萬華上半年凈利預增超六成，化工周期拐點來了？

作者 | 龔興朝

編輯 | 陳肖冉

7月6日晚，萬華化學（600309.SH）披露2026年半年度業績預告，預計歸母凈利潤98億元-104億元，同比增長60.05%-69.85%；扣非凈利潤96億元-102億元，同比增長53.75%到63.36%，盈利爬坡速度遠超市場預期。

這份百億成績單，是地緣周期紅利與產業鏈升級的共振結果，但這份景氣能持續多久，才是當前市場的核心關注點。

量價齊升

拆分季度來看，萬華化學Q1歸母凈利37.18億元，結合上半年業績預告推算，Q2單季盈利規模近乎翻倍，預計60.82億-66.82億元，環比大漲63%-79%，徹底走出2023年-2025年的周期底部平緩狀態。

本輪業績爆發的直接導火索是中東地緣沖突引發的全球化工品漲價行情。

行業數據顯示，2026年上半年中國聚合MDI價格從1月下旬13800元/噸的低位，沖高至4月上旬21000元/噸的階段高點，振幅達41.38%。

國際能源署（IEA）統計顯示，沖突導致全球日均石油供應縮減800萬桶，沙特朱拜勒世界級化工裝置停產、歐洲日韓高成本產能持續出清，巴斯夫、科思創等國際巨頭接連發布漲價函，全球MDI供給格局出現罕見收縮。

這并非萬華化學的獨立行情。同期東方盛虹預計上半年凈利潤42億元-50億元，同比增長987.39%-1194.51%，印證化工全行業景氣上行通道已開啟。

從業務結構看，聚氨酯作為萬華化學傳統利潤基本盤，2025年營收750.58億元，貢獻超七成營業利潤，全球產能市占率33.8%具備定價優勢；石化板塊2025年營收842.04億元，體量首次超越聚氨酯；精細新材料以17.39%的營收增速成為重要的增長動力之一。

2026年Q1公司經營現金流達68.57億元，同比激增超10倍，下游備貨意愿回暖、行業議價權提升的邏輯得到驗證。

技改重塑成本

如果說地緣漲價是外部天時，乙烯一期裝置原料多元化改造則是萬華化學主動構筑的成本護城河，也是本次業績超預期的核心內生變量。

萬華化學2025年年報顯示，此前石化板塊一直是盈利短板，雖為第一大營收板塊，毛利率卻僅0.58%，直接拉低公司綜合毛利率至13.61%。為扭轉這一局面，2025年6月煙臺產業園100萬噸/年乙烯裝置啟動停產改造，歷時7個月后于2026年1月正式復產，實現乙烷、丙烷柔性切換進料。

改造后乙烷裂解制乙烯收率可達78%-82%，遠高于丙烷路線39%-44%的水平，單位能耗下降20%、碳排放減少15%，綜合生產成本每噸降低1200元以上，直接扭轉石化板塊的盈利弱勢。

為保障乙烷原料穩定供應，萬華化學引入科威特石油公司6.38億美元入股煙臺石化基地，鎖定每年100萬噸長期乙烷貨源，同時自建超低溫液化乙烷運輸船隊，打通波斯灣至煙臺的專屬物流通道，將遠洋運輸成本壓縮40%，形成“資源采購-遠洋運輸-園區生產”的全閉環供應鏈，擺脫對國際現貨油氣價格波動的被動依賴。

成本優勢正向全產業鏈傳導。乙烯作為聚氨酯、聚烯烴產品的核心上游原料，成本下降直接帶動MDI、TDI全系列產品毛利增厚。

在海外同行普遍受制于高能源成本陷入虧損減產時，萬華化學憑借低成本路線加速搶占全球市場份額。

據行業統計，歐洲計劃2026-2027年關停70-110萬噸MDI產能，占當地總產能38-49%，海外供給缺口持續擴大，萬華化學已形成“成本下降—份額提升—規模效應強化”的正向循環。

盈利拐點

百億利潤背后，本輪景氣的可持續性是市場關注的核心。從行業格局與公司基本面看，長期成長機遇與短期周期風險并存。

行業層面，全球供給側出清為中長期景氣提供支撐。2022年至2025年，歐洲因能源成本累計關停3700萬噸化工產能，日韓依托中東進口石腦油的裝置開工率跌至三十年低位，疊加本輪地緣沖突導致的頻繁不可抗力，全球有效供給持續收縮。

需求端，地產裝修、冷鏈保溫、新能源汽車、光伏封裝等剛需穩步復蘇，供需錯配有望推動行業進入3-5年的結構性景氣周期。

國家統計局數據顯示，5月化學原料和化學制品制造業PPI同比上漲12.7%，結束連續30個月的下跌趨勢，全行業盈利拐點得到宏觀數據驗證。

萬華化學層面，新材料業務正在弱化周期屬性，POE光伏膠膜、高端水性ADI固化劑等產品快速放量，2025年精細化學品銷量同比增長25.78%；福建70萬噸MDI技改擴能項目將于2026年Q2投產，總產能將達450萬噸，龍頭優勢進一步鞏固。

不過，景氣背后潛藏多重不確定性。

中東沖突是此輪化工品漲價核心推手，聚合MDI自前期高點持續回落，純MDI現貨價格已連跌一月，一旦區域局勢降溫、海運通道恢復順暢，化工原料與成品價格極易快速走弱，直接拖累企業盈利增速。

本輪產品價格上行核心依靠上游成本抬升，終端真實消費并未同步走強，MDI行業顯現企業開工高位、下游備貨冷淡的錯配格局。

全球多國維持高利率政策，地產、制造產業復蘇乏力，居高不下的化工原料成本會持續壓制下游采購需求，進一步削弱產品價格支撐。

供給端擴張與海外貿易約束同樣形成潛在壓制，下半年全球烯烴、芳烴合計超3400萬噸新增產能集中投放，長期會壓縮行業產品價差空間。

再加上海外不斷落地碳關稅、化工品反傾銷等限制政策，也讓萬華化學海外出口業務持續承壓，存在經營的不確定性。

整體來看，短期地緣紅利仍在演繹，但波動風險已逐步顯現；中長期看，乙烯技改構筑的成本壁壘、全球產能出清后的格局優化，才是支撐萬華化學穿越周期的核心底牌。

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