傳音控股沖刺A+H，“非洲手機(jī)之王”逐漸退色

洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|楊誠(chéng)

近日，深圳傳音控股股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“傳音控股”，688036.SH）向港交所遞交上市申請(qǐng)，謀求“A+H”兩地上市布局。

這家被稱為“非洲手機(jī)之王”的企業(yè)曾在海外新興市場(chǎng)找到差異化生存空間，但隨著小米、vivo、OPPO等手機(jī)廠商不斷加碼海外布局，如今的傳音控股已經(jīng)“避無可避”。

招股書顯示，2025年，非洲區(qū)域是傳音控股唯一增長(zhǎng)的市場(chǎng)。同年，傳音控股實(shí)現(xiàn)收入655.91億元，同比下降4.5%；凈利潤(rùn)26.05億元，同比大幅下滑53.5%。

面對(duì)海外區(qū)域增長(zhǎng)分化、手機(jī)銷量下滑、盈利能力走弱等問題的同時(shí)，傳音控股還在海外陷入專利訴訟，相關(guān)糾紛也為其港股上市之路增添更多不確定性。

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非洲是唯一增長(zhǎng)的市場(chǎng)

2013年成立的傳音控股，其非洲故事始于一次“錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)”。創(chuàng)始人竺兆江早年任職于中國(guó)手機(jī)產(chǎn)業(yè)先驅(qū)波導(dǎo)股份（Ningbo Bird），見證了中國(guó)手機(jī)產(chǎn)業(yè)從功能機(jī)時(shí)代起步。在多數(shù)手機(jī)廠商爭(zhēng)奪國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的時(shí)候，他選擇押注當(dāng)時(shí)尚未被充分開發(fā)的非洲市場(chǎng)，走出了一條差異化出海路線。

2019年，傳音控股登陸上海證券交易所科創(chuàng)板。時(shí)隔近七年，2026年6月18日，傳音控股向港交所遞交上市申請(qǐng)，謀求“A+H”兩地上市布局。

不過，傳音控股“走出非洲”的故事，正在迎來新的考驗(yàn)。過去支撐公司高速增長(zhǎng)的非洲市場(chǎng)仍在提供動(dòng)力，但在全球其他區(qū)域，傳音控股的擴(kuò)張腳步開始放緩。

2025年，非洲成為傳音控股唯一實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)的市場(chǎng)，收入達(dá)247.53億元，收入占比37.7%，第二大市場(chǎng)新興亞太區(qū)域雖占比36.4%，收入?yún)s同比下滑3.6%，此外，公司中東、拉丁美洲等地區(qū)收入均出現(xiàn)不同程度的下降。

從收入結(jié)構(gòu)看，手機(jī)銷售收入是傳音控股的主要收入來源，2025年收入占比高達(dá)89.1%，其次來自于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品及其他供應(yīng)品。

然而，傳音控股手機(jī)銷量出現(xiàn)了明顯下滑，2025年，公司銷售手機(jī)1.69億部，較2024年少賣了3240.4萬部，同比下滑16.1%。

各區(qū)域市場(chǎng)手機(jī)銷售的承壓，最終傳導(dǎo)至傳音控股的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)收入655.91億元，同比下降4.5%，較2024年的687.15億元減少約31.24億元。

更值得關(guān)注的是，傳音控股凈利潤(rùn)下滑幅度明顯大于收入降幅。2025年，公司凈利潤(rùn)由2024年的55.97億元降至26.05億元，減少29.92億元，幾乎腰斬。

此外，因?yàn)閭饕艨毓纱罅渴杖雭碜院Ｍ馐袌?chǎng)，匯率波動(dòng)也成為傳音無法回避的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，外匯風(fēng)險(xiǎn)已被公司列為主要市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之一。目前，傳音大量海外子公司的功能貨幣包括美元、印度盧比、阿聯(lián)酋迪拉姆、埃塞俄比亞比爾及孟加拉塔卡等，不同市場(chǎng)貨幣波動(dòng)會(huì)直接影響公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

