當(dāng)“我們的美元”不再安全，世界需要新的“穩(wěn)定器”

導(dǎo)讀

當(dāng)前美債困境嚴(yán)重影響美元的安全資產(chǎn)屬性，“美國(guó)優(yōu)先”政策動(dòng)搖了美元的信譽(yù)根基，致使美元體系面臨挑戰(zhàn)，美元主導(dǎo)體系愈發(fā)不可持續(xù)，多元化的動(dòng)因正在聚集。要避免國(guó)際貨幣體系陷入亂局，就需要加強(qiáng)國(guó)際合作，要有更多的國(guó)家提供全球金融穩(wěn)定這一公共品。國(guó)際貨幣體系正處于新舊交替時(shí)期，機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)并存。順應(yīng)大勢(shì)，積極合作，構(gòu)建一個(gè)多元和穩(wěn)定的國(guó)際貨幣體系，是各國(guó)未來(lái)努力的方向。

本文為中國(guó)觀察智庫(kù)獨(dú)家約稿，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明來(lái)源：中國(guó)日?qǐng)?bào)中國(guó)觀察智庫(kù)。

作者：高海紅

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研究中心主任

1971年，美國(guó)總統(tǒng)尼克松關(guān)閉了美元黃金窗口，美國(guó)從此不再承擔(dān)穩(wěn)定美元幣值的責(zé)任。時(shí)任美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)康納利在同年召開(kāi)的G10會(huì)議上有句名言：“我們的美元，你們的問(wèn)題。”這一說(shuō)法表面上是在回應(yīng)歐洲國(guó)家的抱怨，比如法國(guó)總統(tǒng)戴高樂(lè)早在1965年曾公開(kāi)批評(píng)美國(guó)“用一錢(qián)不值的廢紙掠奪他國(guó)資源”，實(shí)則反映了美國(guó)在雷頓森林體系崩潰之時(shí)仍對(duì)美元地位充滿著自信。

20世紀(jì)70年代浮動(dòng)匯率初期，高度的不確定性確實(shí)是對(duì)美元地位的第一次考驗(yàn)。然而，美元憑借強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)外部性和美國(guó)的軍事及政治影響力，在此后多年間仍保持著主導(dǎo)地位。

多元化轉(zhuǎn)型

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，目前美元在官方外匯儲(chǔ)備中的比重為57%，較20多年前的70%有所降低，但降低速度非常緩慢。美元還是全球外匯市場(chǎng)上交易量最大的貨幣，占全球總交易量的近九成。全球支付體系中，美元占比高達(dá)51%。此外，美元在國(guó)際銀行貸款和債務(wù)證券市場(chǎng)上的重要性也遙遙領(lǐng)先于其他貨幣。

圖片來(lái)源：中國(guó)日?qǐng)?bào)

然而美元體系正面臨日益嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。美國(guó)債務(wù)困境嚴(yán)重影響美元的安全資產(chǎn)屬性，特朗普的“美國(guó)優(yōu)先”政策更是動(dòng)搖了美元的信譽(yù)根基。2025年4月初“解放日”出現(xiàn)美國(guó)債市、股市、匯市“三殺”局面，正是美元安全資產(chǎn)地位動(dòng)搖的集中體現(xiàn)。此外，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大，貿(mào)易體系分崩離析，美元主導(dǎo)體系已經(jīng)愈發(fā)不可持續(xù)，多元化的動(dòng)因正在聚集。

首先，在國(guó)際儲(chǔ)備體系中，非美元的作用不斷增強(qiáng)。歐元一直以來(lái)是第二大國(guó)際貨幣。最近發(fā)展歐元主權(quán)債的呼聲高漲，軍備開(kāi)支的擴(kuò)大無(wú)疑為歐元融資市場(chǎng)提供了前所未有的機(jī)遇。一旦歐元資產(chǎn)的可獲性提高，將打破長(zhǎng)期以來(lái)存在的“美元缺乏替代”的慣性。此外，澳元、加元等非傳統(tǒng)儲(chǔ)備貨幣的地位在不斷上升。人民幣作為新興貨幣也在各種國(guó)際貨幣職能中占有一席之地，尤其在貿(mào)易融資市場(chǎng)，人民幣展現(xiàn)了較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。最近黃金備受青睞，也是美元體系出現(xiàn)信心危機(jī)的重要標(biāo)志。

其次，地緣經(jīng)濟(jì)因素也對(duì)貨幣網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生影響。全球貿(mào)易體系的碎片化與重組，為定價(jià)貨幣選擇提供了新機(jī)遇。比如，傳統(tǒng)上以第三方貨幣計(jì)價(jià)的模式，在可能的情況下會(huì)更多讓位于本幣計(jì)價(jià)。

再次，在支付體系中，低成本交易將不再是美元的“專利”。一些新的支付平臺(tái)和區(qū)域性支付系統(tǒng)出現(xiàn)，使支付網(wǎng)絡(luò)的選擇性不斷增加。特別是數(shù)字貨幣的快速發(fā)展，正在改變支付系統(tǒng)的生態(tài)。

