集中投資：少即是多

來源：莞香資本（ID：guanxiangziben）

“找出杰出的公司”

多年來，沃倫·巴菲特形成了一套他自己選擇可投資公司的戰(zhàn)略。他對(duì)公司的選擇是基于一個(gè)普通常識(shí)：如果一家公司經(jīng)營有方，管理者智慧超群，它的內(nèi)在價(jià)值將會(huì)逐步顯示在它的股價(jià)上。巴菲特的大部分精力都用于分析潛在企業(yè)的經(jīng)濟(jì)狀況以及評(píng)估它的管理狀況而不是用于跟蹤股價(jià)。

這并不意味著分析公司（找出一切能夠告知此公司經(jīng)濟(jì)價(jià)值的信息）是一件容易的事。事實(shí)上，分析公司是頗費(fèi)一番工夫的。但巴菲特經(jīng)常說做這項(xiàng)“作業(yè)”所費(fèi)的心思比竭盡全力保留在股市的頂尖地位要少，其結(jié)果是長期受益。

巴菲特使用的分析過程包括用一整套的投資原理或基本原則去檢驗(yàn)每一個(gè)投資機(jī)會(huì)。這些基本原則在《沃倫·巴菲特之路》一書中已詳細(xì)講述并在下一節(jié)“少就是多”中加以總結(jié)。我們可以將這些原則視為一種工具。每一個(gè)單獨(dú)的原理就是一個(gè)分析工具，將這些工具合并使用，就為我們區(qū)分哪些公司可以為我們帶來最高的經(jīng)濟(jì)回報(bào)提供了方法。

如果使用得當(dāng)，沃倫·巴菲特的基本原則將會(huì)帶你走進(jìn)那些好的公司，從而使你合情合理地進(jìn)行集中證券投資。你將會(huì)選擇長期業(yè)績超群且管理層穩(wěn)定的公司。這些公司在過去的穩(wěn)定中求勝，在將來也定會(huì)產(chǎn)生高額業(yè)績。這就是集中投資的核心：將你的投資集中在產(chǎn)生高于平均業(yè)績的概率最高的幾家公司上。

概率論這個(gè)源于數(shù)學(xué)的理論是構(gòu)成集中投資原理的重要概念。在第6章你將會(huì)了解到更多有關(guān)概率論的原理以及如何將它運(yùn)用于投資。目前，只要將“好的公司”與“高概率回報(bào)”聯(lián)系起來想就可以了。通過你的分析，你已經(jīng)找出歷史成績優(yōu)秀的公司并由此推斷出未來的良好前景，那么現(xiàn)在就你所知的一切換個(gè)角度去考慮，從概率的角度去考慮。

“少就是多”

你還記得巴菲特對(duì)投資“門外漢”的忠告吧？即投資于指數(shù)基金。巴菲特下面的這段話才更有趣且符合我們的寫作目的：“如果你對(duì)投資略知一二并能了解企業(yè)的經(jīng)營狀況，那么選5~10家價(jià)格合理且具長期競爭優(yōu)勢的公司。傳統(tǒng)意義上的多元化投資（廣義上的活躍有價(jià)證券投資）對(duì)你就毫無意義了。”

傳統(tǒng)多元化投資的問題出在哪兒？可以肯定的一個(gè)問題是，你極有可能買入一些你一無所知的股票。“對(duì)投資略知一二”的投資者，應(yīng)用巴菲特的原理，最好將注意力集中在5~10家公司上。其他堅(jiān)持集中投資哲學(xué)的人則建議數(shù)量應(yīng)更少些，3家就夠了。對(duì)于一般投資者來說，合理的數(shù)量應(yīng)在10-15家之間。這樣我們就回答了前面的問題，究竟多少算“少數(shù)幾種”？答案是不超過15家。事實(shí)上，具體數(shù)字不是最關(guān)鍵的，最關(guān)鍵的是要了解集中投資后面的投資原理。如果將集中投資應(yīng)用于幾十種以上的投資組合，它就土崩瓦解失去意義了。

