全球上市車企都搶投它，瘋了？

當超90億虧損遇見超豪華基石投資。

雖然全球汽車行業都在告急，紛紛減產降本，甚至通過砍人求生，但還有一件非常花錢的事情它們卻行動上出奇一致，那就是汽車成為帶輪子的智能機器人，指日可待。所以，大家都要賭一把！

6月29日，備受矚目的Momenta正式啟動港股招股。

這家被貼上“物理AI第一股”標簽的公司，計劃以295.6港元的價格發行1993.83萬股，募資約58.9億港元。

沒有設置價格區間，直接敲定發行價，這在港股IPO中并不多見，顯然由中金公司和德意志銀行共同組成的承銷團隊，對Momenta的認購相當有把握。

畢竟能同時吸引多家頂級投資機構、全球知名車企真金白銀的青睞，在汽車供應鏈歷史上也并不多見。

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Momenta提交的招股書顯示，14家機構、車企作為基石投資者，合計認購約3.76億美元（約29.44億港元），占全球發售股份的49.95%。

有知情人士透露，Momenta基石席位的火爆程度，甚至達到一票難求的程度。

的確，這樣的陣容在近年港股IPO中實屬罕見。

國際頂級機構方面，新加坡政府投資公司（GIC）和富達國際各出資1億美元領投；貝萊德出資2500萬美元，橡樹資本出資2000萬美元，富蘭克林鄧普頓基金集團出資1000萬美元。

值得注意的是，富蘭克林鄧普頓是歷史上首次現身港股基石投資者名單。

產業方則有梅賽德斯-奔馳和比亞迪分別出資2500萬美元和1500萬美元，以及出資600萬美元的兆易創新。

此外，中資方面，高毅、博裕、華夏基金、廣發基金、太平洋保險各出資1000萬美元。此前，上汽集團等已經在前幾輪融資就入局了。

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在14家基石投資者當中，GIC管理資產規模超萬億美元，近年投資了Anthropic、臺積電等AI賽道核心公司。富達國際管理資產同樣超萬億美元，對騰訊、阿里巴巴、比亞迪、寧德時代等做過長線布局。

《汽車K線》認為，兩家機構同時領投一家中國自動駕駛公司，在當前資本市場環境下，可以說是對Momenta技術路線與商業化潛力的極大認可，也反映出全球資本對中國AI自動駕駛賽道長期價值的判斷。

奔馳和比亞迪的角色更值得關注。他們既是基石投資者，也是上市前的老股東。

奔馳2017年就投資了Momenta，此后跟進多輪融資。一家全球頂級車企在長達9年的時間里，持續加注同一家供應商，某種程度上，這已經超越了財務投資。

「圖片來源：Momenta招股書」

另值得關注的是，Momenta上市前的股東名單同樣亮眼。

上汽集團持股9.45%，通用汽車持股9.37%，梅賽德斯-奔馳集團持股6.39%。豐田、現代、奇瑞等車企也位列其中。騰訊、阿里云、螞蟻集團、淡馬錫、順為資本、IDG等機構同樣在列。

一家創業公司同時獲得全球前10大車企中9家的合作（注意是世界前10！），并讓其中多家成為股東，在汽車供應鏈歷史上，也鮮有案例。

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投資者的判斷并非沒有依據，Momenta過去3年的財務數據呈現出清晰的改善曲線。

營業收入從2023年的7.43億元增至2024年的13.25億元，再到2025年的24.13億元，3年翻3倍，年均復合增長率超80%。

這一增長背后，是Momenta收入結構的質變。

2023年，技術開發服務收入占比96.8%，許可服務僅占3.1%。到了2025年，許可服務收入一舉從2318萬元提高至9.68億元，3年增長高達42倍，占比升至40.1%。

「圖片來源：Momenta招股書」

在《汽車K線》看來，這個轉變意義重大。技術開發服務為項目制收入，每款車型都要經歷適配、開發、驗證，收入是一次性的。許可服務則在車型量產之后按搭載車輛數量收費，邊際成本極低。

從“賣項目”到“賣授權”，這是一家軟件公司商業模式的關鍵跨越。

毛利率的變化印證了這一點。2023年17.5%，2024年49%，2025年71.6%，3年提升54個百分點。

在一個智能輔助駕駛供應商普遍承受車企壓價壓力的行業里，這樣一條曲線堪稱驚艷。

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可更值得關注的是Momenta經營層面的改善。

經調整凈虧損從2023年的10.93億元收窄至2024年的9.59億元，再到2025年的3.03億元。經營活動現金凈流出從10.69億元降至2.81億元。

與此同時，招股書顯示，2025年3月至2026年2月，按搭載城市NOA車輛銷量計算，Momenta在全球獨立城市NOA解決方案提供商中排名第一，市場份額高達64.5%。

