信披出錯、總經理缺位，復星保德信熬過12年虧損，治理短板待補齊

出品 | 子彈財經

作者 | 邢莉

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

近日，中外合資壽險公司——復星保德信人壽保險有限公司（以下簡稱：復星保德信人壽）接連發布的兩份2026年一季度償付能力報告引發業界關注。

成立于2012年的復星保德信人壽，由郭廣昌掌舵的復星集團與百年巨頭美國保德信各持50%股份。依托中方股東資源、美方成熟保險體系雙重優勢，其誕生之初便備受行業矚目。

自成立以來，復星保德信人壽已經先后完成4輪增資，總資產與保費規模持續擴容。

但在盈利方面，復星保德信人壽耗時整整十二年才跳出虧損泥潭，直至2024年方才實現首次年度盈利，2025年凈利潤進一步提升至6.36億元。

在亮眼的盈利數據之下，復星保德信人壽經營隱憂漸顯。

償付能力報告出現數據“烏龍”、總經理崗位空懸三年，在一定程度上暴露出公司內控治理問題。與此同時，其利潤依賴投資收益、業務擴張償付指標下滑等難題也亟待破解。

1、償付能力報告現“烏龍”公司治理短板隱現

近日，復星保德信人壽接連發布兩份2026年一季度償付能力報告。

4月30日，復星保德信人壽按監管要求披露了2026年一季度償付能力報告。然而13天之后，該公司又上線了同一期的“更新版”報告。

（圖 / 復星保德信人壽官網）

「子彈財經」對比新舊兩版報告發現，其核心償付能力充足率93.89%、綜合償付能力充足率152.56%、凈利潤7553.66萬元、保險業務收入44.73億元等主要經營指標保持一致。

兩版報告的差異集中在第13頁流動性風險監測板塊，該板塊10大類監測指標，34個項目的數據均有變動。

例如，原版經營活動凈現金流98.59億元，新版更正為37.66億元；綜合退保率在原版中為0.67%，新版更正為0.19%；原版當年累計規模保費132.80億元，新版更正為50.24億元。

而復星保德信人壽原版報告的該板塊數據，與其2025年四季度償付能力報告中的數據完全一致。可見，復星保德信在編訂原版時，未錄入2026年一季度當期數據，屬于批量數據錯配。

（圖 / 復星保德信人壽償付能力季度報告摘要(2026年1季度)更新版、復星保德信人壽償付能力季度報告摘要(2026年1季度)）

保險公司的償付能力報告是監管實施分類監管、采取監管措施、評估風險等級的核心依據，也是投資者、合作伙伴與消費者決策的重要參考。

根據《保險公司償付能力管理規定》要求，保險公司應及時監測償付能力狀況，按規定編報并披露償付能力報告，董事會和管理層對報告真實性、準確性、完整性、合規性承擔法律責任。

「子彈財經」注意到，除信息披露失誤之外，復星保德信人壽還存在總經理長期空缺、高管架構失衡的治理問題。

自2023年3月前任總經理陳國平因個人原因辭任后，復星保德信人壽總經理一職已持續空缺超3年。其間，常務副總經理田鴻榛曾擔任臨時負責人，但至今仍未獲監管核準轉正。

截至2026年6月，復星保德信人壽官網高管名單中排名第一的仍為田鴻榛。

2026年一季度償付能力報告出現信披失誤的直接原因是什么？公司內部是否已啟動問責核查？總經理一職何時補位？「子彈財經」就相關問題致函復星保德信人壽，截至發稿前尚未獲回復。

2、連虧12年后終盈利高度依賴投資

復星保德信人壽是由復星與保德信金融集團聯合發起組建的合資壽險公司，2012年9月該公司經原保監會批準設立，總部位于上海，股東雙方各持有合資公司50%的股份。

其中，中方股東為上海復星工業，隸屬于港股上市主體復星國際，實控人為知名民營企業家郭廣昌。

外方股東為美國保德信保險公司，隸屬美國保德信金融集團，擁有近150年保險經營歷史，是全球頭部保險與資產管理機構，業務遍及全球多個國家和地區。

（圖 / 復星保德信人壽2025年四季度償付能力報告）

雖背靠郭廣昌執掌的“復星系”及外資保險巨頭，但復星保德信人壽的盈利之路并沒有想象中的順利。

壽險行業素有“七虧八盈”的一說，即新設壽險公司通常前7年虧損、第8年左右逐步實現盈利，這一規律源自壽險業務前期的高額固定投入，利潤釋放存在顯著滯后性。

復星保德信人壽對應行業周期走完了“七虧”階段，卻未能如期迎來“八盈”拐點。Wind數據顯示，該公司自2012年開業至2023年連續12年虧損。

從近五年凈利潤情況來看，2021年凈利潤虧損1.17億元，2022年受資本市場下行拖累，創下歷史峰值虧損達6.93億元，2023年虧損收窄至3.87億元。

直至2024年，復星保德信人壽迎來發展重要拐點，首次實現年度盈利。

當年實現凈利潤1.07億元，同比增長127.65%；2025年，復星保德信人壽凈利潤進一步提升至6.36億元，新會計準則下，同比增長478.18%。

「子彈財經」注意到，近年來復星保德信人壽保險業務收入不斷增長。從2022年的24.49億元到2024年的92.51億元，再到2025年的125.98億元，其保費規模三年累計增長414.41%，實現跨越式增長。