沃倫·巴菲特經(jīng)常從英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·梅納德·凱恩斯那里獲得思想源泉。1934年凱恩斯在給商業(yè)同行的一封信中寫道：“通過撒大網(wǎng)捕捉更多公司的方法來降低投資風(fēng)險(xiǎn)的想法是錯(cuò)誤的，因?yàn)槟銓?duì)這些公司知之甚少更無特別信心……人的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)都是有限的，在某一特定的時(shí)間段里，我本人有信心投資的企業(yè)也不過兩三家。”凱恩斯的信構(gòu)成集中投資的雛形。

另一位更具深遠(yuǎn)意義的影響者是菲利普·費(fèi)舍爾。他對(duì)巴菲特的影響已經(jīng)逐漸被人們注意到。費(fèi)舍爾是一位杰出的投資咨詢家。他從業(yè)近50年并著有兩本重要論著：《普通股與非普通利潤》和《普通股通往財(cái)富之路》。這兩本書都深受巴菲特的喜愛。

費(fèi)舍爾也是著名的集中證券投資家，他總是說他寧愿投資于幾家他非常了解的杰出公司也不愿投資于眾多他不了解的公司。費(fèi)舍爾是在1929年股市崩潰以后不久開始他的投資咨詢業(yè)務(wù)的，他仍清楚地記得當(dāng)時(shí)產(chǎn)生良好的經(jīng)濟(jì)效益是多么至關(guān)重要。“我知道我對(duì)公司越了解，我的收益就越好。”一般情況下，費(fèi)舍爾將他的股本限制在10家公司以內(nèi)，其中有75%的投資集中在3~4家公司身上。

他在1958年《普通股與非普通利潤》一書中寫道：“許多投資者，當(dāng)然還有那些為他們提供咨詢的人，從未意識(shí)到，購買自己不了解的公司的股票可能比你沒有充分多元化還要危險(xiǎn)得多。”40年后的今天，費(fèi)舍爾已是91歲高齡的老人，仍然不改初衷。他告訴我說：“最優(yōu)秀的股票是極為難尋的，如果容易，那豈不是每個(gè)人都可以擁有它們了。我知道我想購買最好的股票，不然我寧愿不買。”

肯·費(fèi)舍爾是菲利普·費(fèi)舍爾的兒子，也是一位出色的資金管理家。他是這樣總結(jié)他父親的哲學(xué)的：“我父親的投資策略是基于一個(gè)獨(dú)特卻又有遠(yuǎn)見的思想，即少意味著多。”

“押大賭注于高概率事件上”

費(fèi)舍爾對(duì)巴菲特的影響還在于，他堅(jiān)信當(dāng)遇到可望而不可即的極好機(jī)會(huì)時(shí)，唯一理智的做法是大舉投資。像所有偉大的投資家一樣，費(fèi)舍爾絕不輕舉妄動(dòng)。在他盡全力了解一家公司的過程中，他會(huì)親自一趟趟拜訪此公司，如果對(duì)他所見所聞感興題，他會(huì)意不猶豫地大量投資于此公司。肯·費(fèi)含爾指出：“我父親明白在一個(gè)成功企業(yè)中占有重要一席意味著什么。”

今天，沃倫·巴菲特響應(yīng)著這一思想：“對(duì)你所做的每一筆投資，你都應(yīng)當(dāng)有勇氣和信心將你凈資產(chǎn)的10%以上投入此股。”

現(xiàn)在你明白為什么巴菲特說理想的投資組合應(yīng)不超過10只股票了吧，因?yàn)槊總€(gè)個(gè)股的投資都在10%，故也只能如此。然而集中投資并不是找出10只好股票然后將股本平攤在上面這么簡單。盡管在集中投資中所有的股都是高概率事件股，但總有些股不可避免地高于其他股，這就需要按比例分配投資股本。

玩撲克賭博的人對(duì)這一技巧了如指掌：當(dāng)牌局形勢對(duì)我們絕對(duì)有利時(shí)，下大賭注。在許多權(quán)威人士的眼里，投資家和賭徒并無多大區(qū)別。或許是因?yàn)槲覀兌紡耐豢茖W(xué)原理——數(shù)學(xué)中獲取知識(shí)。與概率論并行的另一個(gè)數(shù)學(xué)理論凱利優(yōu)選模式也為集中投資提供了理論依據(jù)。凱利模式是一個(gè)公式，它使用概率原理計(jì)算出最優(yōu)的選擇，對(duì)我們而言就是最佳的投資比例（這個(gè)模式以及它那令人拍案叫絕的誕生故事將在第6章中介紹）。

