聯想，最佳財報與轉型迷思

【摘要】2026年5月22日，聯想集團交出了史上最佳財年成績單。2025/26財年，公司全年營收同比增長20.3%至5899億元，首次突破5000億元大關；調整后凈利潤同比增長42.1%至145億元，增速達到營收增速的兩倍，其中，第四財季營收更是同比增長27.1%至1495億元，創近 20 個季度（五年）最快單季增速。

AI業務正成為聯想最核心的增長引擎。第四財季，公司AI相關業務營收同比增長84%，收入占比大幅提升至38%；全年AI收入同比增長105%。其中，聯想中國區AI相關收入同比暴增超140%，占中國區總營收的32%。

在“兩年后營收沖刺1000億美元”的新目標之下，這輪亮眼的業績增長，究竟是聯想長期技術積淀的必然兌現，還是在AI紅利與存儲超級周期中，一家硬件巨頭撞上的“天時地利”？

以下為正文：

聯想的業務作為AI領域的核心環節，且是少有的在中美兩國都有核心業務經營的科技公司，據IDC數據，2025年第二季度，公司是全球最大的PC廠商，全球市占率擴大至24.8%。在180多個國家和地區開展業務，有超過80000名雇員，30多個生產基地，過去的一年，以超預期增長兌現歷史最佳財年。

2025/26財年，聯想集團全年營收5899億元，同比增長20.3%，營收規模逼近6000億元；調整后凈利潤145億元，同比增長42.1%，增速達營收增速的兩倍，營收與調整后凈利潤均高于市場預期。第四財季營收更是同比增長27.1%至1495億元，創近 20 個季度（五年）最快單季增速。

公司IDG智能設備業務集團、ISG基礎設施方案業務集團、SSG方案服務業務集團三大業務集團全部錄得雙位數增長。

營收貢獻最大的是智能設備業務集團IDG。全年營收4185億元，同比增長17%；第四財季營收達1012億元，同比增長24%。其中，公司全年PC市場份額達24.2%，第四財季達到24.4%，保持在消費、商用等領域的領先優勢；第四財季高端PC出貨量占比達50%，同比增長29%，呈現出向高溢價產品線遷移的趨勢。

增速最快的則是基礎設施方案業務集團ISG，實現歷史性扭虧并刷新盈利紀錄。全年營收超1360億元，同比增長32%。其中，集團AI服務器全年營收實現50%的高速增長，年末訂單儲備規模超1400億元。

隨著AI應用從技術探索走向商業化落地，行業級AI解決方案業務收入水漲船高。聯想方案服務業務集團SSG營收首次突破100億美元，同比增長19%，公司第四財季運維服務與項目解決方案的收入占比已達62%。

過去一年聯想集團的確交出了一份驚艷的業績答卷：業績“爆表”、三駕馬車同時啟動、雙位數高速增長。公司為了實現這份業績所付出的努力和準備，值得考量。

充分備貨，應對存儲超級周期

要理解這輪聯想業績的成色，必須厘清“存儲超級周期”，這個消費電子行業當前面臨的重要變量。

對整個存儲市場而言，這波超級周期并非是普通的庫存修復周期，而是AI算力基建催生的結構性漲價。當前，三星、SK海力士、美光三大廠商為迎合高利潤的AI市場，將80%以上的先進產能轉向生產HBM等高帶寬內存，導致面向普通消費市場的NAND Flash和DRAM等傳統存儲芯片供應嚴重緊缺。結構性供需缺口，市場經歷了近年來最劇烈的價格飆升，2026年DRAM價格漲幅從此前預測的約150%大幅上調至250%-280%，NAND價格預測也從約100%上調至200%-250%。

