美洲戶儲龍頭再沖IPO：古瑞瓦特核心業務生變，紅杉資本中途離場

出品 | 子彈財經

作者 | 星空

編輯 | 王亞靜

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

2026年6月16日，向港交所遞表的IPO企業中出現了一個熟悉的名字——Growatt Technology Co., Ltd（以下簡稱為“古瑞瓦特”）。

這家從深圳寶安區起步的戶用光伏逆變器龍頭，第三次向港交所發起沖擊，華泰國際擔任獨家保薦人。

從2022年6月首次遞表算起，古瑞瓦特已經在IPO這條路上跑了整整四年。在這期間，公司兩度通過港交所聆訊、掛牌又兩度擱淺。

此次沖刺IPO，古瑞瓦特面臨的局面比前兩次更加復雜：

公司核心業務正從光伏逆變器向儲能系統切換，2024年凈利潤同比暴跌97.6%。此外，公司賬上趴著22.84億元現金卻仍擬募資擴建產能。

更棘手的是——古瑞瓦特往績記錄期內累計欠繳員工社保公積金1.81億元，報告期后又新增0.26億元，合計2.07億元，潛在的行政罰款最高可達4.32億元，這個數字已經超過了公司2025年全年的凈利潤水平。

再次站到資本市場的聚光燈下，古瑞瓦特的每一面都值得細細審視。

1、戶儲逆變器龍頭，紅杉資本中途退出

古瑞瓦特的創始人丁永強是湖北隨州人，出生于1980年，1998年考入華中理工大學（即現在的華中科技大學）電子技術與應用專業，此后又在該校攻讀電氣與電子工程碩士學位。

2005年畢業后，丁永強曾加入山特電子（深圳）有限公司從事研發工作，公司被伊頓電氣收購后，又轉入伊頓電氣的光伏事業部。2009年，丁永強從伊頓電氣離職，轉而加入一家北京的創業公司，但最終因不滿“老板畫餅”而離開。

2010年，30歲的丁永強從北京南下深圳，準備創業做光伏逆變器，但光伏項目的啟動資金遠超預期。

在關鍵時刻，丁永強的大學同學呂劍鋒伸出援手——盡管兩人畢業之后很少見面，但基于同學之誼，以及對丁永強的信任，呂劍鋒還是賣掉了自己在上海的房產，籌錢入股了丁永強的創業公司，此后呂劍鋒也在古瑞瓦特擔任董事，直至2017年退出董事會。

2012年，是丁永強創業的關鍵一年。

這一年，他帶領公司推出了Growatt 5000MTL逆變器，獲得德國權威機構Photon Lab的雙A評級。

同年，古瑞瓦特也獲得了紅杉資本旗下投資工具SCC Venture的投資入股。

此后，古瑞瓦特加速向海外擴張，在美國和歐洲成立分公司，且其核心業務也擴展到儲能系統產品、光伏逆變器、AI賦能能源管理系統三大解決方案。截至2025年12月31日，公司業務覆蓋約190個國家和地區。

（圖 / 古瑞瓦特的3大解決方案（來源：招股書））

據弗若斯特沙利文的數據，按2025年的出貨量計，古瑞瓦特是全球第三大戶用儲能逆變器提供商，以及美洲最大的戶用儲能逆變器提供商。在中國前五大戶用儲能系統解決方案提供商中，2024年至2025年，古瑞瓦特的出貨量增速位居第一。

盡管古瑞瓦特已有較高的行業地位，但紅杉資本在陪跑9年后，于2021年套現2.75億元，退出股東行列，此時恰逢古瑞瓦特終止其A股上市輔導備案。

此后，古瑞瓦特轉戰港股也是一波三折。2022年6月首次遞表，同年11月通過聆訊，但并未繼續招股；2023年3月二次遞表港交所，同年5月再次通過聆訊，最終又一次推遲上市。

兩次上市未果均與外部市場環境變化有關。此外，2023年9月市場曾傳出黑石集團計劃收購古瑞瓦特，但相關收購最終并沒有落地。

但古瑞瓦特仍然獲得了資本的青睞。在2021年紅杉資本套現離場后，IDG“接力”。2022年IDG斥資9億元認購古瑞瓦特股份；2025年末至2026年初IDG再度加碼，斥資約1.78億元從公司創始股東手中受讓老股。

（圖 / AI生成）

這次出讓主體包括TAOMY、LYUJFounder、Ferryman，其中TAOMY由實控人丁永強的堂弟丁偉與公司聯合創始人曾濤各半持有，LYUJFounder以呂劍鋒持股為主、丁偉少量持股，Ferryman為呂劍鋒全資載體，這讓呂劍鋒、曾濤、丁偉得以將部分股權變現。

不過，公司實控人丁永強全程未減持，IPO前仍控制公司63.09%的股權，為控股股東。

2、核心業務生變，凈利潤劇烈波動

過去3年，古瑞瓦特的經營邏輯在發生變化：從“主要賣光伏逆變器”轉變成“主要賣儲能系統產品”。

2023年至2025年（以下簡稱：報告期），古瑞瓦特的營收分別為53.63億元、44.76億元和52.33億元。2024年，營收同比下滑16.5%，2025年又反彈16.9%，但仍未完全回到2023年的營收水平。

（圖 / 招股書）

2023年，光伏逆變器還是第一大收入來源，貢獻29.56億元，占總營收的55.1%，到2025年時，光伏逆變器收入已縮水至15.57億元，和2023年相比近乎腰斬。其中，工商用逆變器出貨量三年累計下滑43%，是逆變器板塊萎縮的主要原因之一。

