董事長、總裁、董事等齊砸錢，2000億牧原股份大反攻？

豬肉價跌破15年新低后，“豬周期”拐點來了？

作者 | 方璐

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經(jīng)

當(dāng)“豬肉價跌破15年新低”與“高管自掏數(shù)億護(hù)盤”同時出現(xiàn)，牧原股份（002714.SZ）正在上演一場極致的多空對決。豬周期底部，是“黃金坑”還是“估值陷阱”？

6月26日，牧原股份連發(fā)數(shù)條公告稱，自當(dāng)日起6個月內(nèi)，部分董事和高級管理人員計劃通過深交所以集中競價、大宗交易或法律法規(guī)允許的其他交易方式增持公司股份，合計計劃增持金額不低于4億元且不超過5億元。

根據(jù)公告披露的12位“計劃增持主體”顯示，包括董事長曹治年、首席財務(wù)官高瞳、首席執(zhí)行官秦牧原、副總裁楊瑞華、董秘兼首席戰(zhàn)略官秦軍、首席獸醫(yī)師牛旻等。

為何進(jìn)行增持？公告披露，基于對公司長期投資價值認(rèn)可和未來發(fā)展的堅定信心，同時切實維護(hù)中小投資者利益，提振投資者信心。

除增持計劃外，牧原股份亦披露，董事會推出回購總金額不低于3億港元且不超過5億港元的H股回購方案。據(jù)牧原股份方面透露，公司在綜合考慮業(yè)務(wù)發(fā)展前景、經(jīng)營情況、財務(wù)狀況、未來盈利能力以及近期本公司H股股票在二級市場的表現(xiàn)后，擬回購本公司H股股份。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長、中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜分析認(rèn)為，牧原此次推出合計近10億元規(guī)模的增持+回購，短期維穩(wěn)與長期信心判斷兼有，但短期維穩(wěn)的權(quán)重更高。

截至6月29日，牧原股份報收于35.99元/股，漲幅7.24%，總市值2078億元。

01

千億龍頭逆勢最高砸10億增持回購

2026年的夏天，對于生豬養(yǎng)殖行業(yè)而言異常寒冷。豬價“跌跌不休”，資本市場的信心墜入冰點。行業(yè)龍頭牧原股份選擇此時拋出了一份合計近10億元的護(hù)盤方案，瞬間點燃市場關(guān)注度。

圖源：牧原股份公告截圖

將這一動作置于行業(yè)大背景下觀察，其力度顯得尤為突出。2026一季報顯示，牧原股份營收同比減少17.1%，歸母凈利潤虧掉12.15億元，同比大減127.05%。牧原股份稱，凈利潤減少系生豬價格下降，收入減少所致。

后續(xù)情況并未好轉(zhuǎn)，牧原股份6月6日披露，2026 年5月份，公司銷售商品豬688.3萬頭，同比變動7.43%；商品豬銷售均價9.8元/公斤，同比變動-32.51%；商品豬銷售收入85.65億元，同比變動-30.13%。商品豬銷售價格、收入同比降幅較大，主要受生豬市場行情波動的影響。

與此同時，牧原股份的A股股價也隨之一路下行，2026年內(nèi)累計跌幅33%左右，截至6月26日收盤，H股股價較2026年2月上市時的發(fā)行價下跌超過25%。

面對至暗時刻，溫氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ）等同規(guī)模龍頭企業(yè)并未推出同等力度的護(hù)盤操作，而是更多采取壓縮資本開支、出售資產(chǎn)等保守策略以求渡過難關(guān)。牧原股份的一眾管理層卻選擇集體拿出自有資金入場。按照牧原股份方面的說法，此次增持正是“基于對公司長期投資價值認(rèn)可和未來發(fā)展的堅定信心，同時切實維護(hù)中小投資者利益，提振投資者信心”。

圖源：罐頭圖庫

不過，耐人尋味的是本次增持計劃的技術(shù)細(xì)節(jié)。公告顯示，高管增持未設(shè)置價格區(qū)間，增持主體將根據(jù)公司股票價格波動情況及資本市場整體趨勢，擇機(jī)實施增持計劃。據(jù)柏文喜分析，從規(guī)則邏輯看，不設(shè)底價通常意味著管理層對長期價值有信心，認(rèn)為當(dāng)前股價已處于“價值洼地”而非必須守住的“精確底部”，但不愿給出“兜底”承諾，也為自身保留了擇時操作的靈活性。這種安排的實際支撐力度如何，最終取決于后續(xù)的執(zhí)行節(jié)奏——若市場繼續(xù)下跌而增持進(jìn)度推進(jìn)緩慢，所謂的信心之舉反而可能被市場解讀為“信心不足”。

