AI牛市的最后一浪

昨天美股半導體的盤面，可以拿來當主線切換的教科書了。

開盤一片慘淡，美光盤中暴跌 8%，英偉達跌 2%，半導體指數 SMH 直接跳水 2.4%。結果沒撐多久就被硬生生拉了回來，收盤反而大漲 3.33%，全線創歷史新高。

把指數扛起來的，就五家，AMAT、KLAC、LRCX、臺積電、ASML，五大設備制造天王。

這一幕我其實一點都不意外。AI 牛市第三輪的龍頭是設備材料，這個觀點我過去三周至少說了五次。

6 月中旬我就聊過，CPU、GPU、HBM 再怎么缺，最終都要落到晶圓廠擴產上，ASML、應用材料這些上游廠商遲早要被重新定價。后來又補充，AI 擴產的邏輯已經從”誰有需求“變成了”誰能把產能真正建出來“。上周更是直接點明，市場可能低估了這輪設備周期的級別，它很可能從傳統的三年庫存周期，直接升級成 AI 資本開支驅動的五年產能重建周期。

昨天這根大陽線，算是給這個判斷蓋了章，AI 牛市第三浪正式啟動。

這次直接的催化劑，是韓國放了個大招。

韓國政府推出了超大規模半導體國家工程，三星和 SK 海力士合計掏 800 萬億韓元建新生產基地，再加 81 萬億韓元搞先進封裝集群。算上 AI 數據中心，遠期總投資可能超過 1000 萬億韓元。目標很直白，到 2030 年代中期把 DRAM 產量翻一倍，重點死磕 HBM 高帶寬內存。

有意思的是，消息出來之后設備股集體暴漲，三星和 SK 海力士的本土股價反而承壓了。

兩者吃的不是同一碗飯。AMAT、科磊這些設備廠商，賺的是建廠、買設備、調試良率的錢，訂單是確定性的，不用承擔未來存儲價格下跌的風險。但存儲廠不一樣，現在瘋狂擴產，市場就會擔心兩年后產能釋放價格又要打價格戰，遠期利潤會承壓。

更深一層，資金買設備股，根本不是在買傳統的晶圓廠擴產邏輯，而是在買 AI 帶來的價值增量。

普通 DRAM 擴產無非多開幾條產線，但 HBM 不一樣，堆疊層數越高工藝越復雜，TSV 穿孔、晶圓鍵合、薄化處理、刻蝕沉積、檢測封裝，每多堆一層就要多走好幾道工序。翻譯成大白話，AI 服務器越多，GPU 就越多，HBM 需求越多，工藝步驟越復雜，每一塊錢的存儲資本開支里設備廠商能分到的錢就越多。

這也是為什么半導體設備能從典型周期股直接變身成 AI 基礎設施的賣鏟人。

最關鍵的信號，美光和設備股分家了。昨天盤面還有一個特別重要的細節很多人沒注意到，美光和設備股的走勢第一次出現了明顯背離。

在這之前，AMAT、KLAC 這些公司基本是跟著美光同漲同跌，綁得很緊。昨天美光盤中崩了 8 個點，設備三巨頭反而一路走高，完全不理會。

資金已經在定價了，存儲環節的利潤接下來要往上游設備材料廠轉移。

美光這次暴跌倒也不是基本面突然崩了，主要兩個利空撞在了一起。一個是高盛剛發的報告直接點了存儲板塊的四大風險，HBM 漲價動能撐不了太久、中國存儲廠商在搶份額、AI 服務器投資可能突然減速、下游客戶都在想辦法降低對存儲的依賴。另一個更狗血，三星、SK 海力士、美光三家在美國挨了集體訴訟，被指控聯手操縱內存價格限制供應，原告要求三倍賠償。

說句實在話，這大概率就是蘋果這類下游巨頭的盤外招。存儲價格漲得太兇，連蘋果都扛不住要給手機漲價，明著談不下來就走法律和政治路線施壓，硅谷巨頭的老套路了。

但不管壓價還是逼擴產，解決短缺的辦法只有一個，建更多產能。只要擴產就逃不掉買設備，所以折騰一圈反而還是利好設備材料。

這是第三浪，大概率也是最后一浪。

AI 牛市的三波主升浪很清晰：第一輪炒 GPU，龍頭英偉達漲了 15 倍；第二輪炒 CPU 和存儲，相關龍頭漲了 20 倍；第三輪就是現在這波，炒設備材料。

既然是最后一浪，節奏一定很快。設備股的特點是提前炒預期，會把 2027 年甚至未來三年的訂單直接反映在股價里。按這個節奏，半導體設備的周期頂部大概率出現在 2026 年下半年到 2027 年初。巨頭資本開支不可能無限漲，債務擴張總有盡頭，等存儲廠擴產到位短缺問題解決，行情自然就到頭了。

空間上不用太悲觀。前兩輪都漲了十幾二十倍，第三輪設備材料按 10 倍算，現在 AMAT 這些公司從底部漲了 5 倍左右，如果真是超級周期，理論上還有翻倍的空間。

那接下來怎么操作？

機構現在是各說各話。美銀偏悲觀，說這波反彈沒動能了，9 月前可能三波調整，標普可能跌到 6850。大摩相對中性，說 AI 牛市沒結束但前期漲太多、交易太擁擠，接下來要進入高波動震蕩。匯豐反而站出來說 AI 股不貴，英偉達前瞻 PE 不到 20 倍已經十年低位，反而好市多、沃爾瑪都快 40 倍了。

我個人的看法，就是要先把設備材料這波最肥的行情吃到手，短期情緒起來了天天創新高，別自己嚇自己提前下車。

然后就是存儲倉位要慢慢減，尤其是美光，后面海力士上市會帶不小的流動性沖擊。幾大科技巨頭目前走勢不算強，如果接下來幾天再次走弱該減就減，機構到現在還沒把數據中心巨額折舊的風險算進估值，這是隱形雷。

接下來一兩周還有兩個小利好托底，海力士上市會帶一波炒作情緒，6 月 CPI 大概率低于預期會緩解加息擔憂。

真正的風險在 7 月 15 號之后，馬上到財報季，要是哪家科技巨頭宣布削減資本開支，所謂的 AI 牛市，說翻臉就翻臉。

包括國內的牛市，也是一樣，需要看美股的臉色行事。