“小巴菲特”罕見發聲：我不投AI，泡沫明顯！最大遺憾錯過早期Palantir少賺數百億

華爾街的常勝將軍、Baupost Group創始人塞斯·卡拉曼（Seth Klarman）近日接受了 CNBC 著名主持人莎拉·艾森（Sarah Eisen）的深度訪談。這位有著“波士頓巴菲特”之稱、管理 Baupost 44年間僅有5個虧損年的傳奇大佬，在這場對話中對當前的 AI 狂熱發出了嚴厲警告。

卡拉曼認為，當前的科技熱潮已經呈現出明顯的泡沫特征。面對極度繃緊的市場估值，價值投資者應該守住初心，遠離價值不斷縮水的“融化冰塊”，甚至在缺乏絕對把握時甘愿手握現金，直到完美的“大肥球（Fat Pitch）”飛來。同時，卡拉曼對美國飆升的債務問題及未被消化的地緣政治風險表達了深切憂慮。

投資作業本課代表整理要點如下：

1、當前的AI熱潮具備泡沫特征，堅決不盲從投資大模型公司：市場估值繃得極緊，人們為了迎合“新時代思維”而對極度遙遠的未來做出過度樂觀的承諾和假設?？ɡ鞔_表示，Baupost目前完全沒有參與如 OpenAI、Anthropic 等估值極高且處于瘋狂燒錢階段的萬億參數 LLM（大語言模型）公司。

2、自曝投資生涯最大痛點：遺憾錯過 Palantir 百億利潤：卡拉曼透露，在 15 至 20 年前曾有機會通過風險投資份額低價買入 Palantir，團隊當時已做足研究準備出價，卻因賣家臨陣反悔而被迫錯失。這筆“溜走的交易”讓他們遺漏了后續高達數百億美元的回報。

3、價值投資并非死板的死記公式，遠離“融化的冰塊”：價值投資不是簡單地尋找低市盈率或低市凈率的股票，而是要評估企業的實際內在價值。在AI時代，許多存在業務硬傷的傳統企業內在價值正加速消亡（即“融化的冰塊”），哪怕估值再低也必須果斷遠離。

4、看好被市場“燒傷”的商業地產：隨著過去十年商業地產的低迷和出清，卡拉曼團隊正自下而上地在商業地產（特別是高級輔助養老社區）以及數據中心土地期權中，尋找低于重置成本且極具安全邊際的資金部署機會。

5、美國債務危機與地緣政治風險被嚴重低估：美國美債占 GDP 已達 100%，傳統的“無風險資產”正變得日漸危險；同時，市場未完全消化中東戰爭（如霍爾木茲海峽關閉）對國際油價（可能飆升至150美元以上）及二次通脹的潛在沖擊。

以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

44年僅5次虧損的秘訣：

對下行保護的極度偏執

在波士頓電視臺 channel 5 股份和計算機咨詢業務出售的契機下，Baupost 最初以 2700 萬美元的“擴大版家族辦公室”形式創立。

卡拉曼指出，Baupost 從不盲目追求投資規模的擴張，其核心驅動力是在下行風險受限的情況下為客戶提供良好回報。

為了實現這一目標，買方展現出了對下行保護（Downside Protection）的極致專注：對每一家公司進行嚴謹的基本面研究、堅決不給投資組合加杠桿、在私募市場購買具有結構性優先受償權的高級證券（Senior Securities），以及在缺乏即時高勝率機會時，甘愿大量持有現金。

卡拉曼強調，正是這種在市場狂熱時甘于寂寞的定力，才讓團隊能夠在最糟糕的危機環境中，擁有充足的彈藥去抄底并鎖定制勝多年的高額回報。

拆解AI時代的價值思維：

避開“融化的冰塊”，拒絕跟風投大模型

針對學術界和傳統觀念將價值投資等同于“低估值買便宜貨”的誤區，卡拉曼給出了糾正：真正的價值是衡量一個企業值多少錢，一個不斷成長的企業顯然更有價值。

在科技非線性顛覆的今天，那些存在業務硬傷的傳統企業，其內在價值就像“融化的冰塊（Melting Ice Cubes）”一樣正在加速消亡。卡拉曼直言，無論這些企業對應的現金流倍數看起來有多低（哪怕只有4倍），由于其底層價值無法被實實在在掌握，價值投資者必須果斷遠離。

