扣非后利潤下滑超87%，潤建股份擁抱AIDC股價大漲后高管逢高減持

出品 | 子彈財經

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

6月25日，IDC服務商潤建股份以2.3%的利息成功發行了2.3億元第一期中期票據，根據股東大會的議案，潤建股份計劃未來合計發行不超過60億元的中期票據及債券。

在AI持續爆發的背景下，昔日的通信巨頭潤建股份正在加速向AIDC方向轉型。但由于數據中心投資金額巨大，潤建股份不得不頻繁對外融資，便于籌集擴產所需資金。

但由于持續對外借款，公司債務規?？焖贁U大，償債壓力也在持續上升。此外，由于數據中心運營初期收入不足，且產生大量折舊，導致公司實際經營業績并不理想。

在AI算力需求持續旺盛的背景下，志在轉型的潤建股份又能否順利完成轉型、推動企業業績持續回暖？

1、核心業務毛利率下滑，AIDC折舊致扣非后利潤大幅下滑

作為傳統通信運維龍頭企業，在AI持續火熱的情形下，潤建股份開始加速向算力服務領域轉型。

公司布局算力服務業務最早可追溯至2019年，彼時公司開始立項建設五象云谷數據中心，開始從傳統通信運維向IDC算力基礎設施轉型。

2023年7月份潤建股份召開董事會會議，擬變更募資用途將投入2億元建設智能算力中心項目，公司開始全面升級為AI智算中心。

2025年底公司建設的五象云谷一期2500P高端算力正式建成投產，算力網絡業務開始大規模供貨，同時公司還推出Token工廠。

在持續不斷地投入下，潤建股份算力網絡業務收入也在持續提升。數據顯示，2025年公司算力網絡業務收入為8.1億元，同比增長53.24%。

據悉，潤建股份算力網絡業務主要分為算力租賃、算力運維兩部分，其中算力租賃是公司算力網絡業務中的核心業務。

雖然算力網絡業務持續上升，但該業務實際盈利能力并不強，2025年公司算力網絡業務毛利率只有6.33%，較2023年的16.11%下降近10%。

毛利率較低，盈利能力較差一方面是因為公司算力基建EPC（工程總承包）業務本身毛利率偏低，該業務主要是為運營商、政企數字中心機房建設，屬于純工程業務，因此毛利率較低。

此外，公司轉型AIDC時間較晚，算力租賃業務中給傳統云服務廠商租賃普通服務機柜毛利率偏低，也是潤建股份毛利率不高的重要原因。

除算力網絡業務毛利率下滑外，在三大運營商壓價，及市場競爭極為激烈的背景下，潤建股份第一大業務通信網絡業務毛利率也出現下滑。2025年，公司通信網絡業務毛利率為16.87%，2024年則為19.35%。

布局AIDC雖然讓公司算力網絡業務收入快速上升，但由于五象云谷一期建設完成，該數據中心資產開始轉固折舊，初期產生的收入無法抵消固定資產折舊帶來的影響。

在年報中，雖然潤建股份未明確五象云谷一期的折舊金額，但公司固定資產總額較年初減少超1億元，而潤建股份表示主要是五象云谷產業配套投入運營所致。

在核心業務毛利率下滑及固定資產折舊增加影響下，潤建股份盈利能力大幅下滑，2025年公司實現扣非后凈利潤6483.93萬元，同比下降71.94%。2026年一季度，公司扣非后凈利潤為825.32萬元，同比下降87.77%。

未來，公司業績能否向好，不僅要看AIDC出租率能否持續上升，還需要看核心業務通信網絡業務能否回升。

2、欠供應商超86億元尚未支付，仍計劃募資不超過60億元投建IDC

作為傳統的通信網絡運維商，為了順利開展業務，潤建股份需要常年維持較高的借款金額。

所謂通信網絡業務，即潤建股份為三大運營商及中國鐵塔負責5G基站、光纖網絡畫圖設計、挖溝建站施工，建成后為三大運營商提供故障維修、信號維護等長期業務。

而該業務開發前期屬于墊資型工程服務業務，需要自己先掏錢施工、墊資款從幾百萬到上億不等。工程完工后需要經過初驗、終驗、審計、決算等一系列漫長的流程，才能申請開票回款，一個項目從開工到回款普遍需要6-12個月才能拿到資金，中標項目越多需要墊付的資金也越多。

伴隨著公司經營規模的擴大，潤建股份應收賬款及應收票據也在上升。截至2025年12月31日，公司應付賬款及應付票據余額為63.94億元，2021年底僅為30.12億元。

此外，由于三大運營商回款周期較長，截至2026年3月31日，潤建股份整體應收賬款周轉天數高達294.1天。

因此，為了維持日常所需資金，潤建股份也在通過各種渠道籌資。由于上游回款較為緩慢，潤建股份也在加大供應商資金占用，截至2025年12月31日，公司應付賬款及應付票據余額多達86.67億元，而2021年末僅為33.95億元。