存儲成本的大幅上漲，對全球智能設備行業形成了普遍性成本沖擊，整機盈利空間被持續壓縮。以筆記本電腦為例，存儲成本占整機BOM成本的比例預計從10%-18%擴大至20%以上。面對全線漲價的行業壓力，各大終端廠商均開啟調價模式。聯想憑借頭部品牌影響力、穩固的市場話語權，終端定價體系，具備極強的終端價格傳導能力，可順暢將上游存儲漲價成本向下游消費者傳導。

深圳商報在采訪中發現，從2025年5月起，聯想就開啟了連續調價，公司旗下主流機型漲幅普遍在800到1000元之間，部分高端機型漲幅甚至突破千元。對比而言，惠普等電腦雖然也漲價200到300元，但漲幅相對較小，同等配置下性價比更高。

聯想CFO鄭孝明曾在接受采訪時透露，為應對由AI需求驅動的“前所未有”的價格飆升，公司已儲備了滿足2026年全年需求的內存，目前的零部件庫存水平比平時高出約50%。聯想前瞻性的庫存備貨策略，成為對沖成本壓力、穩固盈利水平的核心抓手。

提前囤貨的策略在漲價周期中可以轉化為成本優勢，第三財季末聯想存儲庫存相當于7-8個月用量，遠超行業平均的2-3個月，但也意味著大量資金沉淀在庫存中，一旦價格拐點出現，存貨減值風險將不容小覷，公司又能否守住當前的毛利率？但目前這種經營策略已在財報上顯示出優勢，芯流聽聞業內有家消費電子公司因為備貨問題，面臨巨大的毛利率壓力。

AI 服務器業務爆發式增長

財報顯示，聯想全財年AI相關營收同比暴漲105%，AI相關收入占集團總營收的比重接近33%，第四財季比重進一步提升至38%。公司董事長兼CEO楊元慶在財報電話會上高調預測，AI PC占整個PC銷量的比重將在新財年突破50%。此外得益于主要客戶在云端的投資增加以及企業市場的擴張，導致服務器需求強勁。在強大的產品線和領先的液冷技術的支持下，人工智能服務器業務的收入同比增長逾一倍。AI正在以前所未有的速度，成為聯想最核心的增長引擎。

在AI算力基建浪潮下，聯想持續加碼高端服務器產能布局，加速向高附加值AI基礎設施賽道轉型。目前，公司全年服務器制造能力已超過7萬個機架，包含超11000個液冷機架，同時計劃在2026財年下半年交付下一代Rubin AI服務器機架，該機架聚焦AI數據中心核心算力需求，是行業新一輪競爭的關鍵賽道。

產品結構升級直接帶動單機價值量大幅提升，在高端AI服務器領域，聯想單價25萬美元以上的高端機型，平均售價已從去年第二財季的約57.6萬美元，大幅攀升至上一財季的140萬美元，清晰體現出公司全力向高端AI訓練服務器轉型的戰略成效。此外，從服務器的市場份額來看，根據IDC數據，2025年中國x86服務器整機市場中，浪潮信息、超聚變、新華三、聯想、中興分列前五名，市場份額分別為31.3%、12.7%、12.5%、10.7%與8.5%。對聯想而言，公司在服務器領域的競爭壓力也并不小。

本輪全球AI基礎設施紅利中，海外硬件龍頭戴爾同樣業績爆發。2027財年第一財季，戴爾實現營收438億美元，同比增長88%；調整后每股收益達4.86美元，同比增長214%，盈利增速大幅領跑行業。戴爾2027財年第一財季AI系統相關收入暴漲757%，達161億美元；當季AI訂單總額244億美元，季度末積壓訂單達513億美元，訂單儲備充足，目前已服務超5000家AI服務器客戶，行業布局優勢顯著。

聯想與戴爾均被資本市場歸為傳統硬件周期股，但二者估值與市場認知存在明顯差距：戴爾AI服務器商業化落地更早、業績兌現更快，長期享有更高的市場估值溢價；而聯想依托傳統硬件疊加AI功能的升級模式，始終難以徹底擺脫資本市場“硬件組裝”的固有偏見。

