勝華波更換保薦機構再遞表：募資狂飆至26億，研發費用率遠弱同行

《港灣商業觀察》張然淇

當我們坐進車里，撥動座椅就能前后左右隨心調節，雨天自動感應的雨刮清理擋風玻璃雨水，車內這些高頻舒適配置，背后都離不開汽車微電機零部件的支撐。6月8日，身處智能電機賽道的浙江勝華波電器股份有限公司（以下簡稱，勝華波）向上交所主板遞交招股書，再度沖擊資本市場，保薦機構為國泰海通證券。

值得注意的是，這并非勝華波首次沖擊IPO。回溯2022年5月，公司初次于上交所主板遞交招股書，彼時保薦機構為安信證券。歷經兩輪審核問詢后，最終在2024年1月上會審議遭到否決。

而被否的核心癥結，在于勝華波無法充分佐證自身內部控制制度健全且得到持續有效執行，同時未能提供完整充分的證據，證明財務報表在所有重大方面公允反映公司財務狀況與經營成果與現金流量，上市委員會經審議認定，勝華波未能說明內部控制制度健全且被有效執行，未能充分說明財務報表在所有重大方面公允反映公司的財務狀況、經營成果和現金流量，不符合《首次公開發行股票注冊管理辦法》第十一條關于內控規范、財務信息真實公允的發行硬性要求，上交所據此作出不予通過、終止本次上市審核的決定。

市場也普遍質疑，一方面公司在申報期內由家族100%全資控股，卻連續實施大額分紅，同時又計劃募集資金補充流動資金，資金安排的商業合理性備受詬病；另一方面，保薦機構安信證券在關聯方梳理、體外資金核查、收入真實性穿透核驗等環節履職不到位，核查深度不足，也引發外界諸多爭議。

時隔兩年半，公司更換保薦機構再度闖關，但此前被否時暴露的內控瑕疵、收入真實性、關聯交易等問題，依然是公司資本化道路上難以回避的舊疾。

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雨刮器銷量排名第一，業績表現不錯

招股書及天眼查顯示，勝華波成立于2004年，是一家專注于汽車零部件研發、生產和銷售的企業。核心產品為汽車雨刮器總成和座椅電機。公司立足汽車微電機技術領域，為國內外整車及零部件客戶提供配套服務。

根據QY Research統計數據，勝華波雨刮器總成銷量2020年至2025年連續六年排名國內第一，座椅電機銷量2021年至2025年連續五年排名全球第一。

受益于汽車產業政策紅利持續釋放及汽車微電機市場規模持續擴張，勝華波2023年至2025年（以下簡稱，報告期內）分別實現營收41.31億元、52.88億元和65.63億元，同比增速為28.0%、24.1%；歸屬于母公司股東的凈利潤分別為6.42億元、8.84億元和10.23億元，同比增速分別為37.7%、15.7%。營收、凈利潤增速逐年放緩。

盈利層面，報告期內公司綜合毛利率分別為27.93%、28.86%和26.28%；主營業務毛利率分別為26.44%、27.58%和25.02%，略有波動。主要是受座椅電機產品銷售與單位成本變動綜合影響，持續壓縮利潤空間。

公司的營業收入主要來自汽車雨刮器總成及座椅電機等產品的銷售。報告期內公司雨刮器總成分別實現營收16.82億元、20.24億元和26.25億元，分別占主營業務比例的41.76%、39.14%和40.97%；座椅電機分別實現營收21.95億元、29.78億元和35.06億元，分別占主營業務比例的54.50%、57.58%和54.73%。

二者合計金額占當期主營業務收入的比例分別為96.26%、96.72%和95.70%，占比始終保持在95%以上。

為優化業務布局，勝華波持續拓展業務版圖，但整體拓展較為緩慢，未能形成規模化營收。報告期內公司車身智能電機營業收入分別為8490.08萬元、1.07億元和2.01億元，分別占主營業務比例的2.11%、2.06%和3.14%。

需要指出的是，公司后雨刮總成平均單價有所下調。報告期內公司后雨刮器總成單價分別為76.55元/套、75.30元/套和71.43元/套，同比下降1.64%、5.14%，主要是部分后雨刮器總成細分產品結構變化及客戶年降政策綜合影響所致。