從營收端來看，復星保德信人壽保險服務收入由2023年4.47億元增至2025年11.59億元，逐年穩步抬升。

但同期成本端也同步走高，其承保財務虧損由6.40億元擴大至10.66億元，保險服務費用也從3.68億元攀升至7.48億元，承保支出增速明顯。

主業承保盈利能力不足，復星保德信人壽盈利增長主要依賴投資收益拉動。

年報數據顯示，公司投資收益在2023年、2024年分別為2.22億元、2.60億元，2025年大幅沖高至8.88億元，同比暴漲241.54%。

（圖 / 復星保德信人壽2025年年報）

從盈利節奏來看，復星保德信人壽季度償付能力報告顯示，2024年前三季度仍處于虧損狀態，全年盈利主要依靠第四季度單季盈利才得以扭轉全年盈虧；2025年復星保德信人壽盈利大幅波動，一季度、二季度均虧損、三季度實現盈利，四季度又現虧損。

2024年，復星保德信人壽綜合投資收益率高達9.36%，遠超行業平均水平。2025年該公司綜合投資收益率2.35%，出現明顯下滑。

未來，該公司如何改善承保虧損、穩定投資收益？「子彈財經」就相關問題致函復星保德信人壽方面，截至發稿前并未獲得回復。

3、銀保依賴降低分紅險發力，償付能力待夯實

作為中小壽險公司的復星保德信人壽，發展早期以落地周期短、保費規模易快速沖高的銀保渠道開拓市場。

「子彈財經」注意到，中國銀行、農業銀行、民生銀行等官網合作險企公示中，明確收錄復星保德信人壽。從復星保德信人壽2019年至2024年年報數據來看，其保費收入居前5位的保險產品中，通過銀郵代理銷售的產品超過3款。

但高度依賴銀保渠道的弊端也不可忽視。

通常來說，銀保渠道普遍伴隨著中介傭金、渠道手續費偏高的成本特點，持續抬升公司承保端費用開支；另一方面該渠道客戶多以儲蓄型、理財型需求為主，一旦產品到期客戶易選擇退保轉投其他產品，公司將面臨較高的退保支出。

近年來，復星保德信人壽主動優化渠道結構，布局經代、個險等多元渠道。

2025年年報顯示，保險保費收入居前5位的保險產品中銀郵代理產品僅1款。2026年一季度償付能力報告顯示，截至2026年一季度末，銀保業務保費占總保費比重為51.2%，多元化渠道布局落地見效。

但過往銀保擴張遺留的退保、賠付隱患仍持續釋放。

從近五年數據來看，2022年復星保德信人壽退保金高達7.19億元，同比暴增604.9%，2023年及2024年回落至4.68億元及2.34億元，2023年和2024年賠付支出分別為5.04億元和25.68億元，同比大增399.01%和409.52%。

（圖 / Wind）

產品策略層面，跟隨國內壽險行業主推分紅產品的監管導向與市場變化，該公司發力分紅險產品。

2024年，復星保德信人壽分紅險保費收入17.35億元，較上年度增長377.96%。2025年該公司延續分紅產品深耕策略，新會計準則下，分紅保險實現營業收入4.14億元，較上年增長125%。

（圖 / 復星保德信人壽2025年年報、2024年年報）

不過，值得注意的是，保費規模快速抬升直接加速資本消耗，導致復星保德信人壽償付能力逐步承壓。

2026年一季度償付能力報告顯示，該公司核心償付能力充足率為93.89%，綜合償付能力充足率152.56%。

2026年5月，國家金融監管總局發布監管數據，2026年一季度人身險公司平均綜合償付能力充足率為170.7%，核心償付能力充足率為118.1%。

以此標準衡量，復星保德信人壽償付能力低于人身險行業平均水平，且其預測下一季度償付能力將繼續下滑。

（圖 / 復星保德信人壽2026年一季度償付能力報告）

回溯過往，復星保德信人壽主要依靠股東增資“補血”。

年報顯示，該公司十余年間完成四輪增資：2015年5月、2016年7月、2017年8月及2020年9月，復星保德信人壽分別增資5億元、3億元、13.6億元及7億元，注冊資本金從5億元增加至33.6億元，歷次增資均由復星工業、美國保德信同比例出資。

此后，五年多時間，復星保德信人壽再無增資落地。2022年1月該公司曾公告籌劃10億元增資方案，股東持股比例保持不變，但該增資計劃至今未落地。

整體來看，依靠投資收益實現扭虧的復星保德信人壽，發力分紅險、優化渠道結構初見成效。

但償付能力報告出現數據錯報，暴露出公司內部管控存在漏洞；加之總經理職位長期空缺，進一步拖累公司治理水平。未來，該公司將如何補齊治理短板、優化盈利結構、提升償付能力？對此，「子彈財經」將持續關注。

*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。