百勝賣掉必勝客，全球賣，中國買

百勝27億美元賣掉必勝客：全球業務賣給PE止損，中國業務被百勝中國全資買下。

作者：王拓

@零售商業財經 原創出品

6月16日，百勝餐飲集團宣布以總計27億美元的價格分兩筆交易出售必勝客業務。私募股權公司LongRange Capital以約15億美元收購除中國大陸以外的必勝客業務，附帶至2030年最高7500萬美元的業績對賭條款。百勝中國則以12億美元現金對價收購必勝客品牌在中國大陸的全部所有權。兩項交易預計于2026年第三季度交割。

出售消息傳出當天百勝集團股價應聲上漲。市場獎勵的對象并非"賣資產"這個動作本身。把持續消耗管理帶寬的非核心業務切掉之后，資本可以更集中地回饋股東。

百勝餐飲集團在公告中表示，經過2025年11月啟動的戰略審查，集團認定此次出售是實現股東價值最大化的最有力途徑。百勝CEO Chris Turner的表態更為直接：交易使百勝能夠"成為一家更聚焦的公司"。

聚焦的對象是肯德基和塔可鐘。2025年，百勝餐飲集團全球營收中，肯德基貢獻約43%，塔可鐘貢獻約38%，必勝客僅占約12%。必勝客全球同店銷售額已連續多個季度下滑，在美國本土市場更是連續十個季度負增長。當一個品牌在集團內部既不是最大，也不是最快，更不是最賺錢的，被擺上貨架只是時間問題。

中國業務呈現出截然不同的面貌。2025年，必勝客中國實現分部收入23億美元，分部經營利潤1.83億美元。截至2026年3月31日，必勝客在中國超過1100座城市運營4375家餐廳。百勝中國計劃到2028年將門店數擴至6000家以上。屈翠容在交易公告中表示："我們看到必勝客中國未來仍蘊藏著巨大的發展機遇，而當前仍處于既定增長軌跡的早期階段。"

同一個品牌，兩種命運。全球業務賣給PE等待困境反轉，中國業務被自己人拿下繼續擴張。

01中國餐飲市場的"三國殺"，連鎖化加速、性價比當道、零售跨界打劫

理解必勝客中國被全資收購的背景，需要先看懂中國餐飲市場正在發生的三重變化。

第一重變化是連鎖化率的持續提升。據中國連鎖經營協會與美團聯合發布的《2026中國餐飲連鎖化發展白皮書》，中國餐飲連鎖化率從2023年的21%逐年提升，2025年已達到25%，年均增長2個百分點。101至500家門店的中等規模連鎖品牌成為增長主力，501至1000家門店的中大型連鎖品牌門店數同比增長高達32.6%。行業資源持續向優勢連鎖品牌集中。連鎖化意味著更強的標準化能力、更低的邊際成本和更快的擴張速度。這對已經建立規模優勢的百勝中國是利好，但對所有品牌都提出了更高的運營要求。

圖源：《2026中國餐飲連鎖化發展白皮書》截圖

第二重變化是消費端的"超級性價比"轉向。美團平臺數據顯示，2025年餐飲訂單人均消費降至36.6元，堂食客單價幾乎回到十年前。消費者更加理性，品牌溢價的支付意愿在下降。2025年上半年新增餐飲門店中，超過60%的人均客單價低于50元。百勝中國2025年第四季度的數據提供了佐證：必勝客同店交易量同比增長13%，客單價同比下降11%。低價帶來了客流，代價是客單價的下滑。

第三重變化是零售業的跨界滲透。超市加大熟食加工和現場制作，從"購買商品"升級為"提供一餐飯的解決方案"。山姆會員店的烤雞、盒馬的3R食品、奧樂齊的即食餐，鍋圈的餐飲全場景，這些產品與必勝客爭奪同一個消費決策場景：家庭晚餐的“吃什么”。當消費者可以在超市以更低價格買到一份熱騰騰的即食餐時，休閑正餐品牌的溢價空間被進一步壓縮。

這三重變化疊加在一起，對必勝客的沖擊尤為直接。肯德基做的是高頻、低客單的快餐，受消費降級影響相對有限。必勝客做的是相對低頻、中等客單的休閑正餐，恰好處于"兩頭擠壓"的中間地帶。

02必勝客的困局，一家"卡在中間"的餐廳

必勝客的經營困境，可以從四個維度拆解。

產品端，品類結構單一的風險正在暴露。比薩是必勝客的核心品類，但中國消費者的口味偏好遠比西方市場復雜。米飯、面條、餃子、火鍋、燒烤，中式餐飲的豐富度遠非一個比薩品牌能夠覆蓋。當中國本土餐飲品牌在品類創新上不斷推陳出新時，必勝客的菜單更新更多是在比薩餅底、餡料和醬汁上做文章，缺乏顛覆性的產品突破。

運營端，門店模型面臨結構性壓力。2025年，必勝客全年凈新增444家門店，創歷史新高。從1990年到2023年達成3000家門店用了33年，而從3000家到4000家僅用了兩年多。快速擴張考驗標準化運營能力。全年餐廳利潤率（店級口徑，區別于財報披露的7.9%分部經營利潤率）為12.8%，同比增長80個基點。店級口徑下第四季度餐廳利潤率為9.9%，同比提升60個基點。這個數字在餐飲行業不算差，但對比肯德基17.4%的餐廳利潤率，差距仍然明顯。

外賣業務的變化值得深入審視。2025年，必勝客外賣銷售同比增長22%，約占必勝客餐廳收入的47%。第四季度外賣占比已增至54%。外賣占比越高，平臺抽成、配送成本、包裝成本對利潤的侵蝕就越嚴重。百勝中國整體薪金及雇員福利占收入比在2025年第三季度升至26.2%，同比上升110個基點，外賣騎手成本是主要增量。對必勝客而言，外賣占比逼近半數意味著配送及包裝成本成為單店模型中越來越重的隱性負擔。

