過39億美元的Winthrop Capital Management首席投資官Adam Coons表示，他目前做多美元，但對長期美國國債并不樂觀。他認為，如果美國經(jīng)濟繼續(xù)跑贏全球其他地區(qū)并推高通脹，長期國債將承受最大沖擊。

為給美元多頭敞口提供資金，他正在賣出歐元和日元等綜合收益率吸引力較低的貨幣。Coons說，“美元目前正享受著兩全其美的優(yōu)勢。它提供了高收益率和卓越的經(jīng)濟增長。”他還押注英國和歐洲的長期債券表現(xiàn)將優(yōu)于美國同類債券。

從歷史上看，美元走勢一直與美國實際收益率密切相關(guān)。去年，由于特朗普政府的經(jīng)貿(mào)摩擦動搖了市場對美國資產(chǎn)的信心，這種聯(lián)系一度破裂，但之后又重新顯現(xiàn)。如今，美聯(lián)儲利率路徑的預(yù)期，尤其是與其他主要央行相比的相對前景，再次成為影響美元的核心變量。

市場聚焦通脹數(shù)據(jù)與美聯(lián)儲表態(tài)

隨著美伊和平前景再度出現(xiàn)疑慮，彭博美元即期指數(shù)上周保持堅挺，距離年內(nèi)高點不遠。對政策更敏感的兩年期美國國債收益率上升7個基點至4.21%，同樣逼近年內(nèi)高點。上周末，美伊雙方發(fā)生軍事摩擦，華盛頓和德黑蘭還就霍爾木茲海峽是否繼續(xù)通航發(fā)表了相互矛盾的聲明。

Brandywine Global Investment Management投資組合經(jīng)理Jack McIntyre認為，市場已經(jīng)消化了更鷹派的美聯(lián)儲預(yù)期，因此美元近期走強是合理的。他目前低配美國國債，主要原因在于美國經(jīng)濟表現(xiàn)強勁。

根據(jù)商品期貨交易委員會（CFTC）截至7月7日當周的數(shù)據(jù)，投機性交易員對美元的看漲情緒已升至2015年以來最高水平，持有超過400億美元的美元衍生品多頭頭寸。交易員本周將重點關(guān)注美國6月份消費者價格和批發(fā)價格數(shù)據(jù)。這將是美聯(lián)儲主席沃什及其帶領(lǐng)的官員們在本月晚些時候開會前的最后一份通脹數(shù)據(jù)，也會成為判斷利率前景的重要依據(jù)。沃什預(yù)計將于周二首次以美聯(lián)儲主席身份出席國會聽證會。

互換交易員目前預(yù)計，美聯(lián)儲到12月將累計加息近40個基點，高于6月初約15個基點的預(yù)期。接受彭博調(diào)查的經(jīng)濟學家預(yù)計，整體CPI和剔除食品與能源后的核心CPI同比增幅都會較5月份略有回落，但兩者仍將明顯高于美聯(lián)儲2%的目標。

彭博策略師Alyce Andres在Markets Live宏觀策略中表示，“美國的例外論解釋了為什么實際收益率居高不下。人工智能投資的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變、財政借款以及對資本的更強勁需求，解釋了即使通脹繼續(xù)放緩，實際收益率也將保持高位的原因。”

并不是所有機構(gòu)都認為美聯(lián)儲會在年底前繼續(xù)加息。Insight Investment的Brendan Murphy指出，就業(yè)背景已經(jīng)沒有六個月前那么穩(wěn)固，“經(jīng)濟增長一直很強勁，但我們認為勞動力市場傳達的信息更加微妙”，“對政策制定者而言，阻力最小的路徑是按兵不動，而且我們認為實際收益率可能已經(jīng)見頂。”

三菱日聯(lián)證券的George Goncalves則提醒，實際收益率不斷上升、美元持續(xù)走強，已經(jīng)在收緊金融狀況，這相當于在美聯(lián)儲無需直接行動的情況下推高借貸成本。

即便如此，包括美國銀行在內(nèi)的多家金融機構(gòu)仍維持判斷，認為鷹派的美聯(lián)儲和高位實際收益率將在未來幾個月繼續(xù)支撐美元。美國銀行團隊中包括Michalis Rousakis和Claudio Piron在內(nèi)的分析師最近上調(diào)了第三季度美元預(yù)測，并在上周五表示，“具有韌性的經(jīng)濟增長可能會使美國實際利率保持在高位”，因此建議交易員買入美元，換出收益率較低的其他貨幣。