龍迅股份赴港：AI硬件鏈的下一輪定價(jià)，輪到視頻和接口芯片了

6月30日，龍迅股份重新向港交所主板遞交H股上市申請，中信建投國際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。天眼查顯示，公司主營高速混合信號芯片，核心產(chǎn)品覆蓋互連芯片和智慧視頻芯片，底層能力包括SerDes、高速接口協(xié)議、數(shù)據(jù)加密、高清視頻處理和顯示驅(qū)動(dòng)。按招股書披露，2023年至2025年，公司收入從3.23億元增至5.68億元，凈利潤從1.03億元增至1.72億元，整體毛利率長期維持在50%以上。

過去幾年，消費(fèi)電子周期壓制了很多視頻、接口、顯示類芯片公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好；AI終端、智能座艙、機(jī)器人視覺和AI PC起來以后，這類公司開始有機(jī)會(huì)從“屏幕后面的零部件”，被重新翻譯成AI硬件擴(kuò)散階段的數(shù)據(jù)傳輸基礎(chǔ)設(shè)施。

一、港股正在重新篩選中國半導(dǎo)體資產(chǎn)

2026年以來，半導(dǎo)體公司赴港的密度明顯提高。科創(chuàng)板日報(bào)曾統(tǒng)計(jì)，截至5月25日，年內(nèi)已有17家A半導(dǎo)體公司宣布或推進(jìn)赴港上市，其中4家已經(jīng)登陸港交所，另外13家處于遞表或董事會(huì)決議階段。

龍迅股份不屬于最熱門的算力芯片，也不是存儲(chǔ)、設(shè)備、材料這種大市值主線資產(chǎn)。公司做的是高速混合信號芯片，產(chǎn)品在計(jì)算、存儲(chǔ)、顯示單元之間完成數(shù)據(jù)處理、傳輸和格式轉(zhuǎn)換。招股書給出的定位很直接：升級智能終端、智能設(shè)備和AI應(yīng)用的數(shù)據(jù)傳輸與視頻處理基礎(chǔ)設(shè)施。放到港股，公司將有機(jī)會(huì)被放進(jìn)AI基礎(chǔ)設(shè)施和端側(cè)智能的中期主線里。

從財(cái)務(wù)口徑看，龍迅的基本盤并不弱。2023年至2025年，公司收入分別為3.23億元、4.66億元、5.68億元；同期凈利潤分別為1.03億元、1.44億元、1.72億元。公司不是那類靠虧損換規(guī)模的硬科技公司，2025年凈利率仍超過30%，整體毛利率52.9%。如果從盈利質(zhì)量看，這類“小而盈利”的芯片資產(chǎn)在港股并非沒有吸引力，尤其在港股科技股風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)、投資人重新尋找AI硬件鏈擴(kuò)散品種的時(shí)候，其具備一定預(yù)期差。

但問題也在這里。5億多收入體量，決定了龍迅在二級市場很容易被貼上“小賽道公司”的標(biāo)簽。也容易在消費(fèi)電子下行、庫存周期反復(fù)、AI主題退潮時(shí)快速殺估值。

市場會(huì)追問公司的收入結(jié)構(gòu)到底能不能離開傳統(tǒng)智能視覺終端？車載和AI互連能否形成第二增長曲線？研發(fā)投入能否轉(zhuǎn)化為高毛利新品，而不是只停留在招股書敘事里？

龍迅赴港真正要完成的，不是從一個(gè)市場搬到另一個(gè)市場，而是從“消費(fèi)電子零部件公司”切換成“AI時(shí)代高速視頻和接口芯片公司”。

二、AI硬件瓶頸開始外溢，視頻鏈路和高速互連進(jìn)入交易視野

進(jìn)入2026年以后，AI產(chǎn)業(yè)變化開始往外擴(kuò)散。AI不再只停留在訓(xùn)練集群里，多模態(tài)模型、AI PC、智能座艙、機(jī)器人視覺、AR眼鏡、工業(yè)視覺，都在把數(shù)據(jù)傳輸和視頻處理推到更重要的位置。

大模型想“看見”世界，就需要攝像頭、傳感器和視頻采集；車載座艙想實(shí)現(xiàn)多屏聯(lián)動(dòng)、HUD、ADAS圖像傳輸，就需要高速、低延遲、抗干擾的車規(guī)級視頻鏈路；AI PC和邊緣計(jì)算設(shè)備想跑本地模型，就需要更高帶寬、更復(fù)雜協(xié)議和更穩(wěn)定的接口轉(zhuǎn)換。GPU解決的是算力問題，龍迅所在的賽道解決的是數(shù)據(jù)如何在不同硬件單元之間高速、穩(wěn)定、低損耗地流動(dòng)。

招股書里的收入結(jié)構(gòu)能看出它當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)和想象空間。2025年，龍迅來自智能視覺終端的收入為4.32億元，占比76.1%；智能車載收入8906萬元，占比15.7%；AR/VR收入3639萬元，占比6.4%；AI & HPC收入1040萬元，占比1.8%。這組數(shù)字很關(guān)鍵，它說明公司當(dāng)前收入主要還在傳統(tǒng)視覺終端，但車載、AR/VR、AI & HPC已經(jīng)成為資本市場觀察結(jié)構(gòu)遷移的三個(gè)窗口。