營銷端，品牌定位經歷了從"輕奢"到"大眾"的艱難轉身。進入中國初期，必勝客是許多年輕情侶約會的首選地，帶有明確的"慶祝"屬性。在中國餐飲市場極度豐富的今天，這個定位已經失效。近年來的策略是主動降低客單價以貼近大眾市場。2026年第一季度客單價同比下降5%。降價帶來了交易量的持續增長，連續13個季度同店交易量增長，但品牌溢價也在持續流失。

坪效端，傳統大店模型的效率天花板明顯。標準化的休閑正餐門店需要較大的前廳和后廚面積，翻臺率遠低于快餐。在租金和人工成本持續上升的背景下，坪效壓力持續加大。百勝中國正在通過WOW店等新店型探索解決方案，2026年第一季度WOW店數量同比翻倍至約390家，新模型的盈利能力仍需時間驗證。

這四重壓力疊加，指向一個核心判斷。當消費者解決一頓飯的選項從"去哪吃"變成"誰更省事更劃算"時，必勝客的大店休閑模型就不再匹配決策主軸了。產品單一是表象，坪效天花板才是命門。

03中國連鎖化的"基建紅利"與洋品牌的新生存法則

中國餐飲連鎖化的加速，建立在三個基礎設施的成熟之上。

冷鏈基礎設施方面，全國冷庫總容量持續增長，骨干冷鏈物流基地加速布局，冷鏈物流正從"東部集中"向"全國覆蓋"轉型。連鎖餐飲品牌在食材標準化和跨區域擴張上獲得了前所未有的基礎設施支撐。數字化基礎設施方面，中國擁有全球最發達的移動支付、外賣平臺和SaaS餐飲管理系統，這些工具大幅降低了連鎖餐飲的運營門檻。消費者飲食結構方面，外食比例持續攀升，年輕一代的餐飲習慣與父輩截然不同，他們更愿意為便捷和體驗付費，同時對價格也更加敏感。

圖源：《2026中國餐飲連鎖化發展白皮書》截圖

這三個基建紅利是普惠性的。冷鏈成熟幫助的是所有連鎖品牌，包括肯德基和必勝客自身。數字化成熟同樣如此，誰用得好誰受益。它們并非本土品牌的專屬紅利。

洋品牌真正面臨的壓力來自三個更直接的因素。產品適配度方面，西式餐飲品類在中國消費者日常餐桌上的滲透率存在天然上限。模型剛性方面，跨國品牌的標準化流程和決策鏈條決定了它無法像本土品牌那樣靈活調整。品牌溢價消解方面，當中國消費者有了更多、更好、更便宜的選擇時，洋品牌的文化光環和先發優勢迅速消退。

必勝客出售全球業務，塔可鐘在中國收縮戰線，這些現象共同指向一個結論。靠品牌光環和先發優勢躺贏的時代已經結束。活下來的洋品牌必須是深度本土化的運營機器。

肯德基在中國之所以能保持增長，根源在于其本土化程度極高。從產品到運營再到供應鏈，肯德基幾乎已經是一家中國公司。2025年肯德基中國收入88.71億美元，占百勝中國總營收的75.2%。這個數字證明的并非洋品牌不行，而是在中國活下來的洋品牌，本質上已經被迫進化成了本土供應鏈公司，只是碰巧叫KFC而已。這正是必勝客真正要走的路，也是百勝中國花12億買斷IP的底氣所在。

0414億人的分層與中國餐飲的想象空間

百勝出售必勝客，真正值得關注的不是27億美元的交易本身。這筆交易揭示的是中國餐飲市場格局之變。

14億人的消費市場正在經歷深刻分層。一線城市的消費者追求質價比和體驗感。下沉市場的消費者正在經歷第一次品牌化的餐飲消費升級。有人追求極致性價比，有人愿意為品質和體驗付費。這并非簡單的"消費升級"或"消費降級"，而是一種更為復雜的結構性重組。

在這個過程中，無數新餐飲連鎖品牌正在崛起。每一個細分品類、每一個價格帶、每一個區域市場，都有本土品牌在精耕細作。它們比洋品牌更懂中國消費者的口味，比洋品牌更靈活地調整運營策略，也比洋品牌更快地利用中國日益成熟的冷鏈和數字化基礎設施。

2025年，中國餐飲連鎖化率已達25%。2025年全國餐飲收入達5.79萬億元，同比增長3.2%。相比零售業32%的連鎖化率，餐飲業仍有巨大的提升空間。

百勝中國收購必勝客中國品牌所有權后，計劃到2028年將門店數擴至6000家以上。這本身就是對中國餐飲市場增長空間的一次重倉押注。

全球總部在做減法止損，中國運營方在下重注買獨立性。同一筆交易，兩個完全相反的方向。今天的這筆交易本身就是一個信號：品牌所有權從中國區的特許經營賬戶，挪到了中國公司的資產負債表上。這不叫撤退，也不叫接盤，這叫定價權的轉移。

數據說明： 本文交易數據引自百勝餐飲集團及百勝中國2026年6月16日官方公告。必勝客中國收入及經營利潤數據引自百勝中國2025年財報。中國餐飲連鎖化率數據引自中國連鎖經營協會與美團聯合發布的《2026中國餐飲連鎖化發展白皮書》。餐飲人均消費數據引自美團平臺。必勝客餐廳利潤率12.8%（全年）及9.9%（Q4）為店級口徑，區別于財報披露的7.9%分部經營利潤率。百勝中國分品牌收入數據引自公司2025年財報。