傲雷科技高毛利背后亞馬遜依賴度過半，銷售費用數倍于研發

《港灣商業觀察》張然淇

在海外EDC裝備圈與戶外狩獵領域，Olight幾乎是隨身照明的標配選項。鈦合金機身、磁吸快充、千米級遠射的便攜手電，既是都市玩家日常把玩的潮流藏品，也是獵人夜間巡獵、戶外愛好者穿越山野的專業工具。

靠著精準卡位海外垂類消費市場，傲雷科技集團股份有限公司（以下簡稱“傲雷科技”）于創業板遞交招股書獲深交所受理，保薦機構為廣發證券。但翻閱招股書不難發現，傲雷科技的另一面風險也隨之暴露，能否獲得資本市場認可，仍需時間來檢驗。

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扎根歐美市場，毛利率高于同行

據招股書及天眼查顯示，傲雷科技成立于2017年，是一家專注于高端移動照明設備研發與銷售的科技企業，旗下OLIGHT品牌產品涵蓋中高端手電、頭燈、槍燈及周邊配件。公司產品遠銷全球120多個國家，海外營收占比穩定在97%以上。

從市場規模來看，全球消費級移動照明行業保持穩健增長。根據Verified Market Research統計，2024年全球消費級移動照明行業的市場規模約為29.45億美元，預計到2032年將增長至50.37億美元，2025—2032年年復合增長率達6.90%。

2023年至2025年（以下簡稱“報告期內”），傲雷科技營收主要由消費級移動照明產品和周邊產品構成。

報告期內，公司手電營業收入分別為9.12億元、10.03億元和11.14億元，分別占主營業務比例的76.56%、74.28%和66.98%，占比逐年回落。

雞蛋不能放在同一個籃子里，傲雷科技顯然也深諳此道，近年來，公司持續打造第二曲線。

夾燈業務在報告期內營業收入分別為1282.12萬元、6359.53萬元和1.44億元，分別占主營業務比例的1.08%、4.71%和8.68%；頭燈營業收入分別為8406.63萬元、7851.37萬元和1.01億元，分別占主營業務比例的7.06%、5.82%和6.08%；其他移動照明產品營業收入分別為9549.21萬元、9493.52萬元和6647.22萬元，分別占主營業務比例的8.02%、7.03%和4.00%。

上述產品合計占主營業務分別為92.71%、91.84%和85.73%，周邊產品銷售收入占比相對較小。

值得關注的是，部分品類出現單價持續下行的壓力。報告期內，軌道燈銷售單價分別為645.13元、595.46元和566.49元，同比變動-7.70%、-4.86%。

其他移動照明產品單價同樣逐年走低，分別為194.50元、155.05元和143.89元，同比變動-20.28%、-7.20%。

整體業績層面，傲雷科技營收規模持續擴張。報告期內分別實現營收11.92億元、13.50億元和16.65億元，同比增速13.30%、23.30%，增長持續提速；扣除非經常性損益后歸屬于母公司的凈利潤分別為5727.43萬元、7315.73萬元和8527.99萬元，年復合增長率達22.02%。

盈利能力是傲雷科技的核心亮點。報告期內公司綜合毛利率分別為52.43%、52.41%和54.60%，高于同行業可比公司的41.49%、42.22%和40.60%。

公司表示，憑借消費者對品牌的高度信任與對產品品質的充分認可，公司能夠在保障合理利潤空間的同時持續投入研發與客戶服務，形成良性循環，從而支撐公司毛利率維持在較高水平。

盤古智庫高級研究員江瀚分析認為，首先，傲雷科技高毛利的核心邏輯并非單純的技術壁壘，而是其主動放棄代工、All in自主品牌“Olight”所獲取的品牌溢價與DTC模式定價權。其次，高毛利建立在極高的營銷投入之上，本質上是靠“買流量”維持的高溢價。第三，這種高毛利長期維持面臨嚴峻挑戰。在行業天花板較低且高度依賴亞馬遜單一渠道的背景下，隨著平臺費率上漲和合規成本攀升，利潤空間極易被侵蝕，其盈利質量存在結構性脆弱。