從行業(yè)規(guī)模看，招股書引用Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，AI互連芯片市場規(guī)模預(yù)計(jì)從2026年的2023億元增長到2030年的4742億元，年復(fù)合增速23.7%；AR/VR智能視頻芯片市場預(yù)計(jì)從2026年的42億元增長到2030年的126億元，年復(fù)合增速31.8%；智能車載視頻芯片市場預(yù)計(jì)從2026年的329億元增長至2030年的464億元，年復(fù)合增速8.9%。這些市場的增速差異很大，但共同方向很清楚：AI終端越多，視頻與接口芯片的用量、規(guī)格和認(rèn)證門檻都會(huì)抬升。

車載是龍迅短中期最容易被驗(yàn)證的方向。智能座艙從單屏走向多屏，HUD滲透率提升，艙內(nèi)攝像頭、環(huán)視、流媒體后視鏡、ADAS圖像鏈路持續(xù)增加，對SerDes、視頻橋接、顯示驅(qū)動(dòng)和協(xié)議轉(zhuǎn)換的需求更復(fù)雜。車規(guī)芯片一旦進(jìn)入主機(jī)廠或Tier-1供應(yīng)鏈，驗(yàn)證周期長，但訂單穩(wěn)定性和生命周期明顯好于消費(fèi)電子。對投資人來說，這類收入的質(zhì)量通常高于普通終端項(xiàng)目。

AI & HPC則是想象力更強(qiáng)、驗(yàn)證難度也更高的方向。龍迅提到的PCIe/CXL/USB retimer和switch，理論上可以服務(wù)AI服務(wù)器、AI PC和高性能計(jì)算環(huán)境中的高速互連需求。CXL、PCIe 5.0/6.0這些協(xié)議，本身就是AI集群擴(kuò)容后繞不開的技術(shù)方向。問題在于，這一塊目前收入占比還低，仍處在商業(yè)化拓展階段。

三、龍迅需要證明車載和AI互連不只是樣品收入

龍迅的機(jī)會(huì)清楚，壓制因素也不難找。第一層壓制來自體量。2025年5.68億元收入，在芯片行業(yè)里不算大。小體量公司的好處是利潤彈性高，壞處是訂單波動(dòng)會(huì)被放大。一兩個(gè)客戶、一兩個(gè)項(xiàng)目、一輪庫存調(diào)整，都可能影響收入節(jié)奏。港股資金對這類公司不會(huì)只看技術(shù)名詞，更會(huì)看收入拆分、客戶集中度、存貨周轉(zhuǎn)和應(yīng)收賬款變化。

第二層壓制來自結(jié)構(gòu)。智能視覺終端仍是龍迅收入大頭，2025年占比超過七成。這個(gè)基本盤可以貢獻(xiàn)現(xiàn)金流，但也容易被市場按消費(fèi)電子周期定價(jià)。車載收入2023年至2025年從3495萬元增長到8906萬元，占比從10.8%提升到15.7%，但2025年占比較2024年的18.0%有所回落。AI & HPC收入從2023年的75.8萬元增長到2025年的1040萬元，增速很快，絕對額仍小。機(jī)構(gòu)如果要給估值切換，至少需要看到車載和AI互連在未來幾個(gè)報(bào)告期繼續(xù)抬升。

第三層壓制來自毛利率和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2025年，公司整體毛利率52.9%，智能視頻芯片毛利率52.6%，互連芯片毛利率54.0%。這說明龍迅仍有技術(shù)溢價(jià)，并不是靠低價(jià)替代搶市場。但互連芯片毛利率從2024年的60.2%降至2025年的54.0%，公司解釋與低毛利產(chǎn)品增長較快有關(guān)。

供應(yīng)鏈集中度也會(huì)被盯住。招股書顯示，2025年前五大供應(yīng)商采購占比90.6%，最大供應(yīng)商占比39.0%。Fabless模式本身就依賴晶圓制造、封測和關(guān)鍵供應(yīng)商排產(chǎn)，一旦行業(yè)景氣切換、先進(jìn)產(chǎn)能緊張或客戶需求波動(dòng)，交付節(jié)奏會(huì)影響業(yè)績兌現(xiàn)。客戶側(cè)同樣需要關(guān)注，前五大客戶收入占比如果較高，短期訂單變化就會(huì)轉(zhuǎn)化為報(bào)表波動(dòng)。

龍迅當(dāng)下最好的資本敘事，是把“高速視頻+接口芯片”放進(jìn)AI終端和智能車載的交叉地帶。AI PC需要更強(qiáng)的數(shù)據(jù)交換和多屏顯示，AR眼鏡需要輕量化視頻處理，機(jī)器人需要視覺輸入和實(shí)時(shí)傳輸，智能車需要多源圖像和艙駕融合。產(chǎn)品處在硬件系統(tǒng)越來越復(fù)雜之后必須補(bǔ)強(qiáng)的位置。

這個(gè)故事能不能變成資產(chǎn)重估，取決于車載項(xiàng)目是否持續(xù)放量，AI & HPC收入是否從千萬級跨入更可觀的體量，互連芯片毛利率是否在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化后重新穩(wěn)定。如果這三點(diǎn)出現(xiàn)邊際改善，市場會(huì)把龍迅從消費(fèi)電子周期股里拎出來，重新放進(jìn)AI硬件擴(kuò)散鏈條。

對中國半導(dǎo)體來說，AI硬件的下一輪機(jī)會(huì)，未必只在最大、最貴、最顯眼的芯片上，也會(huì)落在那些把數(shù)據(jù)穩(wěn)定送到正確位置的底層連接公司身上。