誰在押注TMC深海采礦？韓國鋅業8520萬美元+Allseas合作 |海潮訊

2027試產倒計時+全球競爭格局
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TMC作為全球深海采礦技術成熟度（TRL7級）最高的企業，市場對其商業化進展高度關注。

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作為深海采礦領域的領頭羊，加拿大金屬公司（The Metals Company，簡稱TMC）在資本市場上的表現呈現出極高的波動性，又經常占據頭條被人們紛紛議論。在經歷過此前的數輪暴漲后，TMC在近期的美股市場上進入了相對動蕩的調整期，股價維持在每股5.3美元至5.5美元附近，整體市值保持在23億美元左右。那么，誰在投資TMC呢？

TMC是一家典型的“沒有傳統意義收入結構”的深海礦業公司，它的資本結構因此也跟傳統礦企是完全不同的。

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多金屬結核是指在海底深處發現的、含有錳、鐵、銅、鎳等多種金屬的礦物結塊。圖源：?TMC

TMC的股東盤點

若僅從財務報表去理解其股東結構，會得到一個表層答案：機構投資者分散、股權高度波動、并伴隨持續融資稀釋。但若從資本功能拆解，它的投資者并不是同一類“買股票的人”，而是圍繞一個尚未商業化的深海采礦系統所形成的分層參與結構。

海潮天下小編查了一下，目前公開披露的股東結構顯示，TMC的最大持股方并不是傳統意義上的公募基金或長期價值投資機構，主要還是具備產業屬性、項目綁定特征的戰略資本。其中，ERAS Capital長期維持第一大股東位置，持股比例在不同披露期大致維持在10%~20%區間波動（最新持股比例約為14.1%）。該類資本的特點不在交易收益最大化，而在于通過早期進入鎖定資源開發權與未來可能的產業分成結構，這類行為，在資源類早期項目中更接近“期權投資”而非傳統股權投資。

另一類核心投資者來自與項目執行端高度綁定的產業資本，其中最關鍵的是Allseas Group體系。公開信息顯示，Allseas不僅參與持股（目前大概約占13.3%，僅次于ERAS Capital），同時與TMC簽署了圍繞商業化采礦系統的工程與運營合作協議，并在多個階段向TMC提供短期融資支持。這種關系在財務邏輯上已經超出普通供應商或承包商的范疇，應該說，更接近“工程能力換取未來收益分配權”的結構安排了。換句話說，Allseas在資本層面承擔的是“技術路徑共建者”的角色，而不是被動股東。

第三類投資者是資源國背景或冶金產業鏈企業，例如Korea Zinc（韓國鋅業）等冶煉企業。韓國鋅業此前斥資約8520萬美元參與戰略配售，目前持有TMC約4.53%的股份，并獲得了未來追加認購的權證。韓國鋅業此舉的戰略意圖正是為了在韓國本土建立不依賴特定傳統供應鏈的鎳、鈷冶煉設施，為新能源電池廠商提供合規的原材料。雖說這類企業參與TMC比例通常不高，但具有明確的原料戰略屬性。這類資本的關注點并非TMC當前估值，它們關注的是未來可能形成的鎳、鈷、銅等關鍵金屬供應鏈的穩定性與可控性。在全球關鍵礦產高度集中化的背景下，這類企業的投資行為本質上是供應鏈前置布局，而不是財務投資。

▲上圖來源：韓國鋅業官網

除此之外，還存在一類流動性驅動型機構投資者，包括部分對沖基金、量化基金以及事件驅動型資金。這部分資金在TMC中的行為，更接近交易性配置一些，它們持倉比例通常較低、但換手頻繁，對股價波動貢獻較大。根據近期披露的13F數據，這類機構包括Millennium、Jane Street等，其參與邏輯主要圍繞政策預期、資源主題行情以及短周期價格波動，而非長期持有意圖。

結構化融資

從更底層的結構來看，TMC的融資體系中還有一個容易被忽視、但又極其關鍵的參與方，即與項目進度綁定的結構化融資安排。例如與Allseas相關的貸款與過橋資金安排，這類資金并不嚴格歸類為股權投資，但在實際運行中承擔了維持公司持續運營與項目推進的功能，讓TMC能夠在沒有現金流的情況下延續開發周期。這類資本的存在，使TMC更像一個“工程項目融資體”，而不是上市公司意義上的獨立企業。

因此，如果將所有投資者歸納在同一維度，可能會得出一個不準確的結論：TMC的股東并不是在“投資一家公司”，它們在共同押注一個尚未被完全制度化的資源開發體系是否能夠成立。戰略資本押注資源權，產業資本押注工程實現路徑，資源企業押注未來供應鏈，而交易型機構則押注短期定價波動。

這種資本結構的結果是，TMC的股權并不代表穩定的所有權關系，而更接近一個不斷被融資事件重新定價的“半工程化資產池”。也正因為如此，它的投資者變化頻率明顯高于傳統礦業公司，對資金環境和政策預期的敏感度也顯著高一些。

從今年早些時候TMC發布的財報、以及當前披露信息看，TMC的資本結構仍處在動態重組過程中，戰略投資者與產業綁定方的權重正在上升，而純財務型機構的占比相對有限。這種結構通常意味著兩個特征同時存在，一方面項目被認為具有長期戰略價值，另一方面商業化路徑仍未被市場完全驗證。