截至2026年2月，Momenta累計獲得180款車型定點，其中68款已進入量產。已與全球24家整車廠建立合作，覆蓋國內全部主流車企。

這些數據表明，Momenta正處于從研發驅動向商業規模化轉變的拐點。營收在漲，毛利率在升，虧損在收窄，現金儲備充裕，從財務角度看，這家公司正在接近一個關鍵節點。

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不過，招股書中的另一組數據需要引起注意。

2023年至2025年，Momenta分別錄得歸母凈虧損25.7億元、32.06億元和34.58億元，3年累計凈虧損超過92億元。賬面虧損不僅沒有收窄，還在擴大。

「圖片來源：Momenta招股書」

拆開來看，2025年的34.58億元歸母凈虧損中，有28.43億元是優先股公允價值變動。

該項為非現金的會計科目，公司估值越高這項虧損越大，上市轉股后會自動消失。但即便剔除這部分，經調整凈虧損雖然已收窄到3.03億元，但距離轉正還有一段距離。

更關鍵的是，經調整虧損收窄的主要驅動力是收入規模擴大和毛利率提升，而非研發投入減少或經營效率的根本性改善。一旦收入增速放緩或毛利率下滑，虧損可能再次擴大。

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業務層面的風險同樣不可忽視。客戶集中度是Momenta擺在明面上的問題。

2023年至2025年，其五大客戶合計占總收入的比例分別為86.7%、78.3%和62.6%。雖在下降，但集中度仍然偏高。

Momenta招股書坦言：“這種對少數客戶的依賴可能使我們很難為我們的解決方案商定有利價格條款，并且可能會增加我們面臨的其他若干風險，包括增加該等客戶于商業談判中的議價能力；施壓使我們提供價格優惠、回贈或延長付款期。”

更深的隱憂在于，Momenta的客戶同時也是全球最大的汽車制造商，這些車企對供應商的定價權有著天然優勢。

隨著智能駕駛逐漸從差異化賣點變成標配功能，車企對成本的敏感度只會越來越高。

如果車企自研比例持續提升、新增定點項目不及預期、許可收入增長放緩，公司的長期盈利能力將承受直接壓力。

Momenta能否在保持技術領先的同時維持定價能力，需要持續觀察。

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研發投入持續高企是Momenta面臨的另一挑戰。

2023年至2025年，其研發開支分別為12.81億元、15.08億元和18.69億元，占當期總收入的172.4%、113.8%和77.5%。

近三年累計研發開支達46.6億元。研發投入占比在下降，只是因為收入增長更快，絕對值仍在上升。

高研發投入本是技術公司的常態，但在尚未盈利的階段，這同時意味著現金消耗仍將持續。Momenta預計2026年仍將錄得較高凈虧損。

流動性方面，資產負債表的結構性壓力不容忽視。截至去年12月31日，Momenta的流動負債凈額達到189.61億元，主要來自優先股分類為流動負債。

上市后優先股轉換為普通股，這部分負債會轉為權益，流動負債凈額狀況將隨之消失。

但這并不意味著流動性風險完全解除，其經營現金流仍為負數，2023年至2025年經營活動所用現金凈額分別為-10.69億元、-8.36億元及-2.81億元。雖然現金流出在收窄，但尚未轉正。

「圖片來源：Momenta招股書」

這意味著Momenta目前仍依賴融資維持運營，而非靠自身業務產生現金。

截至2025年底，其現金儲備超100億元，短期看資金充裕，但按目前每年約19億元的研發投入加上其他運營開支計算，若無新增融資，這些現金的消耗速度并不慢。

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監管與法律風險同樣不容回避。Momenta的業務涉及大量真實世界駕駛數據的收集、傳輸和存儲，受中國等多部法律監管。

隨著其業務向海外市場擴張，還將面臨歐盟及各國自動駕駛法規等跨司法管轄區的合規要求。

招股書也明確提示了與數據跨境傳輸、網絡安全審查相關的風險。此外，美國對華出口管制也可能影響Momenta獲取先進算力芯片的能力，地緣政治因素也為海外業務拓展增添了不確定性。

這些風險疊加在一起，構成了Momenta上市后的真實挑戰。

過去10年，自動駕駛行業經歷了從狂熱到冷靜的完整周期。早期靠DEMO和融資輪次撐起估值的企業大多已經淡出。留下來的玩家面臨同一個問題，技術到底能不能變成一門可持續的生意？

Momenta給出的答案是用量產車的數據反哺算法，用算法的迭代去拿更多的訂單，用訂單的規模去攤薄研發成本。

這個邏輯在紙面上是可行的，關鍵在于它能否在上市后持續運轉。

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Momenta的IPO之所以值得關注，不僅因為它是一家技術公司的上市，更因為它代表了一種商業模式在資本市場的驗證。

14家基石投資者給出了資本層面的判斷，而92億的累計虧損則給出了另一層面的風險警示。這家公司最終的價值，取決于它能否把超六成市場份額轉化成可持續盈利。

文字為【汽車K線】原創，內容參考素材源自上市公司公告和行業公開信息（相關公司和機構應有義務對其真實性負責）；部分圖片來源于網絡，版權歸原作者所有。

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