吳群的執(zhí)念與代價：魚躍醫(yī)療的“換擋”之痛

魚躍醫(yī)療在家用健康領域很有名氣，一直處在行業(yè)的最前線，在醫(yī)療器械行業(yè)當中有著很重要的地位。

2025年年度報告和2026年第一季度報告的發(fā)布，讓這一家白馬股遇到了從未有過的估值與業(yè)績拷問。根據(jù)最新的財務報表顯示，公司2026年第一季度歸屬于母公司股東的凈利潤同比下降31.44%，營業(yè)收入也下降了2.69%，利潤端的壓力較大。

圖源：魚躍醫(yī)療2026年一季度報告

那么現(xiàn)在市場猜測：魚躍醫(yī)療處于戰(zhàn)略轉型的陣痛期，還是已經(jīng)陷入了增長乏力的漫長黑夜當中呢？

“增收不增利”的隱憂

最近兩次的財務報告已經(jīng)可以明顯地看出魚躍醫(yī)療所存在的經(jīng)營問題。

根據(jù)年報披露的數(shù)據(jù)，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入79.55億元，同比增長5.14%，營業(yè)總收入首次突破80億元；歸屬于母公司股東的凈利潤為14.82億元，同比下降17.94%；扣除后歸屬于母公司股東的凈利潤為11.69億元，同比下降16.10%。

圖源：魚躍醫(yī)療2025年年度報告

到了2026年第一季度的時候，業(yè)績下滑的趨勢沒有被遏制住，并且更加嚴重了。2026年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.7億元，同比下降2.69%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.28億元，同比降低31.44%；扣除后歸屬于母公司普通股股東的凈利潤為4.1億元，同比減少了20%。

業(yè)績持續(xù)下降的主要原因是期間費用不斷增加，其中銷售費用增長得比較快。

2025年公司期間費用為26.1億元，比去年同期增長了24.27%，直接造成企業(yè)利潤下滑。銷售費用是17.63億，同比增加了29.53%，銷售費用率提高到22.17%。

管理層對于資金的具體使用情況也進行了詳細的說明：主要用于CGM（連續(xù)血糖監(jiān)測）等戰(zhàn)略性新產(chǎn)品的市場培育，在海外市場渠道開拓、品牌本地化宣傳等方面也有較大的投入。

從企業(yè)長遠發(fā)展的角度出發(fā)，布局家用醫(yī)療高潛力新品、開拓海外市場增量空間來發(fā)展第二增長曲線是合理的，短期之內(nèi)加大市場投入也有一定的戰(zhàn)略性意義。

只不過資本市場上的投資者比較注重投入與產(chǎn)出的比例關系。巨額的營銷費用砸下去之后，得到的結果是扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤下降了16.10%，這就不能不讓人猜測它存在“營銷效率低下”的問題。

在消費醫(yī)療領域競爭越來越激烈的情況下，魚躍醫(yī)療要消除市場對公司發(fā)展的疑慮，建立堅實而長久的增長邏輯，只能將大量的營銷費用轉化為收入增長、利潤提升的來源。

新業(yè)務的蓄力與舊業(yè)務的失速

從客觀的角度來講，魚躍醫(yī)療的增長并沒有停止，新增的兩個業(yè)務部門也有著強勁的增長勢頭，這給公司突破存量瓶頸提供了一個重要的途徑。

魚躍醫(yī)療血糖管理、POCT解決方案業(yè)務板塊營業(yè)收入同比增長24.34%，成為最大的一個亮點。其中CGM業(yè)務的增長速度最快，因為Anytime4、Anytime5系列產(chǎn)品的推出之后在市場上獲得了認可度的提高，所以收入增長翻了倍。

按照瑞銀（UBS）研究報告的預計，魚躍醫(yī)療在CGM市場的份額將從2024年的約7%提升至2030年的19%，CGM產(chǎn)品將成為主要的增長引擎，在2024-2030年期間收入的復合年增長率（CAGR）有望達到47.1%。

魚躍醫(yī)療2025年海外市場收入達到12.32億，比去年增長了29.86%，這是第二個值得關注的地方。歐美市場的銷售業(yè)績?nèi)〉眯碌耐黄撇⑶依^續(xù)保持高速增長，另外在印尼、荷蘭、巴西等國家設立有海外分公司，在當?shù)厣钊氚l(fā)展。

圖源：魚躍醫(yī)療2025年年度報告

兩大新業(yè)務齊頭并進表明魚躍醫(yī)療的轉型方向非常明確，但是目前突出的增長點還不足以彌補傳統(tǒng)主營業(yè)務收入下滑造成的不利影響。

各個行業(yè)的競爭越來越激烈，氧氣機、血壓計等傳統(tǒng)設備的增長遇到了瓶頸。財報數(shù)據(jù)顯示，2025年，家用健康監(jiān)測解決方案的收入將達到15.78億元，占總收入的19.84%；呼吸治療解決方案的收入將達到25.49億元，占總收入的32.04%。

CGM、AI可穿戴設備（如健康戒指R3）等新的業(yè)務都處于高投入、高研發(fā)、高營銷的“燒錢”階段，還沒有能力填補舊業(yè)務失速帶來的利潤缺口。據(jù)了解，魚躍醫(yī)療2025年研發(fā)費用為5.7億，較去年增長4.29%，占營收比例為7.17%，五年來累計的研發(fā)投入已經(jīng)超過25億元。

傳統(tǒng)的主營收入增長比較緩慢，新業(yè)務投資一直很大，但是還沒有帶來穩(wěn)定的收益，兩者加起來就造成了公司利潤下滑現(xiàn)象長期存在的原因。機構資金用腳投票是市場的正常反應。

