產量躋身全球第三仍打“價格戰”，微康益生菌赴港IPO承壓

出品 | 子彈財經

作者 | 張玨

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

近期，微康益生菌（蘇州）股份有限公司（以下簡稱“微康益生菌”）向港交所主板提交上市申請書，國泰海通為獨家保薦人。

這家總部位于蘇州的益生菌企業或許并不像消費者熟悉的益生菌品牌那樣，頻繁地出現在電商平臺和直播間，但消費者購買的益生菌產品、酸奶、功能食品甚至部分女性護理產品背后，都有可能使用來自微康益生菌的菌種原料。

從2025年產量來看，微康益生菌已經站到了全球行業前列，但從財務數據來看，公司營收上漲的同時利潤卻在下滑。

當產量快速增長、產能持續釋放時，微康益生菌不得不面對制造業最現實的問題：如何將規模增長轉化為利潤增長？

1、產量躋身“全球第三”，2025年增收不增利

對于普通消費者而言，益生菌市場更多是一個品牌競爭的市場，但對于行業來說，真正決定產品性能和壁壘的往往是上游菌種企業。

無論是養樂多、達能、雀巢等國際消費品牌，還是眾多醫藥及保健品企業，其背后都離不開上游菌種供應商。

尤其是益生菌原菌粉，作為整個產業鏈的核心原料，其活性、穩定性、菌株特性以及規模化生產能力，直接影響下游保健品、乳制品及醫藥產品的功能表現和成本結構。

根據微康益生菌招股書援引的弗若斯特沙利文數據，按2025年益生菌原菌粉產量計算，微康益生菌以328噸的產量位列全球第三、亞洲第一。

排在其前面的是兩家來自丹麥的巨頭：諾和新元以及丹尼斯克，兩家公司2025年的原菌粉產量分別達到2200噸和1800噸，約為微康益生菌的6至7倍。

諾和新元來自全球益生菌巨頭科漢森，科漢森擁有全球最大的商業化益生菌菌種庫之一，其菌株廣泛應用于乳制品、膳食補充劑和醫藥領域。2024年，諾維信與科漢森完成合并，成立諾和新元，進一步奠定了其在全球的領先地位。

丹尼斯克則來自于杜邦，后者通過丹尼斯克業務建立起覆蓋食品、營養與健康領域的菌種體系。過去數十年，全球益生菌產業上游長期由這類歐美企業主導。

在這樣的產業格局下，微康益生菌作為一家中國企業能夠進入全球前三，具有突破性意義。

從客戶結構來看，微康益生菌的下游覆蓋了益生菌各種主要應用場景。

在醫藥領域，公司是拜耳的全球益生菌原料供應商，同時與上藥信誼等企業開展合作。

在保健品領域，其客戶包括湯臣倍健、仙樂健康等；乳制品領域則覆蓋伊利、蒙牛、卡士等。

此外，公司還向元氣森林、雙匯、鹽津鋪子、瀘州老窖等食品企業提供菌種產品，并與法國發酵巨頭樂斯福建立合作關系。

2023年，百亞股份旗下重慶百亞以988萬元入股微康益生菌；其后，百亞旗下“自由點”衛生巾產品引入微康專利菌株LA88，并將“平衡私處微生態”作為產品賣點之一。

盡管相關功效在醫學界仍存在討論，但反映出菌種早已不局限于酸奶和保健品，而是廣泛拓展應用場景。

截至2025年底，公司擁有1937名境內客戶和498名海外客戶，客戶覆蓋80多個國家和地區，海外收入占比已達到40.2%。

不過，與“全球第三”的行業地位相比，微康益生菌目前的經營規模仍然不算大。

招股書顯示，2023年至2025年，公司營業收入分別為4.96億元、5.44億元和7.01億元；同期凈利潤分別為2542萬元、7961萬元和6521萬元。

引起外界關注的是，2025年公司收入同比增長28.9%，但凈利潤卻同比下降18.1%。這背后發生了什么？

2、創始人稱降價為普惠、研發沒有KPI

對于一家仍處于擴張期的生物制造企業而言，某一年業績出現收入增長而利潤下滑無可厚非，但微康益生菌的情況并非來自常見的成本波動。

招股書顯示，2025年公司核心業務益生菌菌粉銷量同比增長47.5%，實現收入3.53億元，但平均售價卻明顯下降：2025年其銷量從2023年的197噸增長至348噸，但平均售價則從111.2萬元/噸下降至101.3萬元/噸，累計降幅約8.9%。

銷量增長帶來的規模效應，最終被價格下降部分抵消，菌粉業務毛利率也從66%下降至62.9%。對此，微康益生菌解釋稱，為獲取更多市場份額采取了戰略性定價調整。換言之，就是打“價格戰”以爭奪更多客戶訂單。

對于價格下降，微康益生菌創始人方曙光并不回避，并且呈現了不同的“說辭”。

這位微生物與發酵工程專業出身的創業者曾公開表示，公司堅持聚焦菌株開發和規模化制造，而不是利潤率更高的終端消費品市場。

按照他的說法，過去益生菌產品之所以難以普及，一個重要原因是成本過高，“如果要讓市場大面積使用益生菌，我們有義務、有責任為行業去降本，普惠到消費者。”

