詳解硅基流動：成立兩年收入增長九千倍，算力生意的高速與重負

「Token 工廠」遞表港交所。

作者｜連冉

編輯｜鄭玄

成立還不到三年，硅基流動已經走到了資本市場門口。

2023 年 8 月，硅基流動由袁進輝帶著 OneFlow 團隊二次創業成立，2026 年 6 月底，正式遞交港交所 18C 章上市申請。

招股書顯示，作為國內首個沖擊資本市場的 AI 推理服務商，硅基流動一年時間營收同比增長 6.5 倍，平臺注冊用戶突破千萬，日均處理 Token 量接近 5800 億。

但高速增長的背面是同樣刺眼的虧損與成本壓力。招股書顯示，2025 年硅基流動營收同比增長 653% 至 5533 萬元，但算力租賃是最大成本項，全年營業成本達 6863.2 萬元，毛利率為 - 24%；疊加全年 2.09 億元的自主研發投入，公司當期凈虧損擴大至 3.45 億元，經營活動現金流持續凈流出，單月現金消耗約 1480 萬元。

這門被業內稱作「Token 工廠」的生意，一邊踩著全行業推理需求爆發的紅利極速擴張，一邊也要承受算力成本高企、大廠閉環環伺的長期重壓。

01

成立三年沖刺港股，

硅基流動跑出了怎樣的增長曲線？

從招股書披露的數據來看，過去兩年硅基流動的增長速度非?？?。

2023 年成立初期，公司全年收入僅 6000 元；2024 年收入增長至 734.6 萬元；到了 2025 年，收入直接達到 5533 萬元，同比增長超過 6 倍。

伴隨營收暴漲的是平臺規模的快速擴容。截至 2026 年 4 月，平臺注冊用戶突破 1028 萬，日均 Token 吞吐量達到 5785 億，單日峰值超過萬億級別；公有云付費開發者達到 71.6 萬家，專屬實例企業客戶從 2024 年的 7 家增長到 2025 年的 49 家，單客戶平均收入提升 248%。

基于公有云的服務以及本地部署解決方案。｜圖片來源：招股書

對于 AI 基礎設施公司而言，用戶規模和 Token 消耗量比賬面收入更能反映業務階段——它賣的不是一次性軟件，而是 AI 時代的標準化計算服務。Token 量的持續攀升，本質上對應著 AI 正在從演示 demo 走向真實生產環節。

從收入結構來看，這家公司也在發生變化。成立初期，它更多依賴私有化部署項目。2024 年，私有化業務貢獻了超過八成收入，公司更像一家 AI 項目實施商，每完成一個項目確認一次收入。但到了 2025 年，公有云業務收入占比已經提升到 52.9%，首次超過私有化部署，成為最大的收入來源。

這意味著它正在從重交付、低復用的項目制公司，轉向可規模化、高復用的標準化平臺。

兩種模式最大的區別在于，前者收入高度依賴一個個項目，復制效率有限；后者則更像云計算，開發者和企業按需調用服務，平臺隨著用戶增加不斷放大規模。這也是絕大多數基礎設施公司的成長路徑：先通過開放平臺積累開發者，再逐步把高價值客戶沉淀為長期企業服務。

支撐這種高速擴張的，是密集的資本輸血。成立不到三年，硅基流動累計完成七輪融資。從早期的創新工場、耀途資本、奇績創壇，到后來的阿里云、攜程、商湯科技、壁仞科技、聯通資本等產業投資者，公司幾乎每隔幾個月就完成一輪融資，估值也一路攀升，最終在遞交招股書前達到 77.4 億元。

按照港交所 18C 章規則，未實現商業化的特?？萍脊旧鲜虚T檻為 80 億港元（約合人民幣 69 億元），硅基流動直到最后一輪融資才剛好邁過這條準入線，上市的緊迫性和資本的助推意圖都十分清晰。

不過，如果因此就認為硅基流動已經證明了自己的商業模式，可能還為時尚早。

一方面，6 倍以上的營收增長，建立在非常低的收入基數之上；另一方面，過去一年整個行業都處于推理需求快速釋放的階段，無論是 DeepSeek 帶來的開源模型熱潮，還是 AI Agent 的興起，都在推動 Token 調用量快速增長。

換句話說，硅基流動的高速增長，既來自自身的發展，也吃到了整個行業爆發的紅利。

真正的問題其實是：當這一波高速增長逐漸回歸常態之后，這家公司還能不能保持同樣的增長速度？

而要回答這個問題，就需要先理解硅基流動到底在做什么，以及為什么它能夠在模型廠商和云廠商之間，找到自己的位置。

02

不造模型、不建算力，

硅基流動到底在賣什么？

硅基流動選擇的方向，是模型和算力之間的中間層。

過去兩年，大模型行業最熱鬧的競爭，一方面，模型數量快速增加，從 DeepSeek、通義千問，到 GLM、Kimi，大量開源和閉源模型同時存在；另一方面，底層算力也越來越多元，除了英偉達 GPU，昇騰、摩爾線程、沐曦等國產芯片體系正在進入真實部署環境，不同硬件架構之間的兼容與適配問題被放大。

