市值蒸發(fā)2.2萬億！騰訊股價跌回九年前，馬化騰罕見承認(rèn)落后了

想要讀懂2026年騰訊的股價困局與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，一切都要從十一年前的一段過往說起。當(dāng)年馬化騰現(xiàn)身香港大學(xué)講壇，分享過一段決定騰訊命運的行業(yè)對決經(jīng)歷。

早年微信能夠成功碾壓雷軍打造的米聊，核心關(guān)鍵就是搶占了三十天的先發(fā)優(yōu)勢。正是這短短一個月的時間差距，讓騰訊順利登頂移動互聯(lián)網(wǎng)時代的行業(yè)頂峰，奠定了多年的行業(yè)霸主地位。

長久以來，馬化騰的經(jīng)營核心理念始終是搶占先機(jī)、快人一步。但在2026年5月13日的財報電話溝通會上，他卻罕見坦誠，騰訊入局人工智能賽道后，遭遇了嚴(yán)峻的發(fā)展困境，整體發(fā)展體系出現(xiàn)了明顯漏洞。這番出自騰訊創(chuàng)始人的表態(tài)，在資本市場和行業(yè)內(nèi)部都有著極重的分量。

回顧騰訊近年的經(jīng)營數(shù)據(jù)，整體表現(xiàn)堪稱亮眼，幾乎沒有短板。2025年騰訊全年營收達(dá)到7518億元，較上一年度增長14%。

剔除常規(guī)財務(wù)調(diào)整的統(tǒng)計口徑下，歸屬企業(yè)股東的凈利潤同比攀升17%，最終定格在2596億元。對比八年前僅七百多億的凈利潤數(shù)據(jù)，如今的盈利規(guī)模已經(jīng)翻了近三番，增長勢頭十分可觀。

按照資本市場的常規(guī)邏輯，如此穩(wěn)健且亮眼的業(yè)績增速，必然會帶動股價持續(xù)走高。但現(xiàn)實卻截然相反，極具反差感。早在2017年，騰訊的股價就已經(jīng)突破四百港元關(guān)口。

直至2025年下半年，時隔八年，騰訊股價依舊在四百港元區(qū)間徘徊震蕩。八年時間里，企業(yè)盈利翻了三倍，股價卻近乎原地踏步、毫無漲幅。

對于2017年入場持倉、長期持有騰訊股票的投資者而言，多年持股的收益僅僅來自企業(yè)分紅與股份回購，股價本身并未帶來增值收益。這種業(yè)績暴漲、股價停滯的尷尬局面，讓眾多港股投資者長期處于虧損、被套的窘境。

更讓投資者無奈的是2025年10月開啟的一輪深度回調(diào)。當(dāng)年10月騰訊股價觸及階段性高點后，便開啟了持續(xù)下行的走勢。

短短半年時間，其股價從680多港元的高位一路回落至四百港元區(qū)間，公司總市值憑空蒸發(fā)超兩萬億港元，折合人民幣超兩萬億元。

這一縮水規(guī)模體量驚人，相當(dāng)于多家大型上市企業(yè)的總市值總和。如此巨額的賬面財富流失，無論是企業(yè)管理層還是持倉投資者，都難以坦然接受。

業(yè)績穩(wěn)步增長，股價卻持續(xù)走弱，核心癥結(jié)全部指向人工智能這一核心賽道。

2026年5月13日財報公布后，資本市場關(guān)注的焦點并非亮眼的營收、利潤數(shù)據(jù)，而是騰訊未來在AI領(lǐng)域的巨額投入規(guī)劃。騰訊總裁劉熾平在會議中透露，2025年公司在混元大模型、元寶AI助手兩大核心AI業(yè)務(wù)上的投入達(dá)180億元。

2026年，這項AI研發(fā)投入將實現(xiàn)翻倍增長，總額突破360億元。與此同時，騰訊過往每年近800億港元規(guī)模的股份回購計劃，將為AI戰(zhàn)略投入讓步，大幅收縮規(guī)模。

這一消息直接引發(fā)了股民的恐慌情緒。長期以來，支撐騰訊股價穩(wěn)定上漲的核心邏輯有兩大支柱，分別是持續(xù)穩(wěn)定的分紅回購體系，以及游戲、廣告業(yè)務(wù)構(gòu)建的穩(wěn)定現(xiàn)金流。如今AI投入大幅加碼、股份回購縮水，市場原有估值邏輯徹底被打破。

原本可以回饋給股東的實打?qū)嵤找妫瑢⑷客度胍粓銮熬拔粗儇?fù)難料的行業(yè)硬仗。疊加國內(nèi)AI行業(yè)商業(yè)化落地尚處于初期階段，消費端AI訂閱服務(wù)、企業(yè)端AI工具的市場滲透率和接受度均未達(dá)標(biāo)，多重負(fù)面情緒直接反映在股價走勢上，引發(fā)持續(xù)下跌。

騰訊在AI賽道落后的根源，要追溯到三四年前的戰(zhàn)略布局偏差。2022年底OpenAI推出全新技術(shù)產(chǎn)品、引爆全球AI浪潮時，國內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛快速響應(yīng)、重兵布局。百度、阿里、字節(jié)跳動幾乎第一時間調(diào)動核心資源，全力押注AI賽道。

而同一階段的騰訊，卻將核心精力聚焦于游戲行業(yè)監(jiān)管整改與視頻號業(yè)務(wù)發(fā)展。彼時疫情流量紅利逐步消退，疊加游戲版號收緊的行業(yè)環(huán)境，騰訊全面推行降本增效的經(jīng)營策略。