在消費端市場，聯想雖穩居全球PC頭部梯隊，但與高端科技品牌定位存在一定認知偏差。本輪科技浪潮里，AI PC的生產力再定義，或許有助于重塑品牌定位。

在CES 2026上，戴爾這一曾積極參與AI PC營銷概念的老牌廠商，卻將AI放在了功能層，將PC重點重新放回到產品線更新、設計、可靠性與商用需求等領域。與戴爾一致，聯想智能設備業務集團總裁Luca Rossi在接受媒體采訪時表示，真正因AI功能明確選擇AI PC的用戶，仍以少數專業群體為主；多數消費者的決策依據集中于設備的輕薄設計、續航能力與未來拓展性，而非 AI 功能本身。

這也變相意味著，消費PC端的營收增長更多依賴于存儲周期導致的漲價，而非由于真正的AI應用需求釋放，AI PC仍面臨著“結構改善”還是“份額替換”的商業化爭議。芯流認為，唯有真實終端需求驅動的銷量增長，才能支撐企業業績長期穩定。

聯想對新財年立下的“1000億美元”營收目標，既是對資本市場的信心宣言，也是一把懸在頭頂的雙刃劍。AI能否真正救場，或將決定劍刃的最終朝向。

從“組裝思維”到“全棧AI”的跨越之困

聯想的AI轉型，得益于多年的積累和并購儲備。

液冷技術便是其中一個縮影。目前，公司的海神液冷散熱效率達98%，可將數據中心PUE降至1.1以內，在全球高性能計算領域具有豐富的成功實踐，已連續十幾年位居全球 HPC Top500 份額第一，技術應用實力行業領先。

在 AI 存儲賽道，聯想通過收購全球高端企業級存儲解決方案提供商 Infinidat，補齊了 ISG 基礎設施業務在高端企業級存儲領域的核心短板，完善算力存儲一體化布局。

收購之外，公司也通過投資的方式完善其在AI芯片領域的布局，從寒武紀、海光信息到摩爾線程、沐曦股份，聯想創投是業內唯一同時重倉四家國產AI芯片頭部企業的投資機構，實現了對主流國產算力芯片的全覆蓋布局。

同時，聯想持續深化與英偉達等全球頭部芯片廠商的戰略合作。根據公司財報披露，GB300 NVL72 機架方案已實現批量交付，面向 AI 算力場景的下一代 Rubin 架構平臺也將于 2026 財年下半年正式推出，持續夯實高端 AI 服務器硬件能力。

然而，不論是公司與英偉達的深度綁定，還是通過投資來布局AI芯片賽道，這都與其“自有技術”之間仍存在本質區別。聯想更多是扮演“財務投資者+供應鏈整合者”的角色，而非核心技術擁有者。這種建立在“自有產能+被投技術”組合之上的AI發展模式，難以構建起企業長期不可替代的競爭壁壘。

在地緣政治摩擦影響下，相較于華為憑借昇騰AI芯片的全棧自研形成生態閉環，聯想高度依賴外部芯片的供應鏈體系，存在持續性的供應鏈安全風險。

尾聲：周期紅利掩蓋了什么？

聯想本次亮眼的財報表現、成熟的 AI 戰略敘事，本質是存儲超級周期與 AI 算力需求爆發雙重紅利疊加的階段性成果，并不能完全印證其已完成從傳統硬件組裝商向 AI 科技企業的根本性蛻變。

對聯想而言，短期的 AI 概念迭代與周期紅利難以支撐長期成長，真正的轉型突破，在于完成從產業鏈整合能力向自主技術能力的深度躍遷，實現企業價值的根本性重估。放眼長期，依托終端硬件與算力基建的扎實布局，公司也將持續受益于中美混合式人工智能差異化協同發展的產業共振浪潮，在商業化落地與普惠 AI 賽道打開全新成長空間。

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