榮盛石化回購、增持數十億元，股價仍較高點跌超60%

出品 | 創業最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

伴隨著中東地緣沖突緩解，持續大漲的硫磺價格迎來暴跌。生意社披露的數據顯示，山東煉廠主流硫磺現貨從11750元/噸高點快速回落至8950元/噸，短短數個交易日累計下跌2800元/噸。

即便如此，該硫磺價格仍較2025年均價高出數倍，硫磺價格的暴漲也讓市場對于榮盛石化業績有了更多期待。

不過作為國內超大型油化工企業，硫磺帶來的營收在公司整體主營業務中占比并不高。公司更多的收入還是來源于PX、PTA等油化工產品。

在原油價格暴漲的背景下，憑借硫磺等產品價格的上漲，榮盛石化能否交出亮眼的業績？

1、化工產品價格大漲，低價原油庫存讓公司利潤爆發

在中東地緣政治沖突影響下，全球化工類產品價格飆升，鄭商所上市的PX（對二甲苯）期貨主連2026年一季度價格大漲32.88%，PTA（精對苯二甲酸）價格大漲29.99%。

在此帶動下，化工企業一季度業績大爆發，作為國內超大型化工企業的榮盛石化也是如此。

據悉，榮盛石化是國內名列前茅的化工企業，公司擁有1040萬噸/年的PX生產能力，權益產能高達全球第一，純苯產能328萬噸/年，產能在國內民營企業中排名第一。此外，公司還生產純苯、苯乙烯、甲苯、乙烯等多類化工產品，產能均高達數百萬噸。

在各類化工產品大漲的背景下，2026年一季度榮盛石化實現營業收入606.29億元，同比減少19.13%，實現扣非后凈利潤30.29億元，同比大增389.90%。

但該利潤能否延續到二季度還有很大的疑問。作為國內油化工企業，公司化工產品最主要的原材料是石油。

一般而言，榮盛石化會提前儲備兩到三個月的原油庫存，如2025年底公司原材料存貨便多達194.06億元，而該存貨大部分都是原油。

而2025年榮盛石化原油采購平均價格約為70美元/桶，原材料成本較低，終端油化工產品價格大漲，使得原油及下游相關煉化產品價格差大幅擴大。

國金證券發布的研報顯示，截至2026年3月底，國內主營煉廠煉油毛利達2353元/噸，較年初664元/噸上漲255%；PX-石腦油價差及PTA加工費為121美元/噸和153元/噸，較年初分別-235美元/噸和-202元/噸；POY/DTY/FDY價差分別為2692/1717/1492元/噸，較年初分別+532/+507/+532元/噸。

在產品價差大幅擴大的背景下，榮盛石化2026年一季度毛利率上升至19.69%，較2025年同期的13.95%提升5.74%，毛利潤提升也使得公司在營收下滑的背景下，扣非后凈利潤增長389.90%。

但在地緣政治沖突下，布倫特原油價格持續大漲，根據摩根大通發布的數據，2026年一季度布倫特原油均價為78.4美元/桶，二季度摩根大通預測布倫特原油均價約為103美元/桶，較公司2025年平均采購成本大幅上升。

PX、PTA二季度平均價格雖有所上漲，但上漲幅度較布倫特原油價格仍有所差距。可以預見的是，在原油價格持續維持在高位的背景下，榮盛石化化工品想要維持一季度那么高的價差并不容易。后續，公司業績增速能否持續還有待驗證。

2、上市以來借款超2000億元，為擴產累計投資數千億元

作為重資產行業企業，與其他化工企業類似，榮盛石化能有如今的經營規模也是通過不斷舉債投資擴大產能而來。

公開資料顯示，榮盛石化最早可追溯至1989年，在改革開放的背景下，國民收入持續提升，居民對衣服等日常生活用品的需求快速上升。

公司創始人李水榮意識到紡織行業大有可為，于是湊錢買了幾臺紡織機創辦了紡織廠。彼時，由于下游需求旺盛，國內輕工業快速發展，李水榮很快便賺到了進入化纖行業的第一桶金。

1995年，李水榮創辦蕭山市榮盛紡織有限公司，這也是榮盛石化的前身。

1998年，在亞洲金融危機影響下，紡織行業陷入低谷。在此背景下，李水榮帶領的榮盛石化逆勢投建聚酯紡絲生產線，擴大紡織行業上游生產能力。2001年，中國加入WTO，國民經濟騰飛，榮盛石化的布局迎來收獲，經營規模進一步擴大。

此后，公司又陸續布局了PTA、PX等化工產品，并完成了股份改制，公司也在2010年成功登陸深交所。

借助資本市場的力量，榮盛石化陸續擴大了PTA、PX產能。到2016年，榮盛石化已經是年營收超455億元的大型化工企業。

為了繼續擴大生產規模，榮盛石化開始向煉油領域進軍，2017年公司旗下子公司浙石化4000萬噸煉化一體化開始開工建設，該項目總投資超1700億元分兩期建成，一期項目2000萬噸原油加工及數百萬噸PX、乙烯產能在2019年投產。二期項目2000萬噸原油加工、PX、乙烯產能在2022年投產。

