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出品|圓維度
6月30日，江蘇嘉軒智能工業科技股份有限公司（以下簡稱“嘉軒智能”）向港交所主板遞交上市申請，獨家保薦人為東興證券（香港）。這家國家級專精特新“小巨人”企業，在全球工業永磁直驅滾筒賽道拿下了超過80%的市場份額，堪稱“隱形冠軍”。然而，招股書披露的財務數據卻揭示了一個不容忽視的現實——光鮮的市占率背后，資金壓力與經營困境正在累積。
主力產品收入下滑，增長引擎存隱憂
招股書顯示，2023年至2025年，嘉軒智能營業收入分別為7.62億元、8.73億元和9.36億元，三年復合增速約10.8%。但收入增長的成色值得細究——2025年，公司最核心的產品線永磁直驅滾筒收入為4.88億元，同比下降14.09%，盡管該產品線收入占比仍超過50%。公司解釋稱，這是由于拓展制造業及新能源領域業務后，標準化、低功耗型號需求增加，而其平均售價低于高功率型號。值得注意的是，該產品線2025年產能利用率僅為84.1%，并未滿負荷運轉。
與此同時，內轉子永磁電機和風力發電機組件收入雖有大幅增長——分別同比增長99.02%和272.15%——但風力發電機組件的毛利率卻從2024年的2.4%驟降至2025年的-2.7%，陷入“增收不增利”的尷尬。
應收與存貨高懸，現金流持續“失血”
比產品結構調整更令人擔憂的是財務質量。2025年末，公司貿易應收款項及應收票據達7.71億元，較2024年末的6.07億元增長27%；疊加存貨5.11億元，兩者合計占公司同期資產總值近七成。這意味著公司大量資金被客戶占用和存貨積壓所吞噬。
現金流狀況更為嚴峻。2023年至2025年，公司經營活動現金流量凈額分別為-7963萬元、-2395萬元和-1.31億元，連續三年為負，且缺口在2025年急劇擴大。截至2025年末，公司現金及現金等價物僅剩約7848萬元，而同期銀行貸款及其他借款高達6.28億元。截至2026年4月30日，公司現金及現金等價物進一步降至5426.5萬元，短期銀行貸款及其他借款卻達4.52億元。為維持運營，公司還背負著年利率9.31%至12.78%的保理融資。
從盈利端看，2024年公司年內利潤同比大增94.4%至4084萬元，但2025年增速驟降至1.8%，絕對額僅微增至4157萬元。在一個永磁電驅滲透率僅2.4%的細分賽道里，這家占有80%市場份額的龍頭企業，正面臨著“市占率王冠”與“財務現實”之間的巨大落差。上市能否成為破局之鑰，市場正拭目以待。
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