從回購資金來源與日常經(jīng)營的平衡來看，牧原股份方面對資金調(diào)配給出了明確說法：“本次回購股份的實施期限自公司董事會審議通過回購方案之日起12個月內(nèi)。公司將在保障運(yùn)營所需的現(xiàn)金流安全穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，進(jìn)行回購。”關(guān)于回購金額區(qū)間如何確定，牧原股份方面進(jìn)一步解釋稱，這是“綜合考慮公司自身經(jīng)營情況和現(xiàn)金流情況、H股股票在二級市場表現(xiàn)、公司H股流通股體量等多種因素確定的”。

圖源：罐頭圖庫

02

巨額利好暗藏行業(yè)隱憂

高管集體增持與公司回購的組合拳，看似是一劑提振市場信心的強(qiáng)心針，但若將視線從公告文本移向行業(yè)基本面，隱憂并未因此消散。生豬售價長期低于養(yǎng)殖成本的殘酷現(xiàn)實，以及牧原股份引以為傲的重資產(chǎn)模式所帶來的高額折舊壓力，依然是懸在企業(yè)頭上的兩把利劍。

最核心的擔(dān)憂，來自此輪豬周期產(chǎn)能去化的緩慢速度。市場原本預(yù)期，長期深度虧損將倒逼行業(yè)快速出清過剩產(chǎn)能，從而迎來豬價的趨勢性反轉(zhuǎn)。然而，國元期貨報告顯示，據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測顯示，2026年一季度末全國能繁母豬存欄量為3904萬頭，同比下降3.3%，環(huán)比2025年四季度末回落1.4%。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部2026年5月最新調(diào)控政策，當(dāng)前全國能繁母豬最新合理保有量已調(diào)整為3750萬頭，仍超出合理保有區(qū)間。自2025年10月能繁母豬存欄跌破4000萬頭后，行業(yè)正式進(jìn)入持續(xù)去產(chǎn)能階段，月度存欄呈小幅下行走勢，產(chǎn)能調(diào)控政策逐步落地見效，但整體去化節(jié)奏偏緩。

圖源：罐頭圖庫

能繁母豬是生豬供給的“總開關(guān)”，其存欄量居高不下，意味著未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)的生豬出欄量仍將維持高位，豬價上漲缺乏根本的供需基礎(chǔ)。

柏文喜對產(chǎn)能去化偏慢的現(xiàn)象進(jìn)行了深度剖析。他指出，本輪去化呈現(xiàn)出“散戶快、規(guī)模場慢”的顯著分化，核心信號并非能繁母豬存欄量的絕對數(shù)值下降，而是“仔豬價格與肥豬價格同步跌破現(xiàn)金成本”后的去化共振。他認(rèn)為，產(chǎn)能真正出清需要觀察三個核心信號：一是規(guī)模場開始實質(zhì)性淘汰低效母豬，而非僅在報表上調(diào)整數(shù)據(jù)；二是行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率突破歷史極值，導(dǎo)致現(xiàn)金流斷裂引發(fā)的被動出欄激增；三是行業(yè)政策從“口頭調(diào)控”真正轉(zhuǎn)向“信貸硬約束”。

從時間維度觀察，此輪豬周期自2024年9月進(jìn)入下行通道，若按歷史平均22個月的下行時長推算，底部可能延續(xù)至2026年三季度前后。但柏文喜提醒，考慮到本輪產(chǎn)能去化偏慢、規(guī)模場抗虧損能力超出預(yù)期，底部磨底的時間可能會進(jìn)一步拉長。華創(chuàng)證券等機(jī)構(gòu)預(yù)計豬價拐點在2026年第二至第三季度出現(xiàn)，中信證券的判斷則更為謹(jǐn)慎，認(rèn)為景氣度回升要等到2026年四季度至2027年。