微康益生菌降本的一大重要支撐，是公司的蘇州工廠于2024年投產。

招股書顯示，蘇州工廠是微康益生菌的核心生產基地，截至2025年底，蘇州工廠用于人體健康食品及乳制品應用的益生菌原菌粉年產能達到400噸，用于人體健康食品應用的益生菌制劑年產能超過5000噸。

但與此同時，公司固定資產規模快速增長。2023年至2025年，物業、廠房及設備賬面價值從6.05億元增長至9.08億元；同期折舊及攤銷費用則從5117萬元增加至8925萬元。

對于制造業企業而言，這是一項難以回避的成本，特別是微康益生菌產能還在爬坡的情況下：2025年，公司益生菌原菌粉設計產能達到700噸，實際產量328噸，產能利用率僅65.6%。

與利潤承壓形成鮮明對比的，則是公司對研發投入的態度。

截至2025年底，公司已經建立超過4萬株菌種資源庫，但真正實現產業化的核心菌株僅百余株，商業化轉化率不足0.3%。

近年來，監管部門對益生菌功效宣稱和科學證據的要求持續提高，若候選菌株的臨床驗證數據無法通過監管機構審查或無法轉化為產品，前期研發投入將面臨沉沒成本。

研發出身的方曙光對此有著截然不同的理解。他曾公開表示，公司研發“沒有KPI”，能夠容忍絕大部分項目最終失敗，“90%的研發打水漂都很正常”。

招股書顯示，公司研發開支由2023年的5719萬元增長至2025年的8881萬元，兩年增幅超過55%。

從2013年創立微康益生菌至今，方曙光一直是公司單一最大股東。IPO前，其通過直接和間接方式合計控制公司約33.6%的股份，牢牢掌握著企業發展方向。

無論是持續擴建產能、主動推動產品降價，還是長期維持高研發投入，從這些決策中都能看到方曙光鮮明的個人烙印，以及其善于表達且強勢主導公司發展。

如今，微康益生菌走到IPO前，其戰略方向和經營風格依然深刻體現著創始人意志。

3、上市時間表緊迫，全球競爭仍存距離

對于這家成立超過十年的企業而言，在創始人意志之外，同樣存在資本市場的“時間表”。

從財務數據看，微康益生菌并不缺乏現金。2025年公司經營活動現金流凈額達到2.17億元，較2024年的1.01億元翻倍增長。截至2025年底，公司賬上現金及現金等價物達到2.69億元，連續三年保持增長。

真正緊迫的是上市進程。公開資料顯示，微康益生菌早在2020年底便啟動A股上市輔導，此后歷經數輪融資和資本運作，但始終未能完成上市。

2026年2月，公司完成遞表前最后一輪融資，博裕資本以每股37元認購約1.1億元股份，對應投后估值約39億元。僅兩個月后，公司便轉向港交所遞交上市申請。

根據招股書披露，若公司未能于2027年6月30日前完成合資格上市，投資人有權要求公司按照各自實繳出資比例，獲得上一財年凈利潤50%的現金分派。

從股東結構來看，微康益生菌背后已經聚集了一批產業資本和財務投資機構。除創始人持股33.6%以及最后一輪融資的主導者博裕資本持股8.52%，股東名單中還包括中國農墾、國投創合、溫氏股份、百亞股份、有友食品、泰格醫藥等。

募資上市的另一必要性，是公司需要繼續擴建產能。

招股書顯示，公司計劃未來三年進一步擴建蘇州生產基地。項目完成后，益生菌原菌粉年產能預計將新增600噸，包括智能化發酵系統、高效離心系統、凍干后處理設備以及數字化輔助設施建設。

如果全部落地，公司用于人體健康、食品及乳制品的益生菌原菌粉年產能將從目前的700噸進一步提升至1300噸。

目前，微康益生菌正處于一個典型的新舊產能轉換階段。2023年以前，公司原菌粉產能主要來自河南漯河的一期工廠，隨著總投資約15億元的蘇州工廠于2024年投產，該新基地開始承擔主要增量任務。

據「子彈財經」了解，目前微康益生菌的蘇州工廠已經實行24小時連續生產模式，工人晝夜輪班，并持續招聘臨時生產人員。

雖然2025年原菌粉產能利用率僅為65.6%，但考慮到蘇州三期項目于2024年才正式投產，可以視作這一產能轉換尚未完成。這也意味著其過去幾年“以價格換規模”的策略大概率仍將持續。

隨著產能繼續釋放，微康益生菌未來將繼續通過價格優勢爭奪更多國內外客戶，而利潤率則可能繼續受到一定壓制。

不過，全球益生菌的市場競爭并非單純依靠產能和價格。尤其是嬰幼兒配方、高端膳食補充劑以及醫藥微生態領域，仍主要由杜邦、科漢森以及諾和新元等國際企業主導。

對于許多國際客戶而言，“歐美菌株更安全、更穩定”的認知依然存在。

與此同時，益生菌行業的發展也越來越依賴臨床驗證、作用機制研究以及監管認證能力。相比國際領先企業，國內企業在菌株循證醫學證據積累、全球監管認證以及高端應用轉化方面仍有提升空間。

總體而言，微康益生菌下一階段需要證明的是：除了規模優勢之外，中國益生菌企業是否能夠在研發、品牌和全球市場競爭力上進一步縮小與國際巨頭之間的差距。而這或許也是資本市場最關注的問題。

*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。