當(dāng)沃倫·巴菲特在1963年購買美國運(yùn)通股時(shí)，我不敢肯定他已經(jīng)在選股中運(yùn)用了優(yōu)選法理論，但這筆購買是這一理論的真實(shí)寫照，也是巴菲特的勇氣所為。20世紀(jì)五六十年代，巴菲特作為合伙人服務(wù)于一家位于內(nèi)布拉斯加州奧瑪哈的有限投資合伙公司，他目前仍住在那里。這個(gè)合伙企業(yè)使他可以在獲利機(jī)會(huì)上升時(shí)，將股資的大部分投入進(jìn)去。1963年，這個(gè)機(jī)會(huì)來了。由于提諾·德·安吉利牌色拉油丑聞，美國運(yùn)通的股價(jià)從65美元直落到35美元，當(dāng)時(shí)人們認(rèn)為美國運(yùn)通公司對(duì)成百萬的偽造倉儲(chǔ)發(fā)票負(fù)有責(zé)任。沃倫將公司資產(chǎn)的40%共計(jì)1300萬美元投在了這只優(yōu)秀股票上，占當(dāng)時(shí)美國運(yùn)通股的5%。在其后的2年里，美國運(yùn)通股票翻了三番，巴菲特所在的合伙公司賺走了2000萬美元的利潤。

“要有耐心”

集中投資是廣泛多元化、高周轉(zhuǎn)率戰(zhàn)略的反論。在所有活躍的炒股戰(zhàn)略中，只有集中投資最有機(jī)會(huì)在長期獲得超出一般指數(shù)的業(yè)績，但它需要投資者耐心持股，哪怕其他戰(zhàn)略似乎已經(jīng)超前也要如此。從短期角度我們認(rèn)識(shí)到，利率的變化、通貨膨脹、對(duì)公司收益的預(yù)期都會(huì)影響股價(jià)。隨著時(shí)間跨度的加長，持股企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益趨勢才是最終控制股價(jià)的因素。

多長時(shí)間為理想持股期呢？如你所料這里并無定律（盡管巴菲特可能會(huì)說短于5年的期限是傻子的理論）。我們的目標(biāo)并不是零周轉(zhuǎn)率，走另一個(gè)極端是非常愚蠢的，這會(huì)使我們喪失充分利用好機(jī)會(huì)的時(shí)機(jī)。我建議一條經(jīng)驗(yàn)準(zhǔn)則供你參考，將資金周轉(zhuǎn)率定在10%~20%之間。10%的周轉(zhuǎn)率意味著你將持股10年；20%的周轉(zhuǎn)率意味著你將持股5年。

“價(jià)格波動(dòng)不必驚慌”

價(jià)格波動(dòng)是集中投資的必然副產(chǎn)品。傳統(tǒng)活躍證券投資中，使用廣泛的多元化組合會(huì)使個(gè)股價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的效果平均化。活躍投資證券商們心里非常清楚，當(dāng)投資者打開月度報(bào)表，看到白紙黑字清清楚楚地寫著他們所持的股票跌了時(shí)，這意味著什么，甚至連那些懂行的人，明知股票的下跌是正常交易的一部分，仍對(duì)此反應(yīng)強(qiáng)烈甚至驚慌失措。

你持股越多越雜，單股波動(dòng)就越難在月度報(bào)表中顯示出來。多元化持股對(duì)許多投資者的確是一劑鎮(zhèn)定劑，它起到穩(wěn)定由個(gè)股波動(dòng)產(chǎn)生的情緒波動(dòng)的作用，但平緩的旅程亦是平淡的旅程。當(dāng)以躲避不愉快為由，將股票的升跌趨于平均的時(shí)候，你所獲得的只能是平均回報(bào)。

集中投資尋求的是高于平均水平的回報(bào)。我們?cè)诘?章中將會(huì)看到，不管從學(xué)術(shù)研究上還是從實(shí)際案例分析上，大量證據(jù)表明集中投資的追求是成功的。毫無疑同，在追求的旅途中充滿顛簸，但集中投資者忍受了這種顛簸，因?yàn)樗麄冎溃瑥拈L期來看，所持公司的經(jīng)濟(jì)效益定會(huì)補(bǔ)償任何短期的價(jià)格波動(dòng)。

