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出品|圓維度
6月16日，深圳庫博能源股份有限公司正式向港交所主板遞交上市申請，國泰君安國際為獨家保薦人。這家專注于公用事業(yè)級分布式電池儲能系統(tǒng)的解決方案提供商，過去三年交出了一份頗為亮眼的成績單：2023年至2025年，營業(yè)收入從4.51億元增長至7.03億元，凈利潤從1233.1萬元攀升至5381.2萬元，三年增幅超過336%。
然而，光鮮的業(yè)績背后，暗流正在涌動。
電芯價格逆轉(zhuǎn)，成本紅利消失
過去幾年，庫博能源的利潤增長很大程度上得益于上游電芯價格的持續(xù)下行。儲能鋰離子電芯價格從2022年的0.85元/Wh一路降至2025年的0.33元/Wh。原材料成本的下降，讓公司在產(chǎn)品售價逐年走低的情況下，毛利率反而從2023年的22.9%提升至2025年的25.7%。
但這一趨勢在2025年10月戛然而止。電池級碳酸鋰均價從2025年10月的73,550元/噸飆升至2026年1月26日的181,500元/噸，漲幅高達146.77%。截至2026年6月23日，電池級碳酸鋰基準價仍維持在155,000—157,000元/噸的高位。
傳導至電芯端，主流314Ah磷酸鐵鋰電芯均價從2025年10月底的0.300元/Wh升至2026年4月的0.365元/Wh，漲幅約22%。招股書預計，2026年儲能電芯年均價格將升至0.46元/Wh，較2025年顯著反彈。
更大的挑戰(zhàn)來自政策端。庫博能源的業(yè)務高度依賴海外市場——2025年海外收入達6.18億元，占總收入的87.9%，其中歐洲市場貢獻了86.7%。
而電池產(chǎn)品的出口退稅正在經(jīng)歷“斷崖式”退坡。根據(jù)財政部、國家稅務總局2026年第2號公告，自2026年4月1日起至2026年12月31日，電池產(chǎn)品增值稅出口退稅率由9%下調(diào)至6%；2027年1月1日起，將全面取消電池產(chǎn)品增值稅出口退稅。庫博能源在招股書中坦言，這一政策變動過往已對公司定價策略及盈利能力造成不利影響，并預期將繼續(xù)產(chǎn)生不利影響，尤其是在2026年。
客戶集中與變動，隱憂不止一端
除了成本和政策的外部壓力，庫博能源自身也存在一些值得關(guān)注的結(jié)構(gòu)性問題。2025年，公司來自中國內(nèi)地市場的收入占比從2024年的46.6%驟降至12.1%。與此同時，主要客戶在2025年變動較大，這與招股書中“在報告期內(nèi)與主要客戶的合作保持穩(wěn)定，客戶復購率較高”的說法存在一定出入。盡管公司前五大客戶收入占比已從2023年的70.9%降至2025年的50.6%，但客戶集中度依然不低。
庫博能源在招股書中給出了明確的預警：公司預期與2025年相比，2026年的純利可能下降。當成本紅利消退、政策紅利收窄，這家儲能新貴能否在資本市場講好新的增長故事，尚待時間檢驗。
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