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應收賬款占比超四成，研發投入弱于同行

盡管下游客戶多為國內外知名車企，但報告期內勝華波的應收賬款規模依舊持續走高，資金占用壓力較為突出。

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為17.10億元、25.28億元和27.38億元，占當期末資產總額的比例分別為39.66%、42.35%和38.30%，占當期營業收入的比例分別為41.39%、47.82%和41.73%；應收賬款壞賬準備分別為1.49億元、1.93億元和1.84億元。相應地，應收賬款周轉率分別為2.54、2.31和2.33，持續低于同行業可比公司平均值的3.58、3.37和3.37，回款能力弱于同行水平。

從期后回款來看，截至2026年4月30日，公司報告期各期末應收賬款的期后回款比例分別為96.64%、95.79%和72.67%。其中，2025年末公司應收賬款期后回款比例較低，主要是統計期限較短所致。

與此同時，公司存貨規模持續攀升。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為8.65億元、10.06億元和13.71億元，占當期期末資產總額的比例分別為20.07%、16.86%和19.18%；存貨跌價準備分別為4220.32萬元、6738.86萬元和7443.39萬元。相應地，存貨周轉率分別為3.50、3.80和3.84，同樣低于同行業可比公司平均值的4.26、4.53和4.23。

報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額持續增長，分別為3.32億元、4.11億元和5.61億元。但長期顯著低于同期凈利潤，賬面盈利轉化為實際現金的能力不足。

在汽車智能化、電動化快速迭代的行業背景下，勝華波研發投入卻持續走弱，與行業差距明顯。報告期內，公司研發費用分別為1.15億元、1.45億元和1.78億元，占營業收入的比例分別為2.79%、2.74%和2.71%，低于同行業可比公司平均值的5.42%、5.29%和5.73%。

對于研發投入的差異，勝華波表示：公司產品研發主要圍繞汽車智能電機及其衍生產品展開，報告期內平臺化研發效果逐步顯現。因此，公司研發費用率低于可比公司平均水平，符合自身實際經營情況，具備合理性。

知名財稅審專家劉志耕從產業競爭視角分析，長期低研發投入會帶來以下四方面的核心短板：

1，產品迭代滯后，無法快速跟進行業技術升級節奏，高附加值新品落地慢，只能在低端賽道打價格戰，逐步丟失差異化競爭優勢。

2，供應鏈話語權弱化，難以通過工藝降本、技術創新綁定上下游核心資源，在原材料波動、客戶議價時缺乏緩沖空間，利潤被持續擠壓。

3，長期壁壘缺失無法構建專利、核心技術等護城河，面對同行擴產、跨界競爭者入場，抗風險能力大幅下滑，產業卡位優勢逐步流失。

4，人才梯隊斷層，低研發投入難以吸引核心技術人才，團隊創新活力不足，進一步陷入"投入少到產出弱"的惡性循環。

同一時期，公司銷售費用分別為5765.45萬元、7355.30萬元和9216.18萬元，整體呈上升趨勢，銷售費用占同期營業收入的比例分別為1.40%、1.39%和1.40%。

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募資額翻倍提升26億，一年分紅2億

本次IPO，勝華波擬募資26.00億元，相較于2023年3月首次申報的9.02億元大幅度提升，募投項目也進行了全面更新。其中，6.87億元投向杭州車身系統智能驅動部件產研一體化一期項目、6.23億元投向浙江勝華波智能輕量化汽車雨刮器總成建設項目、4.89億元投向勝華波廣州車身系統智能驅動部件產研一體化建設項目、2.64億元投向勝華波智能科技裝備研發及生產制造基地一期項目、2.12億元投向安徽勝華波汽車零部件智能制造建設項目、2.10億元投向安徽勝華波汽車零部件智能裝配項目、1.16億元投向上海研發中心升級建設項目。

報告期內，公司雨刮器總成產能利用率分別為95.17%、97.07%和98.73%；座椅電機產能利用率分別為95.94%、96.24%和98.12%；車身智能電機產能利用率分別為77.27%、79.97%和90.81%，整體呈現飽和態勢。

分紅方面，報告期內，公司共進行了兩次股利分配。其中，2024年5月分配利潤5000萬元，2024年6月分配利潤1.50億元，合計分紅2億元。

為優化股權結構，勝華波還做了股權結構的調整。2024年末至2025年末，公司引入14家機構投資者適度稀釋股權，但公司家族控股的核心格局并未發生實質性改變。

截至招股說明書簽署日，勝華波集團直接持有公司55.53%的股份，系公司控股股東；王上勝、王上華、王少波分別直接持有公司18.09%、8.94%、8.94%的股份，并且共同通過勝華波集團間接持有公司55.53%的股份，以及通過勝華波股權投資、勝華波企業管理分別控制公司0.54%、0.38%的股份，因此，王上勝、王上華、王少波兄弟三人合計控制公司92.42%的股份，系公司實際控制人。按照股權結構測算，約有1.85億元分紅流入兄弟三人囊中。