巴菲特本人就是一個(gè)忽略波動(dòng)的大師。另一位這樣的大師是巴菲特多年的朋友和同事查理·芒格。查理是伯克希爾一哈撒韋公司的副總裁。那些傾心鉆研并酷愛伯克希爾公司出類拔萃的年度報(bào)表的人都知道巴菲特與查理彼此支持，互為補(bǔ)充，兩個(gè)人的觀點(diǎn)有時(shí)如出一轍。芒格與巴菲特在態(tài)度和哲學(xué)觀念上亦絲絲相扣，互為影響。

在20世紀(jì)六七十年代，芒格與巴菲特當(dāng)時(shí)的情況一樣，也在經(jīng)營一家他有權(quán)大力押賭注的合伙證券公司。他決策的理論邏輯與集中投資的原則一唱一和。

查理解釋說：“早在20世紀(jì)60年代，我實(shí)際上參照復(fù)利表，針對(duì)普通股的表現(xiàn)進(jìn)行各種各樣的假設(shè)分析以找出我能擁有的優(yōu)勢。”查理對(duì)各種情況進(jìn)行分析，包括證券組合中所需股票的數(shù)量以及預(yù)期的波動(dòng)。這是一種直截了當(dāng)?shù)挠?jì)算。

“從玩撲克牌中你就知道，當(dāng)握有一手對(duì)你非常有利的牌時(shí)，你必須下大賭注。”查理說。他的結(jié)論是，只要你能頂住價(jià)格波動(dòng)，擁有3只股票就足夠了。他還說：“我知道從心理上我能頂住價(jià)格的波動(dòng)。我從小就是由善于頂住風(fēng)浪的人撫養(yǎng)長大的，所以我是實(shí)施我自己這套方法的最理想人選。”

或許你也是善于處理波動(dòng)變化的眾多人選之一。即便你生來不那么走運(yùn)，不屬于這類人，你也可以獲取他們的某些特點(diǎn)。你所做的第一步是不斷改變自己的言行及思維方式。獲取新的行為和思維方式并非一日之功，但當(dāng)你漸漸地教會(huì)自己直面市場的詭秘變幻，那么處變不驚、鎮(zhèn)定應(yīng)對(duì)是完全可以做到的。

你或許愿意學(xué)習(xí)一些投資心理學(xué)的知識(shí)。社會(huì)學(xué)家稱此領(lǐng)域?yàn)榻鹑谛袨閷W(xué)，他們已開始對(duì)投資現(xiàn)象的心理因素進(jìn)行認(rèn)真的調(diào)查。使用另一種衡量標(biāo)尺來評(píng)估成功對(duì)你也是有幫助的。如果看到指數(shù)下跌就會(huì)使你心臟病發(fā)作，你最好趕快投向另一種衡量業(yè)績的懷抱。這種方法不會(huì)利劍穿心，但同樣奏效（巴菲特會(huì)說更加奏效）。這種新的衡量方法包括經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)的概念，這個(gè)將在第4章中予以討論。

如前所述，集中投資是一個(gè)簡單的概念，它汲取了彼此相關(guān)的邏輯學(xué)、數(shù)學(xué)和心理學(xué)原理的精華。基于本章中對(duì)這些原理的綜述，現(xiàn)在我們可以使用具體的指導(dǎo)方針式的措詞來對(duì)這個(gè)基本概念加以重新定義。

總之，集中投資包括下列行為：

• 使用沃倫·巴菲特的投資戰(zhàn)略，選擇幾家（10-15家）在過去授資回報(bào)高于一般水平的公司。你相信這些公司有很高的成功概率，而且能繼續(xù)將過去的優(yōu)秀業(yè)績保持到來來。

• 將你的投資基金按比例分配，將大頭押在概率最高的股票上。

• 只要事情沒有變得很糟，保持股本原封不動(dòng)至少5年（超過更好）。教會(huì)自己在股價(jià)的波動(dòng)中沉著應(yīng)對(duì)，順利過關(guān)。

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