“全球唯一”難掩7億虧損！國產(chǎn)介入“獨角獸”硬闖IPO

來源：醫(yī)療器械經(jīng)銷商聯(lián)盟

編輯：江講

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手握全球唯一

國產(chǎn)“獨角獸”械企沖刺IPO！

近日，據(jù)上交所消息，心血管醫(yī)械獨角獸企業(yè)——上海匯禾醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱“匯禾醫(yī)療”）科創(chuàng)板上市申請獲得受理，正式?jīng)_刺IPO闖關(guān)之路。此次IPO由東吳證券、國泰海通證券聯(lián)合保薦，募集資金11.1億元。

據(jù)了解，匯禾醫(yī)療成立只有6年，是一家聚焦泛血管介入領(lǐng)域的創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋結(jié)構(gòu)性心臟介入、血管介入和腫瘤介入三大高端泛血管介入領(lǐng)域。

企業(yè)多款產(chǎn)品實現(xiàn)國產(chǎn)首創(chuàng)、打破進口壟斷。其中2025年3月獲批的經(jīng)導管三尖瓣環(huán)成形系統(tǒng) K-Clip，擁有全球獨一份的注冊證。

憑借強大的研發(fā)實力，匯禾醫(yī)療一直備受資本市場與行業(yè)的認可。

今年4月，波士頓科學與匯禾醫(yī)療正式簽署協(xié)議，波士頓科學愿意支付?1000萬元?收購選擇權(quán)保證金，獲得在?2027年12月31日?前以2.25億元對價收購匯禾旗下IVL業(yè)務(wù)載體的權(quán)利。

此外，企業(yè)經(jīng)歷8輪融資，資本包括元禾原點、博遠資本、國投創(chuàng)合、國方資本等多家知名機構(gòu)投資，累計融資超20億元，并獲得上海市重點服務(wù)獨角獸（潛力）企業(yè)稱號。

那么此番啟動IPO，這支國產(chǎn)“獨角獸”能否乘風而起，為國產(chǎn)創(chuàng)新力量在國際市場贏得一席之地？

營收暴增，利潤卻虧7億

匯禾醫(yī)療能否IPO成功？

從企業(yè)產(chǎn)品布局來看，憑借巨量研發(fā)投入，匯禾醫(yī)療在心臟瓣膜介入、血管介入、電生理介入、藥物遞送介入及智能介入等多個領(lǐng)域，都展現(xiàn)出了不俗的實力和突破。

此外，企業(yè)成功打造出了輸送系統(tǒng)研產(chǎn)、臨床醫(yī)學技術(shù)、精密制造、全球營銷四大平臺，實現(xiàn)了從研發(fā)到市場的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

截至招股書簽署日，其核心產(chǎn)品K-Clip已在國內(nèi)超過100家終端醫(yī)院實現(xiàn)商業(yè)化植入，覆蓋復旦大學附屬中山醫(yī)院、上海交通大學醫(yī)學院附屬瑞金醫(yī)院、北京安貞醫(yī)院、中南大學湘雅醫(yī)院等醫(yī)療機構(gòu)。

多產(chǎn)品線布局、核心產(chǎn)品100家醫(yī)院植入、波科結(jié)盟...從產(chǎn)品層面看，匯禾已經(jīng)進入了商業(yè)化放量階段。

然而招股書里的財務(wù)數(shù)據(jù)，也清晰暴露出企業(yè)的另一面：

招股書數(shù)據(jù)顯示，2023年—2025年，匯禾醫(yī)療營收從280.37萬元飆升至1.02億元，三年增長近36倍，商業(yè)化提速明顯。但歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-2.01億元、-1.90億元和-2.19億元。

截至2025年末，公司累計未彌補虧損達到7.38億元，主營業(yè)務(wù)完全無法自我造血。

此外，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也持續(xù)為負。2023年—2025年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-9804.6萬元、-7396.87萬元、-5538.29萬元。

可見，匯禾醫(yī)療雖然已經(jīng)進入產(chǎn)品商業(yè)化放量階段，但距離依靠產(chǎn)品銷售覆蓋研發(fā)、市場推廣及運營成本，仍有一定距離。

或許這也是匯禾醫(yī)療硬闖IPO的本質(zhì)，通過11.1億募資續(xù)命輸血。根據(jù)計劃，本次募資中4.3億建生產(chǎn)基地、2.1億投入新品研發(fā)、2.2億布局海外市場、2.5億補充流動資金。通過上市，把商業(yè)化規(guī)模撐起來。

國產(chǎn)械企商業(yè)化困局，如何破解？

匯禾醫(yī)療的資本與現(xiàn)實落差，暴露的也是我國心臟瓣膜市場商業(yè)化困局。

從研發(fā)實力來看，在當下在三尖瓣治療市場，匯禾醫(yī)療等國產(chǎn)企業(yè)與外資巨頭的差距正不斷縮短，甚至在細分領(lǐng)域，兩者已經(jīng)站上了同一起跑線。

但落到實處，國產(chǎn)械企要想真正實現(xiàn)超越，還是得考驗商業(yè)化落地的能力。

一方面是術(shù)式普及。國產(chǎn)企業(yè)不能只賣器械，還得投入資金和精力教會醫(yī)生使用它。

外資龍頭有長達數(shù)十年的醫(yī)生教育和臨床習慣培養(yǎng)體系，如雅培TriClip在全球累計超5萬例植入經(jīng)驗，成熟的術(shù)者培訓體系可以直接復用到中國市場。

另一方面是定價與支付。新技術(shù)往往價格昂貴，如果進不了醫(yī)保或商保目錄，患者自費壓力巨大，這會直接限制手術(shù)量。

外資巨頭用全球市場的利潤反哺中國推廣，而國產(chǎn)企業(yè)則可以在保證安全性的前提下，通過技術(shù)改進降低成本，為應(yīng)對集采和下沉市場留出空間。

對于匯禾醫(yī)療等國產(chǎn)創(chuàng)新械企來說，營收利潤之間的“落差”不是失敗信號，而是行業(yè)走向成熟的陣痛。 它逼迫企業(yè)從“實驗室思維”徹底轉(zhuǎn)向“生意場思維”。

誰能率先跑通從技術(shù)領(lǐng)先到商業(yè)閉環(huán)的鏈路，誰就真正奠定了國產(chǎn)替代的勝局。

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