面對那些動輒支付40倍、甚至無限大估值倍數的AI大模型巨頭，卡拉曼表現得十分謹慎，認為這需要對無法確知的遠期未來擁有盲目的堅信。

他重申，Baupost 在大模型領域完全沒有參與（uninvolved）。像 OpenAI 和 Anthropic 這樣的公司為了保持模型訓練和更新需要吞噬極其龐大的現金，一旦技術掉隊就會遭遇滅頂之災，這并不符合偉大企業的定義。與其冒著巨大的估值風險去追逐“AI贏家”，團隊更愿意將精力投向估值被錯殺的AI不可知者（AI Agnostic）。

小錯失Palantir成最大遺憾，

“大肥球”飛來前絕不隨意揮棒

在談到職業生涯中“漏網之魚”時，卡拉曼坦言，每個投資者都有一個令人捶胸頓足的故事。

對 Baupost 而言，最大的遺憾莫過于在 15 到 20 年前錯過了對大數據分析巨頭Palantir（帕蘭蒂爾）的投資。當時團隊通過運營合作伙伴獲得線報，有機會吃下 4000 萬到 5000 萬美元的風險投資份額。雖然 Baupost 迅速完成了極其詳盡的研究并準備出價，但賣家卻在最后一刻改變了主意。卡拉曼惋惜地表示，如果當年這筆交易成功，如今它將為 Baupost 帶來數百億美元的巨額回報。

盡管這次錯失屬于不可抗力，但卡拉曼強調，作為價值投資者，核心是不能在“大肥球”迎面飛來時揮棒落空。這意味著即使錯過了某些科技牛股，也必須在自己的認知邊界內保持專注。在沒有絕對把握的機會出現前，寧可讓資金在賬上“閑置”，也絕不為了跟風而盲目出手。

淘金特異性困境資產：

抄底被徹底出清的地產荒漠

卡拉曼直言，自 2008 年全球金融危機（GFC）以來，市場已經歷了長達十多年缺乏顯著下行波動的怪異環境。

但最近幾個月，無論是在企業債還是私人信貸領域，債務違約和破產清算的麻煩正在悄然升溫?？ɡ赋?，信貸市場最迷人之處在于“所有權轉換”帶來的巨大錯價。當債券因為違約或降級被恐慌性拋售時，往往會砸出極具吸引力的黃金坑。

Baupost 正在密切追蹤巴西公司重組、大型PE債務置換等特異性風險（Idiosyncratic Risk）帶來的困境債務機會。

而在實物資產方面，卡拉曼透露，目前全美范圍內被市場“徹底燒傷”、無人問津的商業地產，正是 Baupost 自下而上分配資金的最愛。特別是經歷了疫情重創及大舉破產出清的高級輔助養老社區（Assisted Living），目前正處于行業基本面反轉的超早期階段。

Baupost 正在利用大猩猩巨頭雷達范圍之外的隱蔽優勢，以顯著低于重置成本（Replacement Cost）的折價價格，在這一領域以及具備極高期權價值的數據中心配套土地上滿懷信心地部署資金。

危險的“無風險資產”與未被消化的宏觀陰霾

在宏觀和地緣政治層面，卡拉曼潑了一盆冷水。他直言，市場多年來形成了一種“不必過度理會宏觀與政治，只需盯緊企業盈利和美聯儲”的惰性習慣，但這種邏輯正在面臨挑戰。

美國債務占 GDP 的比例剛剛觸及 100% 的歷史紅線，這意味著傳統的無風險資產（Risk-free Asset）實際上每天都在變得更加危險。

伴隨每年超過2萬億美元的結構性赤字，海外債權人正逐漸看穿美國在財政上的“不嚴肅”。

此外，地緣政治引發的二次通脹風險正頂穿天花板——如果霍爾木茲海峽因中東沖突被關閉數月，國際油價可能直接飆升至 150 美元甚至更高，屆時全美汽油價格若突破 6 美元，將引發毀滅性的政治和經濟連鎖反應?？ɡ?，市場對這些迫在眉睫的灰犀牛風險完全沒有充分消化。

?見聞618，知識帶回家！限時特惠！?

免責聲明:本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。