港股或迎“餐調定制第一股”？給海底撈、呷哺呷哺、老鄉雞調味的

這幾年，小菜園、綠茶集團、遇見小面、老鄉雞等連鎖餐飲選手接連啟動了赴港IPO的相關進程，渴望在資本的助力下開啟新的發展階段。更有業內人士總結稱，繼2008年與2015年的兩輪餐飲上市潮以來，這波始于2022年前后的上市潮或許還暗藏著行業發展重心的調整與新風口的誕生。

就在越來越多連鎖餐飲忙于開疆拓土、推陳出新、籌備上市、邁入新階段的同時，一家多年來為他們提供著定制復合調味品服務的供應商也悄然走到了IPO大門前。

近日，聚慧食品科技有限公司正式向港交所遞交了上市申請，由中信建設國際擔任獨家保薦人。如果成功上市，聚慧食品或將成為中餐調味品行業內首家以餐調定制服務為主業的上市公司，這家常年“隱身”于各大連鎖餐飲龍頭身后的調味品供應商，如今也從幕后走到了臺前。

連鎖餐飲背后的“隱藏龍頭”

從公開信息可以了解到，聚慧食品于2008年正式開啟品牌化運營，并于2014年啟動工業智能化建設的探索工作。與傳統調味品生產商的運營思路不同，聚慧食品的核心價值并非在于為餐廳廚師、家庭用戶提供多樣化的調味品選擇，而更多是根據客戶的需求與品牌特點給出定制化方案，并通過工業化手段實現其標準化生產。

曾經在中國的連鎖餐飲市場上，西式快餐長期占據著主導地位，中餐品牌的連鎖化進程普遍偏慢。而有關其背后原因，除了中餐更為繁瑣的原料制備與烹調過程外，風味標準化也始終是制約餐飲品牌們規模擴張的痛點之一，單純依靠人工想要做到長期持續的標準化出品幾乎是不可能完成的事情。

好在后來，調味品的定制化與工業化發展為中餐的連鎖擴張提供了可行的解決方案，雙方相輔相成共同發展，還讓多年身居幕后的玩家們有了走上臺前的機會。

從招股書信息可以了解到，目前聚慧食品的產品組合以復合調味定制品為主導，2025年收入占比高達95.4%。其中，火鍋類復合調味品是公司的業務核心，年收入約6.69億元，占總收入的60.5%；非火鍋類復合調味品收入3.87億元，占比35%；標準品業務僅占4.6%。

截至目前，公司除了定制餐調業務外，還孵化出火鍋魔方與川好美兩大品牌，產品包含多種風味的火鍋底料、燒烤撒料及中餐、小吃快餐調料，契合各種中餐場景。根據弗若斯特沙利文的資料顯示，目前公司已成為中國最大的第三方中式復合調味品定制品供應商，累計服務超過13萬家餐飲門店，全國網格化布局30個應用中心。

與此同時，聚慧食品的客戶陣容也堪稱豪華，目前其服務對象包括中國前五大火鍋連鎖餐廳中的四家，以及中國前五大中式快餐連鎖餐廳中的三家，優質客戶群包含海底撈、呷哺呷哺、老鄉雞、魚你在一起、蒙自源等品牌在內，且年度客戶復購率高達72.1%，前十大客戶的平均合作年限更是達到6.7年，展現出頗高的用戶粘性。

規模與利潤的博弈

聚焦公司目前的財務表現來看，2023年至2025年，聚慧食品的年度總收入分別為10.3億元、11.36億元和11.06億元，凈利潤分別為1.23億元、1.53億元與1.25億元。總體看來，其規模在調味品行業內算不上特別突出，且收入水平與利潤表現臨遞表還出現了一定程度的下滑，2025年公司毛利率由去年同期的33.4%跌至30.7%，凈利率也由13.5%跌至11.3%。

或許是因為行業競爭加劇等原因，從公司披露的數據中我們也可以發現其業績波動的核心問題——以價換量。在2023年至2025年期間，公司產品總銷量從47698噸增長至55400噸，但整體均價也從21.6元/公斤降至20元/公斤，其中公司的核心業務火鍋類復合調味品均價從21.9元/公斤降至20.5元/公斤。

與此同時，成本端的周期性波動亦對公司的業績表現造成影響。2025年，辣椒、牛油、菜籽油等原料采購均價紛紛上漲，但對于只做B端生意，客戶還以連鎖餐飲龍頭們為主的聚慧食品而言，其本身的議價能力也相對較弱，便更難通過漲價等方式將成本的負擔轉嫁出去，致使利潤兩端持續受到擠壓。

站在行業視角看，聚慧食品目前在中式復合調味品定制賽道內的確算得上是龍頭，但其規模還遠不達巨頭的程度。招股書內容也提及，2025年中國餐廳的連鎖化率約為22.9%，遠低于美國的56.9%和日本的53.2%水平。而這一特點與中式復合調味品定制業態發展又息息相關，后者同樣呈現高度分散的行業分布情況。

站在聚慧食品自身角度看，不論是公司當下核心的火鍋類復合調味品業務，還是其他中餐調味品業務，只要公司仍以B端連鎖餐飲客戶為主要收入來源，那么成本與價格之間的矛盾問題就很難找到兩全其美的權衡手段。伴隨未來行業競爭日趨白熱化，原料價格的調整將始終成為左右公司業績表現的隱患之一。

自然聚慧食品也意識到了這些問題，公司在招股書中也披露稱，本次IPO募資計劃將用于研發升級、渠道品牌建設、產線智能化改造、數字化轉型及補充運營資金，而非盲目地增設產線、擴張客群，甚至是開拓C端業務或出海。對于目前規模的聚慧食品而言，把已有業務做“精”或許比開拓新的業務更重要。

餐調定制賽道從幕后走向臺前

從中國調味品協會與弗若斯特沙利文分析披露的信息可以了解到，2025年中國調味品的市場規模約為5113億元，其中復合調味品的市場規模約為1302億元，占比約四分之一，人均支出約為92.6元。

這一水平相較美、日等成熟市場仍有十足的提升空間。在餐飲連鎖化率持續提升與家庭烹飪便捷化需求的雙重驅動下，預計中國復合調味品市場將以9.8%的復合年增長率高速擴張。

乘著這一趨勢，行業內部也正在加速分化，并逐步形成兩條涇渭分明的路線。一方面，以頤海國際、天味食品為代表的企業高度活躍于C端零售市場，在競爭激烈、行業集中度不高的復合調味品市場收獲不俗的規模與增長動力；另一方面，以聚慧食品為代表的“幕后供應商”們則是持續深挖著B端市場的價值，在餐飲連鎖化的宏大敘事中，擔任著重要的標準化調味角色。

如今聚慧食品來到IPO大門前，儼然是餐調定制賽道從幕后走向臺前的標志性事件，也將成為行業洞察資本態度的重要藍本。至于聚慧食品的故事能否打動投資者，也值得我們繼續拭目以待。

圖片來源聚慧食品官方