內控合規方面，報告期內，勝華波存在一項商標侵權行政處罰記錄。2024年1月，公司因退回電機產品未清理原有商標即二次銷售，被北京市懷柔區市場監督管理局沒收78套侵權電機產品，并罰款11687.1元。公司表示涉案貨品數量少、處罰金額偏低，不屬于重大違法違規，且已完成繳款與整改。

《港灣商業觀察》梳理發現，在前次IPO申報階段，勝華波旗下子公司還接連發生多起安全生產相關處罰。

2022年7月7日，勝華波子公司滁州博大因未能認真履行法定安全生產主體責任等原因，發生1起安全生產事故，滁州市應急管理局于2022年9月7日出具了“（滁）應急罰[2022]6-5號”《行政處罰決定書》，對滁州博大處以柒拾萬元（70萬元）罰款的行政處罰。

2022年9月19日，滁州市應急管理局因勝華波子公司滁州博大（1）鋁屑金屬貯存環節未落實通風、氫氣檢測等必要的防爆措施，照明燈不防爆；（2）拋丸除塵器未見泄爆等措施；（3）鋁件砂光無火花探測消除等防范點燃措施，出具“（滁）應急罰[2022]監二3號”《行政處罰決定書》，對其處以罰款人民幣4.60萬元。

除此之外，勝華波為了收款便利性和及時性，存在使用個別實際控制人親屬、個別員工及親屬個人卡代收廢料款、改裝電機貨款，以及代發部分員工薪酬、代付部分報銷費用的情形。2019年至2020年，公司個人卡收款金額累計為3681.30萬元，公司表示自2020年起逐步進行規范整改，并在2021年起不存在通過個人卡收取廢料銷售款的情況。

監管部門還注意到，2019年至2021年，公司改裝電機銷售收入為1.12億元，其中公司賬戶直接收款收入金額為7402.05萬元，通過個人卡代收貨款相關的銷售收入金額為3792.94萬元。公司表示，自2021年起對該事項進行整改，由于售后市場存在較多的汽修店、個體戶和自然人等小規模經營主體，客戶較多，部分客戶的交易習慣原因，2021年1—8月仍存在個人卡代收貨款的事項，但該部分貨款業務員收款后短時間內即已轉至發行人公司賬戶，公司針對個人卡代收貨款均已及時入賬。

關聯交易披露不全、交易公允性存疑同樣是公司歷史核心瑕疵。2019年至2021年，勝華波向上海騫順貿易有限公司（以下簡稱，騫順貿易）采購鋼材，各年度采購金額分別為7096.79萬元、1.10億元和2170.34萬元，占比分別為5.11%、5.74%和0.93%。而騫順貿易實際控制人方毅為勝華波子公司上海勝華波前員工，2018年5月因個人發展原因離開上海勝華波，專職從事鋼材貿易業務，雙方長期大額供銷合作在申報初期未完整披露關聯利益關系，引發監管重點問詢。

不過，在最新披露的招股書中顯示，前次上會被上市委重點問詢的三家歷史主體（上海騫順貿易、瑞安萬順、昆山愛國者）相關業務合作已全部終止，不再發生交易往來，但是關聯交易仍然持續存在。公司仍與多家實控人近親屬控制企業開展常態化大額采購，其中包括實控人配偶外甥夫婦控制的瑞安市亞力汽車零部件、滁州恒泰汽車部件，以及實控人之子參股的上海技涵電子、實控人王少波夫婦全資持有的溫州艾克生汽車電器等主體，長期作為公司核心零部件供應商穩定供貨。針對上述家族關聯供應商，公司雖稱采購定價參照外部獨立供應商、價格具備公允性，但雙方深度綁定的合作模式始終備受市場質疑，存在通過調整采購成本操縱利潤的操作空間。

天眼查顯示，截至2026年7月12日，公司共計司法案件36起，其中72.22%的案件中公司身份為被告，案由主要包括人事爭議、追償權糾紛、勞動爭議、買賣合同糾紛等。（港灣財經出品）