力高新能業(yè)績不錯毛利率大降：現(xiàn)金流“失血”，三度更換保薦機構

《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，力高新能源技術股份有限公司（以下簡稱，力高新能）的創(chuàng)業(yè)板IPO獲受理，保薦機構為中信建投證券。

盡管業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定，但力高新能依然存在不少業(yè)績風險問題。不僅期內毛利率連降、現(xiàn)金流持續(xù)失血，此外，現(xiàn)任公司董秘還曾參與公司上市輔導工作。種種跡象令公司的IPO之路存在不少質疑和爭議聲。

二次遞表沖刺資本市場的力高新能能否如愿？

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業(yè)績不錯，毛利率下滑15個百分點

據(jù)天眼查及招股書顯示，力高新能成立于2010年，公司系國內BMS龍頭企業(yè)，長期專注于BMS模塊的自主研發(fā)、生產、銷售與服務，并基于BMS模塊業(yè)務逐步拓展高壓配電模塊等新能源管理控制系統(tǒng)產品及PCBA組件、線束相關的電子電氣綜合應用解決方案業(yè)務。

根據(jù)NE時代統(tǒng)計，公司在2024年及2025年中國新能源乘用車BMS市場中，裝機量僅次于比亞迪及寧德時代位列第三，在第三方BMS廠商中排名第一。

BMS模塊系公司核心產品，廣泛應用于從A00級到C級、從乘用車到商用車、專用車的新能源汽車及儲能系統(tǒng)中。

基于下游新能源汽車銷量的增長，公司營業(yè)收入也快速上升。從2022年-2024年及2025年1-9月（以下簡稱，報告期內），BMS模塊銷售收入分別為4.83億元、7.06億元、11.63億元和12.82億元，占當期主營業(yè)務收入的89.11%、89.89%、73.43%和67.44%，是公司主營業(yè)務收入的主要來源。

或許是意識到自身對BMS模塊業(yè)務有所依賴，力高新能也逐步加大了其他業(yè)務的占比。報告期內，公司除BMS模塊外的其他主營業(yè)務產品銷售收入分別為5905.87萬元、7942.79萬元、4.21億元和6.19億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為10.89%、10.11%、26.57%和32.56%，金額及占比均呈現(xiàn)快速增長的趨勢。

由于主營業(yè)務收入占比較高，各期BMS模塊毛利率分別為45.35%、44.38%、42.23%和39.99%，基本保持在40%-45%左右，其收入占比的波動是影響公司主營業(yè)務毛利率的最主要原因。

報告期內，力高新能的主營業(yè)務毛利率分別為44.89%、41.95%、34.27%和29.87%，呈現(xiàn)持續(xù)下行趨勢。公司方面表示主要是由公司主營業(yè)務產品結構以及部分收入快速增長的產品業(yè)務模式變化等因素綜合所致。

據(jù)了解，收入規(guī)模增長較快的線束產品毛利率分別為73.48%、19.15%、15.17%和15.30%。2023年開始，公司逐步開始自產線束產品并自主開發(fā)下游客戶，主要以總額法核算收入，因此2023年線束產品的毛利率快速下降至19.15%；隨著銷售規(guī)模的加速擴張，公司線束產品毛利率自2024年以來呈略微下降趨勢，預計未來將逐步趨于穩(wěn)定。

高壓配電模塊毛利率分別為38.35%、26.49%、13.59%和10.69%，其中2022年及2023年銷售的主要為當時市場相對少見的創(chuàng)新型BDMU產品，毛利率較高；而2024年及2025年1-9月銷售的主要為材料成本、制造費用占比較高的PDU模塊產品，毛利率相對較低。

整體財務表現(xiàn)上，報告期內，力高新能實現(xiàn)收入分別為5.59億元、8.03億元、16.33億元和19.16億元，凈利潤分別為9068.89萬元、9625.91萬元、1.6億元和2.12億元，扣非后歸母凈利潤分別為8313.16萬元、8248.05萬元、1.48億元和2.04億元。期內業(yè)績呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢。

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應收賬款占比超六成，現(xiàn)金流持續(xù)“失血”

在營收規(guī)模擴大的同時，力高新能與主要合作客戶的集中度也在悄然走高。

報告期內，公司向前五大客戶銷售的銷售收入分別為3.59億元、6.67億元、13.64億元和15.69億元，合計占比分別為64.17%、83.05%、83.54%和81.86%，自2023年以來保持在80%以上，客戶集中度較高。

在客戶集中度走高的同時，力高新能還面臨來自下游客戶應收賬款持續(xù)增長的壓力。

報告期各期末，公司應收賬款余額分別為3.63億元、5.69億元、9.77億元和12.16億元，占當期營業(yè)收入的比重分別為64.90%、70.82%、59.86%和63.43%，占比整體較高；應收賬款凈額分別為3.2億元、5.14億元、8.71億元和10.98億元；壞賬準備分別為4319.95萬元、5476.51萬元、1.06億元和1.17億元；應收賬款周轉率分別為2.27次、1.72次、2.11次和1.75次。

除了應收賬款余額，力高新能的存貨也在持續(xù)攀升。報告期各期末，公司存貨賬面余額分別為1.34億元、1.38億元、3.27億元和6.94億元；存貨賬面價值分別為1.17億元、1.21億元、2.98億元和6.47億元；存貨跌價準備分別為1667.87萬元、1753.76萬元、2950.47萬元和4688.81萬元。