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▲上圖：在太平洋進行的深海試驗中，The Metals Company在2022年11月收集的多金屬結核。圖源：TMC

所謂的商業化開采，

臨門一腳？路漫漫兮？

由于深海采礦行業目前仍處于商業化前夕，TMC目前尚未實現真正的業務營收。其第一季度的財報顯示，每股虧損為0.05美元，這與市場此前對該階段開發型企業的虧損預期基本持平?，F階段支撐公司市值的核心要素并非財務基本面，要看政策審批進程、以及深海礦產作為戰略資源的預期。

從近期的一系列動態來看，市場對TMC的商業化進程依然保持著敏銳的反應。美國國家海洋和大氣管理局近期驗證了其在美國海域以外開展勘探的許可證申請，確認其符合相關法案的要求，激起資本市場的短期狂熱。TMC還與海工巨頭Allseas簽署了關于首次離岸結核回收作業的商業協議。但未來還有點遠，當前挑戰頗多。

2022年的一次試采。圖源：TMC

TMC計劃在太平洋克拉里恩-克利珀頓斷裂帶開采富含鎳、鈷、錳和銅的多金屬結核，并希望在2027年實現所謂的商業化開采。但這一時間表正面臨巨大的不確定性。特別是，《海洋生物多樣性協定》（BBNJ協定）今年生效了，國際上有關“公海保護”+反對深海采礦形成了一種新的聯盟，全球已有約40個國家和地區以保護深海生物多樣性為由，公開呼吁暫停、或禁止海底采礦。此外，隨著電池技術的更迭，部分新能源技術正在減少對鈷和鎳的依賴，這也讓深海開采在未來的商業回報率面臨更多科學界與供應鏈行業的質疑。市場對TMC估值的共識仍停留在“高不確定性資源期權”，還不是成熟礦業公司定價框架。

從市場表現來看，TMC股票在過去一年中呈現明顯的高波動特征。其股價區間大致在3.9美元至11美元之間波動，階段性漲幅與回撤都較為劇烈，交易活躍度高度依賴事件驅動因素。在部分政策利好或許可進展階段，股價可以在短期內出現快速上行，但隨后往往伴隨同等幅度的回撤。2026年以來，其整體走勢更多表現為圍繞5美元中樞的寬幅震蕩，交易量在事件窗口顯著放大，但缺乏持續趨勢性資金推動。

美、日、中

三條不同軌道上各自推進

在筆者個人看來，美國、日本和中國在深海采礦這件事上，不像在跑一條同一賽道的百米賽，反倒是像是在3條不同軌道上，各自在推進一段還沒確定終點線的工程。

美國把這件事先“金融化”了。以上文里面的TMC為代表，它的路徑不是先把礦挖出來，它是先把“未來可能挖礦的權利”變成可以融資、可以交易的資產。資本市場、風險基金、結構化融資一起往前推，節奏很快，但問題也很直接——真正能在海底穩定連續作業的工業系統還沒跑通。換句話說，美國領先的是“讓這個故事能持續被市場定價”，不是說已經把礦變成了現金流。

日本的情況完全不同，它更像是在做一件很慢、但比較穩的工程活。日本在深海探測、海底采樣、地質識別這些環節起步很早，很多技術路線是長期實驗室+海試一點點磨出來的，包括深海資源勘探體系也相對比較完整了。如JOGMEC體系長期勘探已經有了不少積累，又比如前段時間的海底稀土泥（南鳥島周邊）的試采。日本在技術驗證上算是一直走得很穩的，早在多年前就成功實現了富鈷結殼的試采。由于其國內資源極度匱乏，日本將深海采礦視為國家安全戰略的一部分，由政府和財團搞深度綁定，優先考慮的是技術可行性、資源安全，而不是短期的資本回報。但它的問題不是技術不夠，而是推進速度一直偏保守，更像是在確認“這件事能不能安全做”，而不是“要不要盡快做成產業”。所以日本在這個領域的存在感更多是在技術底層，而不是資本市場或產業擴張層面。

中國目前在國際海底管理局擁有5塊勘探合同區，是世界上擁有合同區數量最多、資源種類最全的國家。從“蛟龍號”、“奮斗者號”深潛器，到“開拓二號”等深海重型作業裝備的海試成功，中國已經打通了從深?？碧?、重載裝備下潛到海底礦石采集與提升的完整工程鏈條。客觀講，筆者覺得，中國的位置比較復雜，一方面是在工程能力上確實已經走到很前面，深潛器、海工裝備、海底作業系統這些東西是能成體系的，是少數可以把“深海作業鏈條”拼完整的國家之一；但另一方面，中國還沒有形成類似美國那種以上市公司為核心的商業化推進結構，更多還是國家科研體系、工程體系在主導推進節奏。

在當前階段，這個產業本身仍處于驗證期，三國之間的差異倒并不構成線性領先關系，算是各占了一個未來產業鏈不同階段的關鍵節點。

海

潮

深海采礦·前沿

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文 | 珞珈筱筱

審核 | Linda

排版 | 盧曉雨

時間 | 2026年6月

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