對于企業來說，真正落地 AI，并不只是選擇一個模型這么簡單。它還需要解決模型如何部署、不同芯片如何適配、算力資源如何調度、高并發情況下如何降低成本等問題。

這些碎片化痛點，催生出了獨立中間層的市場空間。硅基流動所在的，就是這個位置。

Token 供應平臺｜圖片來源：招股書

招股書中，硅基流動將自身定位為「開放、獨立的 Token 供應平臺」。它通過自研推理引擎和異構算力調度系統，將不同模型、不同硬件資源進行統一管理，再以標準化 Token 服務形式輸出給開發者和企業。

如果把模型看作汽車發動機，把 GPU 看作燃料，那么硅基流動更像是一套調度系統。它并不會決定發動機本身的性能，卻決定不同發動機、不同動力系統能否高效協同工作。

相比云廠商依托自身云資源和模型生態，硅基流動不綁定單一技術路線，可以同時連接不同模型和不同算力資源。

在 AI 生態快速變化的階段，這種兼容能力成為它爭取市場的重要方式，也已經跑出了市場驗證。

按 2025 年全年 Token 吞吐量計算，硅基流動位列國內行業第四，市場份額 1.5%，前三名均為阿里云、火山引擎、百度智能云這類自帶算力與模型的云廠商，它是唯一擠進第一梯隊的獨立第三方玩家。

隨著模型越來越多、底層硬件越來越多樣，"連接能力"本身也已經是一種價值。硅基流動能保持多久優勢還很難判斷，但至少目前，它抓住了這一輪產業分工變化帶來的窗口期。

03

高增長之后，

這門生意到底能不能賺錢？

如果只看增長，硅基流動幾乎踩中了過去兩年來 AI 最火熱的窗口期。但翻開招股書，另一組數字同樣醒目。

2025 年，硅基流動收入達到 5533 萬元，但營業成本達到 6863 萬元，整體毛利率為 -24%；全年凈虧損擴大至 3.45 億元。

虧損背后的核心壓力來自算力成本。為了支撐萬億級的 Token 吞吐，公司需要持續向第三方采購海量算力資源。

另一邊是高強度的研發投入，2025 年研發費用 2.09 億元，所有核心技術均為自主研發，沒有外購底層技術，11 項授權專利、34 項在審專利全部自持。兩重成本疊加下，公司 2023 年凈虧損 1222 萬元，2024 年虧損 8191 萬元，2025 年凈虧損擴大至 3.45 億元，經營活動現金流持續大額凈流出，單月現金消耗約 1480 萬元。

這也是 AI 基礎設施公司普遍面臨的一道難題。

模型公司希望通過更強的模型能力建立壁壘，云廠商依靠已有的算力和客戶資源擴大規模，而像硅基流動這樣的獨立平臺，則需要同時證明兩件事：一是自己的技術確實能夠降低推理成本，二是這種成本優勢足以覆蓋持續采購算力帶來的壓力。

管理層對此給出的答案，是「規模效應」。隨著平臺上的推理請求越來越多，GPU 利用率不斷提升，單位 Token 的成本有機會持續下降，毛利率也有望逐步改善。這也是云計算行業曾經走過的一條路徑——前期依靠高投入快速擴張，后期隨著規模擴大，盈利能力逐漸釋放。

不過，算力供應鏈端，海外芯片管制帶來的供給波動始終存在，盡管平臺已經布局了多元算力資源，但算力采購成本一旦上漲，很難同步向下游大客戶傳導，利潤空間容易被擠壓；行業競爭端，云廠商、各類 MaaS 平臺都在加碼推理服務，新玩家不斷涌入，價格競爭會是長期常態。

但畢竟英偉達、昇騰、摩爾線程這些不同架構的芯片會長期并存，不可能很快統一成一種標準；企業那邊要做 AI 智能體、多模態應用、復雜的自動化流程，需求只會越來越多。這種能同時對接芯片方、模型方、應用方的中立平臺，很難被某一家大廠的封閉生態徹底吃掉。

總之，短期來看，高昂的算力成本與持續虧損，是高速擴張階段難以避免的代價；但千萬級開發者生態、跨芯片的技術壁壘，以及政企雙線并行的商業結構，已經構成其相對穩固的護城河。

硅基流動此次遞表港交所，也為 AI 行業提供了一個新的參照系：AI 行業并不是只有做模型、賣算力才能上市，連接模型和算力的中間層，也有機會長出來。

隨著全行業推理需求持續釋放，標準化的 Token 供給與調度能力，或許會像十年前的云服務器一樣，逐漸成為所有 AI 應用默認依賴的底層底座。

*頭圖來源：硅基流動官網

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