由于存貨、應收賬款余額極大的占用了當期資金，力高新能的現(xiàn)金流也持續(xù)失血。報告期各期末，力高新能的經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為-4575.22萬元、-8264.94萬元、-167.12萬元和-2.71億元，持續(xù)流出。

公司方面解釋稱：主要是由于公司需要根據(jù)客戶需求提前采購原材料，而公司主要產品交付、客戶驗收及付款均需一定周期，隨著公司營業(yè)收入快速增長，存貨、應收賬款余額均大幅增加。同時，報告期內發(fā)行人中小銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票、應收賬款債權憑證貼現(xiàn)收到的現(xiàn)金分別為4942.98萬元、6948.11萬元、1.24億元和1.77億元，該部分收到的現(xiàn)金作為籌資活動現(xiàn)金流入列示，未在經營活動現(xiàn)金流入體現(xiàn)。

償債能力方面，報告期各期末，公司流動比率分別為1.74倍、1.44倍、1.19倍和1.44倍，速動比率分別為1.46倍、1.27倍、1倍和1.17倍，資產負債率（合并）分別為50.3%、57.1%、68.76%和59.74%。

同一時期，同行可比公司流動比率均值分別為3.23倍、4.27倍、4.21倍和3.73倍，速動比率分別為2.68倍、3.64倍、3.74倍和3.22倍，資產負債率均值分別為42.55%、28.8%、31.59%和38.48%。不難看出，力高新能的償債能力指標均要低于行業(yè)可比公司水平。

有關于公司負債率攀升的原因，與公司短期借款激增有關。

報告期各期末，力高新能的短期借款分別為1.07億元、2.18億元、3.53億元和4.89億元。短期借款增加較多的原因，主要系：隨著公司整體業(yè)務規(guī)模的增長，為滿足公司營運資金需求，保證借款及信用借款隨之增加；公司將已收到的承兌匯票通過背書和貼現(xiàn)方式加快票據(jù)周轉，其中對不符合終止確認條件的已貼現(xiàn)未到期的票據(jù)還原為短期借款，使得短期借款增加。

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三年三度更換保薦機構引關注

此次IPO，力高新能計劃募資19.25億元，其中4.25億元用于長三角新能源汽車控制系統(tǒng)智能制造中心項目；9.2億元用于力高新能源產業(yè)園三期項目；3.8億元用于研發(fā)中心建設項目；2億元用于補充流動資金。

關注產能消化情況，報告期各期末，BMS的產能利用率分別為66.1%、82.03%、99.61%和77.44%，最近一期公司產能利用率偏低。在此背景下大幅擴產，若未來市場需求不及預期，力高新能的新增產能可能面臨產能消化不良等風險。

截至招股書簽署日，煙臺攬峰直接持有公司22.07%的股份，為公司控股股東。王翰超為煙臺攬峰執(zhí)行事務合伙人深圳攬峰100%股東，為煙臺望徽、煙臺財高的執(zhí)行事務合伙人。王翰超通過前述主體間接控制力高新能28.73%股權的表決權，系力高新能的實際控制人。

外界關注到，在力高新能的高管名單中，公司董事會秘書李博聞曾就任公司原保薦機構輔導組。

具體而言，招股書顯示，2015年9月至2025年8月，李博聞?chuàng)沃袊鴩H金融股份有限公司投資銀行部經理、高級經理、副總經理等職務；2025年8月至今，擔任力高新能董事會秘書。

而此前，2023年6月，力高新能向深交所提交首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請并獲受理，保薦機構為海通證券，2024年8月撤回申請。撤回材料4個月后，2024年12月，力高新能在山東證監(jiān)局申請輔導備案，擬沖擊創(chuàng)業(yè)板，輔導機構為中金公司。然而到2025年11月公司改聘中信建投為新保薦機構。

不過，三年三次更換保薦機構的事實，也不免令外界擔憂。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長、中國區(qū)首席經濟學家柏文喜表示：三次更換并非策略升級，而是前次失敗后的被動調整。尤其值得關注的是，頻繁換保薦機構往往暴露實控人與股東分歧、財務規(guī)范性不足等深層問題。若此次IPO仍無法解決前次障礙，不僅上市前景黯淡，日常經營和融資能力也將面臨嚴峻考驗。

內控方面，經歸納整理，力高新能存在的內部缺陷問題包括轉貸、資金拆借、通過關鍵崗位人員進行大額取現(xiàn)等。

具體來看，2021年9月27日，發(fā)行人收到日照銀行煙臺分行“信保貸”貸款990萬元，于2021年9月30日以貨款方式全部轉入合肥力高，合肥力高于2021年9月30日、2021年10月15日分別轉回590萬元、200萬元至力高新能，該筆貸款于2022年8月4日償還完畢，無逾期記錄。

2022年，公司存在與關聯(lián)方資金拆借的情形。截至2022年初，公司向關聯(lián)方王翰超拆入資金余額為2922.21萬元，向煙臺攬峰拆入資金余額為683.10萬元，向力高半導體拆入資金余額為485.50萬元。截至2022年末，上述借款本息已全部歸還。

2022年，力高新能存在通過關鍵崗位人員進行大額取現(xiàn)，并使用現(xiàn)金支付員工獎金、購買業(yè)務招待用品以及歸還實際控制人借款的情形，涉及金額722萬元，公司已對上述情形進行了規(guī)范，加強了對現(xiàn)金支付的管理，相關人員已經補繳了個人所得稅，股份公司成立后公司未再發(fā)生以上情形。（港灣財經出品）