圖片來(lái)源：新華社

領(lǐng)導(dǎo)力缺失

國(guó)際貨幣體系轉(zhuǎn)型期動(dòng)蕩危機(jī)難以避免，貨幣無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)也對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易造成破壞。隨著美國(guó)從多邊體系撤離，國(guó)際貨幣體系也將出現(xiàn)領(lǐng)導(dǎo)力的真空，由此引發(fā)了一個(gè)現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，那就是“金德?tīng)柌裣葳濉痹佻F(xiàn)。

20世紀(jì)30年代，金本位制崩潰，英國(guó)和美國(guó)的權(quán)力更迭導(dǎo)致了國(guó)際貨幣秩序亂局。英國(guó)顯然已經(jīng)無(wú)能為力，但是新崛起的美國(guó)并無(wú)意愿承擔(dān)責(zé)任。美國(guó)經(jīng)濟(jì)史學(xué)家查爾斯·金德?tīng)柌駥⑦@一時(shí)期的混亂甚至大蕭條歸因于國(guó)際秩序領(lǐng)導(dǎo)力的缺失。后來(lái)，約瑟夫·奈在2017年的文章中借用了“金德?tīng)柌裣葳濉边@一概念，用來(lái)討論中美相對(duì)實(shí)力變化。

在現(xiàn)行體系中，美聯(lián)儲(chǔ)扮演著全球“最后貸款人”的角色。盡管美聯(lián)儲(chǔ)的政策和行動(dòng)從來(lái)都是從美國(guó)利益出發(fā)，但這并不妨礙美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)發(fā)揮積極的穩(wěn)定性作用。由于美元融資市場(chǎng)對(duì)全球美元流動(dòng)性有決定性影響，當(dāng)出現(xiàn)流動(dòng)性緊縮時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)必須通過(guò)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性以及啟動(dòng)美元互換，緩解融資壓力，穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。美元互換實(shí)際上是美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)揮其全球“最后貸款人”角色的最積極和最有效的工具。

圖片來(lái)源：新華社

今天的國(guó)際貨幣體系出現(xiàn)了同樣的危險(xiǎn)信號(hào)：在提供全球金融穩(wěn)定這一公共品方面，美聯(lián)儲(chǔ)仍然具有“最后貸款人”的領(lǐng)導(dǎo)能力，但其未來(lái)的政策意愿卻充滿不確定性。面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受到前所未有的沖擊，2026年1月，包括歐洲中央銀行在內(nèi)的10家貨幣當(dāng)局以及國(guó)際清算銀行聯(lián)合發(fā)表聲明，支持美聯(lián)儲(chǔ)和美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，強(qiáng)調(diào)中央銀行獨(dú)立性是保證物價(jià)穩(wěn)定、金融穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的基石。這一聲明背后是各國(guó)對(duì)全球金融穩(wěn)定性的擔(dān)憂。作為美元體系的重要支柱，美聯(lián)儲(chǔ)的缺位意味著美元體系也將失去穩(wěn)定器。

公共品需求

要避免國(guó)際貨幣體系出現(xiàn)大亂局，就需要更多的國(guó)際合作，需要有更多的國(guó)家提供全球金融穩(wěn)定這一公共品。中央銀行之間有必要采取聯(lián)合行動(dòng)，盡管集體行動(dòng)面臨諸多挑戰(zhàn)，但仍不失為維護(hù)金融穩(wěn)定的可行選擇。自2008年以來(lái)，中國(guó)人民銀行與伙伴中央銀行和貨幣當(dāng)局簽署了40多份雙邊貨幣互換協(xié)議。在提供全球金融穩(wěn)定公共品方面，人民銀行和人民幣互換能夠發(fā)揮更大作用。

此外，國(guó)際金融合作需要提升全球金融安全網(wǎng)的功能。全球金融安全網(wǎng)是由國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、區(qū)域金融安排和央行貨幣互換機(jī)制組成的多層級(jí)網(wǎng)絡(luò)，在動(dòng)蕩時(shí)期，各層級(jí)彼此協(xié)調(diào)，發(fā)揮維護(hù)全球金融穩(wěn)定的作用。

總之，國(guó)際貨幣體系處于新舊交替時(shí)期，機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)并存。順應(yīng)大勢(shì)，積極合作，構(gòu)建一個(gè)多元穩(wěn)定的國(guó)際貨幣體系，是各國(guó)未來(lái)努力的方向。

圖片來(lái)源：中國(guó)日?qǐng)?bào)

本文英文版發(fā)表在中國(guó)日?qǐng)?bào)國(guó)際版，英文版標(biāo)題為 "Transition of finance"，點(diǎn)擊文末“閱讀原文”可查看。

出品：中國(guó)日?qǐng)?bào)中國(guó)觀察智庫(kù)

責(zé)編：杜娟 王哲

編輯：張釗

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