從現(xiàn)金流來看，匯率變化帶來的影響已經(jīng)有所體現(xiàn)。2025年，傳音控股合并現(xiàn)金流量表中“匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的影響”為-2.39億元，意味著海外市場(chǎng)的貨幣波動(dòng)，已經(jīng)從財(cái)務(wù)報(bào)表層面的風(fēng)險(xiǎn)，逐漸傳導(dǎo)至實(shí)際現(xiàn)金流。

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成本上揚(yáng)，風(fēng)險(xiǎn)疊加

傳音控股2025年的業(yè)績(jī)承壓，海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)或是重要原因之一。曾憑借“避開巨頭、深耕非洲”的策略打開市場(chǎng)的傳音控股，如今正迎來更多中國(guó)手機(jī)品牌的正面競(jìng)爭(zhēng)。在中低端智能手機(jī)領(lǐng)域，小米、OPPO、vivo等廠商正在不斷加碼新興市場(chǎng)。

同時(shí)，近年來內(nèi)存價(jià)格的飆升直接影響了手機(jī)制造成本，進(jìn)而侵蝕傳音控股的利潤(rùn)空間。

招股書顯示，2023年至2025年，傳音控股存儲(chǔ)芯片采購(gòu)成本分別為96.84億元、131.82億元、144.55億元，分別占其原材料成本20.9%、25.0%、28.0%，公司毛利率也隨之走低，同期分別為23.2%、20.9%、18.7%。

在海外，傳音控股還被兩家專利/標(biāo)準(zhǔn)必要專利（SEP）持有人持續(xù)“圍剿”。2025年11月，電信設(shè)備巨頭愛立信（Ericsson）公開表示，已在巴西、印度、尼日利亞以及統(tǒng)一專利法院（UPC）對(duì)傳音采取法律行動(dòng)，理由是傳音長(zhǎng)期未接受其FRAND許可方案。

隨后，愛立信又把戰(zhàn)線擴(kuò)展到摩洛哥、印尼、哥倫比亞，以及泰國(guó)、越南、菲律賓、南非等地。傳音控股招股書中也確認(rèn)，愛立信在歐洲、泰國(guó)等地已提起多起訴訟或投訴。

InterDigital這邊則更直接。傳音控股在招股書披露，InterDigital及其歐洲子公司于2025年在UPC起訴傳音，指控其手機(jī)產(chǎn)品在丹麥、芬蘭、法國(guó)、德國(guó)、意大利、荷蘭、瑞典等歐洲司法轄區(qū)侵犯其與蜂窩通信標(biāo)準(zhǔn)、以及HEVC視頻編碼相關(guān)的SEP。

到了2026年4月1日，InterDigital又宣布巴西里約熱內(nèi)盧法院作出初步禁令，認(rèn)定其有權(quán)獲得臨時(shí)禁令，傳音控股在巴西銷售5G合規(guī)設(shè)備被限制。

值得一提的是，專利訴訟在手機(jī)行業(yè)里不是一般爭(zhēng)議，而是可能直接影響銷量、渠道和利潤(rùn)率的“硬風(fēng)險(xiǎn)”，傳音控股也在招股書內(nèi)表示，如果法院認(rèn)定侵權(quán)，可能會(huì)面臨禁令、訴訟費(fèi)、金錢賠償和補(bǔ)償性賠償。

在傳音控股港股上市的進(jìn)程中，這些海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也將成為監(jiān)管和投資者關(guān)注的重點(diǎn)，隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇、供應(yīng)鏈成本波動(dòng)、專利壁壘逐漸顯現(xiàn)，傳音需要向市場(chǎng)證明的，不僅是曾經(jīng)的“非洲神話”，更是穿越全球化挑戰(zhàn)后的持續(xù)增長(zhǎng)能力。

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