在漫長的周期寒冬中，牧原股份采取的全產(chǎn)業(yè)鏈重資產(chǎn)模式，正顯現(xiàn)出“雙刃劍”的復(fù)雜效應(yīng)。

圖源：罐頭圖庫

一方面，自繁自養(yǎng)的工業(yè)化養(yǎng)殖模式賦予了牧原行業(yè)領(lǐng)先的成本控制能力，這是其穿越周期的核心護(hù)城河。柏文喜認(rèn)為，“牧原的‘失血速度’更慢，有能力通過資本運(yùn)作鞏固市場地位”。為何這么說？從數(shù)據(jù)對比來看，2026年3月，牧原股份的完全成本已降至11.6元/公斤，部分優(yōu)秀場線甚至低于11元/公斤，頭均虧損僅約66.2元。對比同期的溫氏股份，頭均虧損約114.5元，新希望更是達(dá)到263.4元。牧原的現(xiàn)金成本約為10.06元/公斤，只要豬價高于此線，其經(jīng)營性現(xiàn)金流便能為正，這構(gòu)成了其在行業(yè)寒冬中生存的安全墊。

但另一方面，重資產(chǎn)模式帶來的高額折舊正在報表層面持續(xù)侵蝕利潤。截至2025年末，牧原的固定資產(chǎn)高達(dá)1006.34億元，占總資產(chǎn)比例58.6%。進(jìn)入2026年一季度，持續(xù)計提的折舊拉低固定資產(chǎn)賬面凈值，降至約991.8億元。在豬價下行的虧損狀態(tài)下，折舊作為非現(xiàn)金成本雖不直接消耗現(xiàn)金流，卻會放大賬面虧損、侵蝕凈資產(chǎn)，可能對再融資成本和銀行債務(wù)契約條款產(chǎn)生負(fù)面影響。

圖源：罐頭圖庫

對于成本控制與出欄規(guī)劃，牧原股份方面坦言，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)環(huán)境、政策背景都發(fā)生了明顯變化。生豬養(yǎng)殖行業(yè)逐步走向成熟，規(guī)模化程度不斷提高，豬價呈現(xiàn)振幅收窄趨勢，此外，政府根據(jù)當(dāng)前供需及豬價情況，對生豬行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)能調(diào)控。在成本控制上，牧原股份方面表示，公司“將持續(xù)深耕主業(yè)，提升各類生產(chǎn)指標(biāo)，深挖600元降本空間，做好健康管理、生產(chǎn)管理、種豬育種等工作，未來將向10元/kg以下成本目標(biāo)邁進(jìn)”。在出欄規(guī)劃上，公司則“堅持連續(xù)生產(chǎn)、均衡出欄的策略，依據(jù)生產(chǎn)節(jié)奏安排銷售計劃，并根據(jù)客戶需求、市場行情等因素制定銷售策略”。

柏文喜認(rèn)為，近10億的增持與回購是本輪下行周期中行業(yè)力度最大的護(hù)盤動作，但恐怕難以徹底扭轉(zhuǎn)整個板塊的悲觀預(yù)期，更多是起到短期股價托底的作用。他分析，原因有兩點：其一，生豬板塊的定價核心是市場對未來豬價的預(yù)期，而非單一公司的資本運(yùn)作，在能繁母豬去化未達(dá)臨界點、供給壓力仍存的情況下，資金面的“輸血”無法替代產(chǎn)業(yè)基本面的“造血”；其二，牧原的護(hù)盤行為在行業(yè)內(nèi)具有“排他性”，溫氏、新希望等同行并未跟進(jìn)，這種分化意味著行業(yè)尚未形成“集體托底”的共識，單家企業(yè)的舉動難以改變市場對整個板塊的悲觀定價。

圖源：罐頭圖庫

03

初代“豬王”的周期博弈困局

牧原股份此次力度空前的護(hù)盤行動，背后離不開其創(chuàng)始人秦英林、錢瑛夫婦的意志。這對合計持有公司超過52%股權(quán)的夫婦，是牧原股份絕對意義上的實控人。從1992年憑借22頭仔豬開始創(chuàng)業(yè)，到2014年將企業(yè)帶進(jìn)深交所，再到如今把牧原打造成市值2000億元的全球生豬出欄量第一的企業(yè)，“豬王”的故事充滿了草根崛起的傳奇色彩，也同樣背負(fù)著多輪豬周期擴(kuò)張后留下的沉重包袱。

如今，現(xiàn)年62歲的秦英林已將重?fù)?dān)逐步交由年富力強(qiáng)的管理層接手。2026年6月1日，牧原股份發(fā)布公告稱，秦英林辭去董事長一職，擬被聘任為終身榮譽(yù)董事長，董事長職務(wù)由50歲的原副董事長曹治年接任。此外，在一些關(guān)鍵管理崗安排上，給予年輕人更多擔(dān)當(dāng)。像擔(dān)任首席財務(wù)官的高瞳，今年才33歲，秦英林獨(dú)子、牧原肉食首席執(zhí)行官秦牧原32歲、首席人力資源官王春艷35歲、首席法務(wù)官袁合賓39歲、首席獸醫(yī)師牛旻38歲，副總裁褚柯現(xiàn)年45歲。