艾媒咨詢CEO兼董事長張毅則表示，傲雷科技毛利率穩定在52%以上并小幅上行，核心依靠高端自有品牌溢價、戰術照明差異化專利產品、直營省去中間商利潤、垂直粉絲社群壁壘。其卡位專業EDC手電高附加值賽道，甩開低價白牌同質化廝殺，掌握絕對定價主動權。

海外硬核工具消費群體對品質、售后容忍高，天然支撐高定價體系。長期高毛利根基扎實，但平臺各類費用侵蝕是不可忽視的長期利空。建議持續高強度研發、深度運營私域圈層，才能守住行業領先的盈利護城河。

需要指出的是，稅收優惠是公司利潤的重要組成部分。報告期內，公司及其子公司享受的稅收優惠金額分別為1381.24萬元、1853.87萬元和1192.47萬元，占當期利潤總額比例分別為20.09%、26.96%和12.09%。若未來高新技術企業資格復審未通過，或相關稅收政策出現不利調整，公司經營業績將受到直接沖擊。

市場布局上，境外收入為絕對主力。報告期內，公司來源于境外的主營業務收入占當期主營業務收入比例分別為98.87%、98.63%和98.57%。且高度集中于北美洲和歐洲地區，兩地合計銷售收入分別為10.21億元、11.69億元和14.72億元，占當期主營業務收入比例分別為85.70%、86.64%和88.49%，占比逐年提升。

公司表示，北美洲和歐洲地區的銷售規模逐年擴大，主要原因是北美和歐洲地區具備經濟發達、人均消費水平高、戶外運動文化盛行以及地廣人稀、路燈少等特點，當地居民對消費級移動照明產品的使用頻率和需求規模顯著高于其他地區，是全球消費級移動照明產品的主要消費市場。

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線上銷售占比近九成，亞馬遜依賴度過半

銷售模式上，傲雷科技采用“線上為主、線下為輔”的全球化布局。報告期內，線上銷售占主營業務收入比例分別為90.73%、90.23%和89.94%，始終占據絕對主導。其中，亞馬遜渠道收入占比逐年攀升，分別達41.72%、47.52%和54.17%，2025年已貢獻過半營收，單一渠道依賴風險持續放大。

張毅認為，亞馬遜收入占比持續攀升本質是企業短期逐利的被動選擇，平臺流量見效快，獨立站重投入回報周期長，資源傾斜直接造成渠道結構畸形。單一平臺高度綁定屬于典型經營短板，平臺傭金、合規政策等任何調整都會直接沖擊利潤底盤。全部用戶資產、流量入口受控于平臺，品牌完全喪失客戶自主運營權。這種渠道失衡極大放大經營不確定性，一旦遭遇限流、封號，業績將面臨斷崖式下滑風險。

他同時指出，亞馬遜流量、倉儲、合規成本逐年抬升是不可逆趨勢，長期必然持續壓縮品牌盈利空間。行業成熟突圍路徑具備極強實操價值：獨立站獨家上新高端限量產品線，主動分流平臺客戶沉淀私域；橫向拓展沃爾瑪等線上渠道，線下綁定戶外專業經銷商構建多元銷售網絡；加大海外垂類博主、社群內容種草，削減高額站內廣告支出；落地會員長效運營機制提升用戶終身價值，從根源上降低對單一平臺的利潤依賴。

江瀚也表示，首先，渠道失衡的成因在于移動照明作為功能性產品，獨立站DTC模式天然存在流量天花板，導致亞馬遜渠道占比一路攀升至超過50%。其次，這種失衡放大了系統性風險，一旦平臺政策調整或封號，將對公司造成致命打擊。第三，在流量成本攀升與合規門檻提高的雙重擠壓下，其零售盈利空間確實會被持續壓縮。