（圖 / 招股書）

與此同時，儲能系統產品拿到了“接力棒”——2025年收入達到33.15億元，較2024年的16.66億元近乎翻倍，收入占比從2024年的37.2%躍升至2025年的63.4%，對單一業務的依賴風險有所上升。

（圖 / 招股書）

核心業務大轉型背后，凈利潤也在劇烈波動。

2023年，古瑞瓦特實現凈利潤8.43億元，但進入2024年，這一數字“斷崖式”下跌97.6%至1987.4萬元；盡管2025年凈利潤回升至4.13億元，但仍不足2023年的一半。

2023年至2025年，公司的經調整凈利潤分別為5.02億元、0.49億元、4.83億元。

對于2024年凈利潤大幅下滑的原因，古瑞瓦特在招股書中解釋：一是歐洲市場需求退潮；二是產品促銷定價，導致毛利率下降。

在報告期內，歐洲市場一直是古瑞瓦特的第一大市場。2022年，俄烏沖突引發歐洲能源危機，當地分布式能源需求急劇攀升，2023年古瑞瓦特在歐洲市場實現了23.97億元的收入。

此后，隨著歐洲能源需求逐漸恢復正常，該地區貢獻的收入在2024年驟降至13.61億元。

（圖 / 招股書）

而需求高峰過后，行業進入去庫存周期，古瑞瓦特被迫采取促銷定價策略，導致整體毛利率從2023年的26.3%下滑至2024年的20.3%，直接壓縮了利潤空間。

在凈利潤大幅收縮的2024年，古瑞瓦特仍實際支付了超過1億元的歷史股息。

該筆分紅于2023年宣布（基于當年8.43億元的豐厚利潤），2024年實際支付。由于2024年凈利潤驟降至1987.4萬元，支付時點的利潤對比顯得格外刺眼——1.06億元的分紅是當期凈利潤的5倍以上。

好在這筆分紅并未對公司現金流造成壓力，2024年的現金及現金等價物為16.68億元，較2023年的14.50億元仍凈增2.18億元。

值得注意的是，公司的客戶集中度正快速攀升。2025年前五大客戶收入占比躍升至23.6%，其中最大單一客戶貢獻6.79億元，占總收入13%。而在2024年，前五大客戶合計占比只有12.9%，尚不足13%。

若客戶依賴度快速攀升，一旦主要客戶出現變動，公司需具備足夠的替代緩沖能力，否則將對業績帶來不利影響。

3、拖欠社保公積金超2億，募資合理性存疑

本次招股書披露的合規硬傷，是古瑞瓦特IPO路上無法繞開的障礙之一。

2023年至2025年，古瑞瓦特的國內附屬公司累計少繳社保、住房公積金1.81億元；截至IPO前，又新增欠繳0.26億元，合計未繳總額高達2.07億元，覆蓋4877名全職員工，管理合規存在系統性漏洞。

古瑞瓦特將自身欠繳高額社保、公積金的理由簡單歸為“對中國相關法規無意疏忽、地方政策解釋不一致”，但這些說辭難以掩蓋其管理長期缺位的事實。

根據國內社保、公積金管理相關條例，若監管部門責令限期補繳，企業未能按期完成整改，以3年累計1.81億元的欠繳金額計算，古瑞瓦特最高可處以4.32億元行政處罰。

對比來看，公司2025年的凈利潤為4.13億元，潛在罰款金額已經超過企業2025年全部盈利，倘若處罰落地，將直接吞噬全年利潤，明顯沖擊企業凈資產與現金流。

（圖 / AI生成）

但公司董事卻認為，這些不合規事項并不重大，且不會對公司的業務、經營業績、財務狀況或IPO造成重大不利影響，原因是在IPO前 ，公司并未因這些不合規事項受到任何行政處罰、員工投訴或勞資糾紛，也沒有接到中國相關部門要求支付任何差額、滯納金或罰款通知。

與此同時，古瑞瓦特的董事認為，公司遭受重大處罰的風險極低。

無論如何，古瑞瓦特遲遲未解決用工合規歷史遺留問題，側面反映出企業內部合規管理體系缺失，實控人、管理層對員工基礎權益保障重視程度不足，作為一家積極拓展國際市場，沖刺IPO的公司，這些問題極易引發監管關注和外界爭議。

這背后也是，外界對其資金使用邏輯的質疑。

截至2025年底，公司賬上現金達22.84億元，資產負債率僅9.2%，經營現金流凈額13.81億元，不僅具備支付欠繳社保、公積金的能力，同時其自身“造血”能力充足，也具備使用自有資金投入擴產、研發、渠道建設的能力。

（圖 / 招股書）

另外，古瑞瓦特的產能利用率也并不飽和。截至2025年末，公司在惠州、越南工廠各個產品線的產能利用率最高不超過82%，最低只有14%。

而本次IPO募資，公司仍明確表示擬擴建惠州和海外的工廠，提升產能。

產能利用率并不飽和，卻仍擬募資擴產；賬面現金充裕，卻執意赴港股IPO募資——這些矛盾的現象，讓市場質疑古瑞瓦特的募資是否合理？

作為戶儲龍頭企業，古瑞瓦特的行業競爭力毋庸置疑，在全球能源轉型的宏觀敘事里，這家公司的前景仍值得期待。

但此次IPO，古瑞瓦特能否叩開港交所的大門，最終取決于它能否用更透明的數據、更扎實的基本面打消市場的疑慮。

*文中題圖由AI生成。