圖源：罐頭圖庫

養(yǎng)豬，從來不是一件簡單的事。生豬養(yǎng)殖早已高度工業(yè)化，但光靠技術(shù)和體系支撐夠不夠？當(dāng)然不夠。秦英林辛苦打拼一輩子，到了享清福的階段，但他作為前人所栽的樹，還在影響牧原的未來。秦英林對養(yǎng)豬事業(yè)的理解，帶著一種來自土地的樸實與執(zhí)著，這一點從他的表達(dá)上就能感受出。

在牧原股份2025年年報的董事長致辭中，他說：“我們將堅定不移，向技術(shù)進(jìn)發(fā)，向品質(zhì)進(jìn)發(fā)，駕馭不確定，向確定性進(jìn)發(fā)，向‘豬好，人好，行業(yè)好’三好目標(biāo)進(jìn)發(fā)，推動養(yǎng)豬行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。”“豬好，人好，行業(yè)好”這七個字，簡單直白，甚至帶著泥土氣息，卻概括了這位初代“豬王”試圖構(gòu)建的商業(yè)閉環(huán)。年報中，秦英林還提議向全體股東派發(fā)現(xiàn)金紅利約24.35億元，加上半年度分紅，全年合計分紅約74.38億元，占當(dāng)年歸母凈利潤的48.03%。

這份2025年的分紅，與當(dāng)下2026年中推出的近10億護(hù)盤計劃，共同勾勒出一個更復(fù)雜的圖景——牧原正在長線價值布局與短期股價壓力之間進(jìn)行一場艱難的博弈。

回顧過去幾輪豬周期，牧原股份的崛起路徑很清晰，在周期底部逆勢激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)，待豬價上行時充分釋放產(chǎn)能，以此收割超額利潤，完成跨越式增長。這一策略在過去的周期中屢試不爽，將牧原推上了行業(yè)第一的寶座。然而，這種高杠桿擴(kuò)張模式留下的長期債務(wù)包袱也日益沉重。2026一季報顯示，公司雖然通過持續(xù)“瘦身”將總債務(wù)從2025年的929.99億元降至898.94億元，資產(chǎn)負(fù)債率從54.15%壓降至50.73%，但短期借款加上一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債合計仍高達(dá)約467.01億元。相比之下，一季度末賬上的貨幣資金為142.67億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額已由正轉(zhuǎn)負(fù)，約為-9.2億元，短期流動性管理的壓力客觀存在。

圖源：罐頭圖庫

柏文喜指出，牧原當(dāng)前的財務(wù)安全邊際處于“可控但緊平衡”狀態(tài)。積極的一面是，公司2025年以來持續(xù)降負(fù)債，銀行授信充足，中誠信國際對其評級展望為穩(wěn)定。但風(fēng)險點同樣不可忽視，短期流動性缺口依賴持續(xù)再融資來填補(bǔ)。后續(xù)的償債壓力，將很大程度取決于豬價的反彈時點。而針對本次高管集體大額增持，柏文喜認(rèn)為，在豬價沒有給出明確的反轉(zhuǎn)信號之前，以資本運(yùn)作換取時間與空間，是頭部企業(yè)利用其融資優(yōu)勢在底部進(jìn)行的主動卡位。

對于未來如何提升整體盈利水平，牧原股份方面給出了三條清晰的路徑：一是上述的持續(xù)深耕主業(yè)，深挖600元降本空間，向10元/kg以下成本目標(biāo)邁進(jìn)；二是“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)、聯(lián)農(nóng)帶農(nóng)”，利用積累的技術(shù)經(jīng)驗打造產(chǎn)業(yè)互聯(lián)平臺，對外輸出服務(wù)和經(jīng)驗，幫助養(yǎng)殖戶提升水平，營造穩(wěn)定的行業(yè)生態(tài)；三是在屠宰業(yè)務(wù)上積極開拓銷售渠道，持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，爭取實現(xiàn)更好的經(jīng)營業(yè)績。

這場由“豬王”牧原股份發(fā)起的護(hù)盤行動，既是對市場悲觀情緒的正面迎擊，也是一場押注行業(yè)格局重塑的戰(zhàn)略博弈。在黎明到來之前，足夠的現(xiàn)金流、超凡的耐心以及堅守秦英林所說的“豬好，人好，行業(yè)好”質(zhì)樸初心，依然是穿越寒冬的唯一法門。

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