由于賬款回收較慢，潤建股份給供應商支付賬款的周期也較為漫長，截至2026年3月31日，公司應付賬款周轉天數為178.14天。

值得注意的是，此前國務院規定，大型企業從中小企業采購貨物、工程、服務，應自交付之日起60日內支付款項，這也意味著潤建股份向中小供應商支付貨款的時間遠高于國務院條例規定的時間。

除大量占用供應商貨款外，潤建股份還向銀行等金融借款。

截至2025年12月31日，公司短期借款、長期借款、一年內到期非流動負債余額合計超41億元。同期，公司在手貨幣資金僅為25.06億元，同期還有超11億元大額存單。

即便如此，在面對超86億元應付賬款及超41億元的有息負債情形下，公司貨幣資金及大額存單也不夠用。

為了抓住AI帶來的機遇，潤建股份還在擴建數據中心規模，公司正在推進五象云谷二期項目建設。據悉，二期項目建設體量是一期項目的10倍，項目建成后每小時Token的存儲量可達20萬億。據外界測算，完成該項目建設整體投資成本很可能超百億元。

因此，為了籌集建設資金，潤建股份計劃未來合計發行不超過60億元的中期票據及債券，目前第一期2.3億元中期票據已經發行完畢?？梢钥隙ǖ氖?，隨著發行規模的增大，公司負債規模將進一步增加，公司償債壓力也將進一步增大。

3、擁抱AIDC后股價大漲，高管集體逢高減持

雖然目前公司五象云谷二期仍在建設，一期項目整體機柜上架率不夠，但在AIDC的加持下，公司在資本市場上受到追捧。

據悉，潤建股份AIDC算力主要部署在廣西南寧五象云谷智算中心，其AIDC主要出租給字節跳動旗下的火山引擎，獨家部署視頻大模型集群，采用算力收益分成的模式，承接了大量推理算力，AI短劇、電商視頻生成專用算力集群。

在國產算力刺激下，潤建股份股價頻繁被投資者炒作。如在2025年2月，潤建股份因自研“曲尺”人工智能開放平臺對接和部署了DeepSeek系列模型，被部分市場平臺納入“DeepSeek概念股”，引發資金短期搶籌。

公司股價從2025年2月5日的33.24元/股漲至2月24日的75.09元/股，不到20天的時間公司股價最高漲超125%。

2026年5月因公司智能算力中心投產，潤建股份股價再度被投資者爆炒，股價從4月29日的54.25元/股上漲至5月19日最高的100.09元/股，區間最大漲幅超84%。目前，公司股價有所回落，但股價依舊在63元/股左右，較2025年2月初漲幅接近100%。

值得注意的是，2022年、2023年公司年扣非后凈利潤均超4億元的情形下，其2023年3月最高股價僅50元/股出頭。

近兩年，由于通信網絡運維業務價格下滑，潤建股份利潤表現并不理想，2025年扣非后凈利潤僅為6484萬元，較2022年、2023年4億元以上相差甚遠。

在利潤下滑的背景下，由于布局了AIDC公司股價卻遠高于2023年。由于盈利能力較差，加之股價的上漲，截至目前公司動態市盈率超360倍。

在公司利潤下滑及轉型的過程中，潤建股份高管卻并未虧待自己，公司高管近幾年在集體漲薪。

如公司董事長李建國2025年年薪為201.8萬元，2022年及2023年公司業績較好時，其年薪也僅為80多萬元。公司總經理許文杰也是如此，2022年及2023年其年薪僅為94.05萬元、149.5萬元，2025年則上漲至197.3萬元。

除大幅漲薪外，公司高管也曾在股價大漲后減持公司股份。2025年8月11日至2025年9月26日，公司總經理許文杰以52.19元/股減持了108.09萬股，套現金額超5640萬元，該減持金額相當于其2025年年薪的28倍。

此外，公司副總經理梁姬、副總經理周冠宇、董事會秘書羅劍濤、財務總監黃宇均在該期間減持了公司股份。

而公司董事長李建國也曾在2023年3月23日也曾以48.79元/股減持了464萬股，套現金額超2.26億元。

在AI需求持續爆發的背景下，高端AI算力無疑極為稀缺，但AIDC前期投資金額巨大，即便順利投產，初期因為機柜上架率不足，固定資產折舊也很難讓公司產生較多利潤。

這意味著，在持續上升的債務及第一大業務通信網絡毛利率不斷下滑影響下，潤建股份短期經營利潤很難重回巔峰。而僅靠AIDC發展的預期，是否能撐起其超360倍的動態市盈率還有待觀察。

*文中配圖來自：攝圖網，基于VRF協議。