掌舵人“破局”與執(zhí)念

在魚躍醫(yī)療這次轉型引起的風波當中，CEO、董事長吳群作為掌舵人也成了市場的關注對象。

1988年出生的他自2012年回國接手家族企業(yè)以來就展現(xiàn)出了很強的商業(yè)嗅覺。全面接管公司之后，他就提出“C端化、年輕化、數(shù)字化”的發(fā)展戰(zhàn)略，使企業(yè)迅速適應市場變化并找到適合自己發(fā)展的路子。

這位上進心很強的舵手，正在引領魚躍醫(yī)療進行一次深度的“換擋”。

對外，他積極促進產(chǎn)業(yè)融合，主導了萬東醫(yī)療、百勝醫(yī)療等一系列重大的并購項目，彌補了公司在醫(yī)療器械領域存在的不足，并且打通了國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈資源。對內(nèi)，進行全方位的戰(zhàn)略重點更新，確立了全球化、數(shù)智化、穿戴化的新發(fā)展方向，在AI醫(yī)療和智能可穿戴這兩個長期發(fā)展領域進行投資。

在2026年春季發(fā)布會上，他帶領團隊推出了將近70款新產(chǎn)品，并且請來了京東健康、中國聯(lián)通等多家大企業(yè)一起建設生態(tài)系統(tǒng)，希望能夠走出一條“硬件+AI+生態(tài)”的新道路。

只不過，轉型來突破瓶頸的打法伴著陣痛。

在業(yè)績說明會上，魚躍醫(yī)療管理層表示因為國內(nèi)市場競爭越來越激烈，所以公司銷售費用支出也有所增加，同比增幅也比較明顯。為了公司長遠的發(fā)展放棄眼前的利益，使得2026年第一季度的利潤出現(xiàn)了較大的下滑。

因此也引起了資本市場上對本公司的一些猜測。

吳群作為一把手所面臨的主要壓力來自資本市場對短期業(yè)績的嚴苛要求，另外還有組織架構調(diào)整、數(shù)字化轉型等工作要去做。怎樣把大量的研發(fā)投入和銷售費用，轉化為實實在在的收益，如何處理好“長期主義”與“短期業(yè)績”的平衡，是這位年輕的掌門人目前要解決的問題。

吳群是一個有遠見的人，并且很好的把握住了AI醫(yī)療、可穿戴設備發(fā)展的好機會。但是資本市場上所有的美好愿望最終都要落實到財務報表的數(shù)據(jù)上。市場對于吳群的這份“執(zhí)念”，或許還需要更多的耐心與觀察。

合規(guī)瑕疵與治理隱憂

在不考慮業(yè)績數(shù)據(jù)變化的情況下，魚躍醫(yī)療現(xiàn)在在資本市場上遇到的最大問題就是這幾年形成的信任危機。

第一個信任危機是已經(jīng)存在的合規(guī)問題以及質量控制問題一直在破壞品牌聲譽。

2018年魚躍醫(yī)療的實際控制人吳光明因內(nèi)幕交易、短線交易被證監(jiān)會沒收違法所得919.097721萬元，并處以罰款2777.293163萬元；2023年該公司又因為指夾式脈搏血氧儀在特殊時期漲價幅度遠高于成本增長幅度而被當?shù)厥斜O(jiān)局罰款270萬元。

在黑貓投訴等平臺上，有關制氧機、血氧儀、血糖儀等主要產(chǎn)品的質量以及售后服務的問題大概有幾百條左右。監(jiān)管處罰與消費糾紛同時發(fā)生，導致投資者和消費者對于“國民器械品牌”的信任降低。

第二個信任危機是在凈利潤持續(xù)下降的情況下，仍然保持較高的分紅比例，這使得外界對管理層的戰(zhàn)略眼光產(chǎn)生懷疑。

歸屬于母公司股東的凈利潤連續(xù)下降的情況下，魚躍醫(yī)療2025年擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.00元（含稅），預計分紅金額為6.01億元；加上已實施的半年度、前三季度分紅各2.00億元，全年累計現(xiàn)金分紅達到10.02億元，占歸屬于母公司股東凈利潤的比例為67.65%。

圖源：魚躍醫(yī)療關于公司2025年度利潤分配方案的公告

魚躍想要提高可信度以及公司的價值，就需要讓市場相信兩件事情：

第一項要求是營銷要有成效。CGM新產(chǎn)品推廣、海外渠道建設不能總是以“戰(zhàn)略布局”為名進行下去，在接下來的幾個季度中，市場需要看到費用率降低、利潤率企穩(wěn)回升。

其次要將合規(guī)及品質管理工作落到實處。醫(yī)療器械與人們的生生命健康密切相關，因此每次質量問題或者合規(guī)問題都會被放大為信任危機。公司最近講的是數(shù)字化轉型的故事，但是這個故事能否成立的前提是要建立一個讓市場信任的現(xiàn)代治理機制。

賬上有足夠的現(xiàn)金，并且正在全球范圍內(nèi)拓展銷售渠道的醫(yī)療器械行業(yè)龍頭企業(yè)是能夠熬過這次周期的。但是市場上的投資者希望能夠看到季度業(yè)績拐點出現(xiàn)或者新的業(yè)務在公司的總收入中占有一定的比例，這樣一些明確的信號。

在“信任赤字”沒有被彌補的情況下，魚躍醫(yī)療的估值修復之路必定不會一帆風順。