（圖 / 榮盛石化官網）

2022年8月，榮盛石化又一次性公告計劃投資超千億元擴產，其中641億元用于EVA、POE等產品生產，192億元投入高性能樹脂項目投建及數百億元的乙烯優化項目；2024年，公司宣布675億元大型新材料基地建設，產品主要是WVA、POE、可降解塑料等。

在持續不斷地對外擴張下，榮盛石化產品產能也在持續擴大。截至2025年底，榮盛石化擁有4000萬噸原油加工能力，并擁有120萬噸硫磺產能。

石化方面，公司PX產能高達1040萬噸/年，PTA產能為2150萬噸/年，純苯、乙烯等產品產能均在數百萬噸/年，其他各類產品如EVA、PC等產能巨大。

在此帶動下，2025年榮盛石化營業收入高達3086億元，較2016年455億元增長578%。其母公司榮盛集團憑借對榮盛石化的合并報表，成功進入世界前500強企業名單，排名為118名。

在持續不斷擴產帶動下，雖然公司收入持續提升，但債務規模也在持續擴大。Wind數據顯示，自2010年上市以來，榮盛石化直接+間接融資合計高達2415.73億元，其中向銀行等金融機構借款便高達2165.61億元。

截至2026年3月31日，榮盛石化剔除租賃負債外的有息負債便超過2200億元，公司資產負債率高達74.94%。由于借款規模極其龐大，2025年榮盛石化僅利息支出便高達58.29億元。

雖然營收規模巨大，但由于近幾年化工行業產能過剩，榮盛石化產品價差持續縮小，導致公司利潤表現并不理想，2023年至2025年公司歸母凈利潤分別為11.58億元、7.25億元、8.48億元，利潤水平甚至不如2016年。

因此，在營收持續擴大的背景下，如何兼顧利潤水平，是榮盛石化管理層需要解決的難題之一。

3、回購、增持仍拉不起股價，業績穩定性不及恒力石化

由于近幾年公司利潤表現不佳，榮盛石化在資本市場表現并不理想。

2020年及2021年，由于公司持續擴產，加之原油價格較低，榮盛石化產品價差較大，公司歸母凈利潤分別高達73.09億元、132.4億元。

公司股價也從2020年初年底6元/股左右漲至2021年初30元/以上，此后由于原油價格上升，加之化工產品產能過剩，榮盛石化盈利能力逐年下滑。

在此影響下，榮盛石化股價持續下跌，截至6月25日，公司股價報收11.71元/股，較巔峰時下跌超60%。

面對公司股價的下跌，榮盛石化多次推出股票回購計劃。2022年3月，榮盛石化推出了10億元-20億元的回購計劃，2022年8月公司順利完成回購，回購金額為19.98億元，幾乎是頂格回購。

2023年8月，上一次回購計劃實施完畢后，榮盛石化又推出10億元-20億元的回購計劃，最終公司回購金額為19.9億元，2024年榮盛石化又完成了30億元的回購，兩年左右的時間榮盛石化合計回購近70億元。

除公司自身回購外，榮盛石化控股股東榮盛控股也多次增持公司股份，2022年至2024年榮盛控股合計增持公司近17億元。即便如此，仍未阻擋榮盛石化的股價下跌。

2023年初，為了鎖定原材料供應，加強產業鏈合作，榮盛控股以24.3元/股向全球最大的石油企業沙特阿美子公司轉讓了榮盛石化10%的股權，轉讓金額高達246億元。

在沙特阿美成為公司第二大股東后，榮盛石化與沙特阿美簽訂了原油長期供應協議。根據協議，沙特阿美保底每日為榮盛石化提供48萬桶原油，該協議為20年長協。根據協議內容及各方測算，沙特阿美為榮盛石化提供的原油比現貨價格低5-8美元/桶。

即便擁有全球頂級產業資本加持，在原材料供應上優于國內其他化工企業，榮盛石化盈利表現依舊不理想，其業績穩定性遠不如另外一家大型化工民企恒力石化。

如2023年至2025年，恒力石化歸母凈利潤分別為69.05億元、70.44億元、70.45億元，同期榮盛石化歸母凈利潤分別為11.58億元、7.25億元、8.48億元。

從產業鏈角度而言，恒力石化形成了原油到新材料的完整閉環，而榮盛石化主要產出成品油、PX等強周期化工品，在化工產品持續過剩的背景下，榮盛石化展現出的業績穩定性不如恒力石化。

一季度在化工產品價格暴漲帶動下，榮盛石化交出了非常亮眼的成績單，但隨著油價上漲，公司化工成品價格與原油之間的價差正在縮小，2026年剩余時間榮盛石化想要繼續維持單季度超30億元的利潤并不容易。而在價差縮小后，如何與恒力石化一樣維持較高的盈利水平，是榮盛石化管理層未來需要解決的關鍵問題。

*注：文中題圖來自榮盛石化官網；其余未署名圖片來自攝圖網，基于VRF協議。