行業普遍的破局方式包括：加速向沃爾瑪、TikTok等多平臺及線下渠道拓展以分散風險，以及通過拓展周邊產品等新品類來弱化對單一手電品類的依賴。

伴隨渠道擴張與營收增長，公司現金流與資產質量出現分化。報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為5767.78萬元、1.13億元和7918.98萬元。2025年在營收高增的背景下，經營現金流同比下滑近三成，與凈利潤走勢出現背離。

其他數據方面，報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為3464.89萬元、5444.17萬元和8273.19萬元，占當期營業收入比例分別為2.91%、4.03%和4.97%；壞賬準備分別為182.69萬元、287.31萬元和436.77萬元。

同一時期，公司存貨賬面價值分別為2.06億元、2.14億元和2.67億元，占當期流動資產比例分別為40.05%、34.25%和41.93%；公司計提的存貨跌價準備金額分別為1489.13萬元、1263.78萬元和1706.08萬元，占當期存貨賬面余額比例分別為6.73%、5.57%和6.01%。

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募資12.25億元，“重營銷、輕研發”

本次IPO，傲雷科技計劃募資12.25億元，其中2.89億元投向研發基地建設項目；2.27億元投向市場推廣及品牌基地建設項目；5.59億元投向移動照明生產基地建設項目；剩余1.50億元用于補充流動資金。

從產能運營端來看，報告期內，公司消費級移動照明產品產能利用率分別為123.75%、136.95%和123.75%；周邊產品產能利用率分別為123.75%、136.95%和123.75%，整體處于滿產態勢。

費用結構上，傲雷科技呈現明顯的“重營銷、輕研發”特征。報告期內，公司研發費用分別為6435.44萬元、7428.30萬元和8911.40萬元，占當期營業收入比例分別為5.40%、5.50%和5.35%。

同期公司銷售費用分別為3.49億元、4.02億元和5.19億元，銷售費用率分別為29.27%、29.75%和31.14%，約為研發費用的5-6倍。反觀行業可比公司，各期銷售費用率平均水平逐年回落，分別為27.81%、26.90%和26.58%，傲雷科技資源仍大幅傾斜于市場推廣、平臺服務費、渠道拓展等銷售端環節。

具體來看，公司發生的市場推廣費金額分別為1.27億元、1.44億元和2.00億元，占當期銷售費用的比例分別為36.55%、35.74%和38.58%；公司發生的平臺服務費金額分別為7728.91萬元、9118.83萬元和1.34億元，占當期銷售費用的比例分別為22.16%、22.70%和25.83%；公司銷售費用中的職工薪酬分別為9541.51萬元、1.03億元和1.23億元，占當期銷售費用比例分別為27.35%、25.75%和23.73%。

負債端壓力持續加大，也印證了公司補充流動資金的必要性。報告期各期末，公司資產負債率（合并）分別為46.23%、54.06%和58.06%，高于同行業可比公司平均值的27.72%、34.05%和33.70%；流動比率分別為1.71倍、1.61倍和1.42倍，速動比率分別為1.02倍、1.06倍和0.82倍。短期償債能力持續弱化，2025年速動比率已跌破1，剔除存貨后流動資產不足以覆蓋流動負債。截至2025年末，公司現金及現金等價物余額為1.96億元。

股權結構上，截至招股說明書簽署日，范江通過新翔傲、協同傲、每文投資等15家持股主體間接持有公司22.17%的股份，并通過擔任多家持股平臺執行事務合伙人，合計控制公司91.93%股份的表決權，為公司實際控制人。

合規層面，公司境內子公司存在行政處罰記錄。2025年7月，南沙海關出具《行政處罰決定書》，因東莞傲雷申報出口的一批貨物實際未到貨，該申報行為影響國家出口退稅管理，可能導致多退稅款5.17萬元，南沙海關對東莞傲雷處以罰款3.9780萬元。保薦機構及發行人律師核查后認為，該行為不構成重大違法行為，不構成本次發行上市的實質性障礙，但也側面反映出公司在出口報關與內控管理上仍存在疏漏，合規體系有待進一步完善。（港灣財經出品）