楊德龍：美聯儲年內重啟加息可能性不大 科技股調整主要緣于獲利回吐壓力

楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

2026.07.08 周三

美聯儲在6月份議息會議依然保持了基準利率不變，按兵不動。因為中東沖突推高了市場加息的預期，這對于美股的走勢也是一個比較大的影響。

現在美聯儲其實處于兩難的境地，進退維谷。新任美聯儲主席沃什不敢貿然加息，因為擔心加息會刺破美股科技泡沫。美國家庭資產50%以上配置的是股票和基金，一旦美股大跌，可能會嚴重影響特朗普的中期選舉。但另一方面，他也不敢貿然降息，因為現在美國的通脹水平依然比較高。如果這時候降息，通脹預期再起，直接會導致美國居民生活的境遇變得更差。

今年去美國參加巴菲特股東大會時，發現美國的物價比幾年前要高得多。在美國的中餐廳吃飯，菜單上的價格基本上和國內的數字差不多，但是區別就是，他們用的是美元，而我們用的是人民幣。也就是說，過去這一年美聯儲不斷放水，直接導致美國家庭資產出現了K型分化。那些有股票、有基金、有房產的富人，隨著資產價格的上漲賺得盆滿缽滿，身價更高。而那些普通居民，則面臨著高通脹，生活境遇越來越差。這也給我們很大的警示：如果你沒有好的資產，那么在央行實施寬松貨幣政策期間，可能不僅無法享受到流動性推動資產價格上漲，反而會遭受資產縮水的風險。

美國最高法院已經裁定特朗普全球關稅違法，超過1750億美元的關稅面臨退款。這也意味著特朗普在動用關稅戰這個大棒時，已經沒有那么有效。所以在貿易方面，今年對市場的影響比去年要小。

今年上半年影響市場比較大的就是美伊沖突。2月28日，美國與以色列對伊朗發動軍事行動。特朗普嚴重低估了伊朗的斗爭意志，以為可以在短期之內不大規模出動地面部隊，僅靠空襲就可以實現政權更迭。實際上，到現在已經過去4個月時間，戰爭并沒有結束，霍爾木茲海峽依然沒有恢復通航，這直接導致全球物價上漲，美國的油價上漲了40%。前段時間，特朗普宣布和伊朗達成協議，但是美國各大媒體的標題都是“美國輸了”。因為從協議內容來看，還不如戰前的協議。這次行動勞民傷財，大動干戈，并沒有給美國帶來太多好處，反而讓美國在中東的軍事基地受到了很大的破壞。以色列號稱最先進的導彈防御系統，幾乎被伊朗的無人機和導彈消耗殆盡。

下半年美伊沖突有可能結束，霍爾木茲海峽有望恢復通航。這樣的話，對于國際油價的影響就會減少，全球通脹也有望有所回落。我們期望美伊雙方能夠盡快達成一致，結束戰爭。

近期歐洲央行、日本央行紛紛加息，直接導致貴金屬價格出現大跌。國際金價一度跌到3800美元/盎司。港股也出現了階段性的回落。上半年，港股的表現不及A股，特別是恒生科技指數，因為它們很多盈利主要依靠消費，而不是靠科技帶來的。當前社會消費品零售總額增速首次跌到負增長，對于消費類板塊以及恒生科技指數的成分股形成了比較大的打擊，所以也導致它們表現低迷。下半年，如果消費增速能夠有所回升，物價指數出現向好，港股有可能會出現一定的反彈。

我們看一下國內的經濟和政策變化。當前我國經濟正在轉型，GDP增速從高速增長向中低速增長過渡。不同行業表現呈現出冰火兩重天的格局。傳統行業表現低迷，而新興產業則是“十五五”規劃重點支持的科技創新行業，獲得了大量資本的支持，在資本市場上走勢也是高歌猛進。但是傳統行業則是舉步維艱，特別是房地產、消費相關的板塊表現很低迷，這也是當前經濟正處于三重壓力疊加下的一個情況。所以下一步，通過科技創新解決“卡脖子”技術問題，培育出新的生產力，找到經濟增長的第二曲線，是破局的關鍵。

當前我們要攻關的前沿領域包括人工智能、量子信息、生命科學、深空探測、深海技術等領域。同時，傳統產業也要進行優化，提高產品附加值，發展高端制造業、智能制造業，從傳統產業向高端產業轉變，壯大新興產業。這樣的話，經濟在科技創新的帶動之下會產生新的活力。也就是說，當前市場出現了極致分化，這和經濟面的分化是密切相關的。所謂股市是經濟的晴雨表，股市的表現其實有深刻的經濟基本面原因。我們要研究清楚當前經濟基本面的情況，才能夠在投資市場做好布局。

今年兩會審議通過了“十五五”規劃，我們依據“十五五”規劃里面重點提到的這些方向進行布局，是比較好的投資策略。在投資上，要堅持價值投資理念，做到中國特色價值投資。

對于2026年整體市場的展望來看，我認為，從2024年9月24日政策轉向以來，我國出臺了一系列穩增長的重磅政策，上證指數一度突破4200點關口，創業板指數也創出歷史新高。政策呵護資本市場的態度不變，高層會議多次提到要提振投資者信心，引入中長期資金入市。居民儲蓄向資本市場大轉移的趨勢越來越明顯，這為市場帶來源源不斷的增量資金。

雖然當前市場行情出現了分化，但是市場的賺錢效應和前幾年相比依然比較強，只不過現在賺錢的難度在于你是不是配置對了方向。方向不對，努力白費，具體原因和當前經濟面的分化密不可分。從估值來看，現在滬深300的市盈率不到15倍，依然低于歷史平均估值水平，距離市場整體泡沫還有很大距離。但是局部泡沫的風險也是存在的，所以大家要保持理性的思考，堅持價值投資理念。

一個積極的信號是，被稱為“牛市旗手”的券商股近期開始蠢蠢欲動。券商股此前低迷已久，近期市場表現有所改善，部分券商股出現明顯上漲。事實上，今年券商行業的盈利是歷史第二好，2015年是最好的一年，今年是第二好。但是因為市場分化嚴重，很多投資者對于牛市的信心不足，所以券商股一直表現不佳，沒有跟上大盤的節奏。但是近期券商股已經開始出現強勢表現，這也是這一輪行情能夠健康發展的一個重要標志。我在前段時間就講到，板塊輪動起來是好事，這樣行情走得更加健康、更加持久。只有一個板塊上漲，其他板塊都下跌，這不是常態。

在科技創新領域，我們可以關注“六大賽道”的機會。過去幾年，國際資本對于我國科技創新方面的信心大幅增強。現在外資持有中國股票的資金量已經突破4萬億元人民幣。我們在芯片、半導體、大模型應用、機器人等方面取得了重大突破，這也吸引了國際資本源源不斷流入科技創新方向，包括一級市場和二級市場，都迎來了很多資金的關注。這也意味著，這輪科技行情大概率還會繼續表現。

而這輪行情肩負著三重歷史使命。第一，通過這輪行情提高居民家庭財富，從而提升消費。第二，通過這輪行情來穩住樓市。第三，通過行情支持更多科技創新企業登陸資本市場，從而讓PE、VC有更大的動力去投資科技創新企業。因此，這輪行情對于當前經濟發展具有至關重要的作用。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）