這類優(yōu)化經(jīng)營成本的操作本是企業(yè)常規(guī)調(diào)整，但落地執(zhí)行后，直接導(dǎo)致騰訊AI核心研發(fā)團(tuán)隊資源縮減、研發(fā)節(jié)奏放緩，重創(chuàng)了AI業(yè)務(wù)的核心研發(fā)實力。2023年9月騰訊組織架構(gòu)調(diào)整中，大模型業(yè)務(wù)交由一位深耕IT領(lǐng)域的高管負(fù)責(zé)。

該高管在廣告運營、數(shù)據(jù)統(tǒng)籌領(lǐng)域具備豐富經(jīng)驗與突出能力，但在前沿人工智能技術(shù)的趨勢判斷、技術(shù)研發(fā)上，對比專業(yè)的AI技術(shù)出身人才，存在明顯的認(rèn)知壁壘和專業(yè)差距。

受戰(zhàn)略偏差、負(fù)責(zé)人專業(yè)短板影響，混元大模型在此期間發(fā)展平淡，始終沒有推出能夠驚艷行業(yè)、獲得市場廣泛認(rèn)可的迭代版本。等到行業(yè)AI發(fā)展趨勢徹底明朗，騰訊才猛然察覺，自己已經(jīng)被頭部同行遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開。

這次戰(zhàn)略決策的遲疑與布局滯后，讓騰訊付出了巨額的時間成本和經(jīng)濟(jì)成本。

行業(yè)局勢的轉(zhuǎn)折節(jié)點出現(xiàn)在2026年初。2026年1月，馬化騰在騰訊內(nèi)部年度會議上公開承認(rèn)，公司在AI賽道的布局節(jié)奏全面滯后，錯失了最佳發(fā)展窗口期。他明確指出，企業(yè)AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)薄弱，大模型迭代速度、平臺綜合服務(wù)能力，都存在明顯短板，急需全面升級。

這也是馬化騰創(chuàng)業(yè)以來，首次在企業(yè)內(nèi)部公開承認(rèn)核心賽道布局失誤。對于一家萬億市值科技企業(yè)的掌舵人而言，承認(rèn)戰(zhàn)略落后，遠(yuǎn)比承認(rèn)經(jīng)營虧損更加艱難。

這一表態(tài)，意味著騰訊正式認(rèn)定自身在AI頂層戰(zhàn)略布局上出現(xiàn)重大偏差。正視問題之后，騰訊迅速開啟大刀闊斧的改革，核心動作就是更換核心負(fù)責(zé)人、重構(gòu)AI業(yè)務(wù)組織架構(gòu)。

擁有普林斯頓大學(xué)博士學(xué)歷、曾任職于OpenAI的資深研究員姚順雨，被聘任為騰訊總裁辦首席AI科學(xué)家，同時全權(quán)負(fù)責(zé)AI基礎(chǔ)設(shè)施與大語言模型核心業(yè)務(wù)，直接向劉熾平與TEG事業(yè)群負(fù)責(zé)人盧山雙線匯報。

這位年僅28歲的青年技術(shù)人才，一躍成為騰訊AI戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的核心掌舵人。十一年前，張小龍憑借超前的執(zhí)行力，用一個月的時間差打贏移動互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)役、鑄就微信傳奇；如今，騰訊將AI逆襲的全部希望，寄托在這位年輕的技術(shù)天才身上。

姚順雨的從業(yè)履歷極具含金量。入職騰訊之前，他曾在OpenAI任職一年。

任職期間，他深度參與了智能體產(chǎn)品Operator、深度研究工具Deep Research的核心研發(fā)工作，是兩款爆款產(chǎn)品的核心研發(fā)骨干。2025年，他成功入選《麻省理工科技評論》TR35全球新銳青年科技創(chuàng)新人才榜單，也是當(dāng)年中國區(qū)域最年輕的入選者之一。

騰訊將擁有頂尖海外AI研發(fā)經(jīng)驗的人才推至大模型業(yè)務(wù)一號位，足以彰顯其全力翻盤AI賽道的決心。姚順雨入職騰訊后，第一件事便是對原有AI業(yè)務(wù)體系進(jìn)行徹底革新。

2026年3月20日，騰訊內(nèi)部正式發(fā)布組織調(diào)整通知，成立近十年的AI Lab實驗室正式撤銷。

原AI Lab部分研發(fā)人員并入大語言模型團(tuán)隊，歸入混元大模型研發(fā)體系，統(tǒng)一由姚順雨統(tǒng)籌管理；剩余人員全部調(diào)整至騰訊技術(shù)工程事業(yè)群的產(chǎn)學(xué)研合作中心。

一家深耕基礎(chǔ)AI研究近十年的核心機(jī)構(gòu)，被直接裁撤重組，如此激進(jìn)的調(diào)整力度，在騰訊二十年發(fā)展歷程中都極為罕見。

騰訊之所以推行如此徹底的改革，核心原因是行業(yè)競爭白熱化，企業(yè)已經(jīng)沒有試錯和拖延的空間。姚順雨曾在內(nèi)部會議中直言，過往混元大模型的研發(fā)方向存在嚴(yán)重偏差，團(tuán)隊過度追求行業(yè)榜單排名，為刷取高分刻意堆砌專項訓(xùn)練語料，最終導(dǎo)致模型訓(xùn)練數(shù)據(jù)污染，直接拉低了模型在真實落地場景中的使用效果。

他明確要求團(tuán)隊徹底摒棄沖榜思維，一切研發(fā)工作圍繞真實應(yīng)用場景展開。這番表態(tài)，直接否定了騰訊過去數(shù)年混元大模型的核心研發(fā)思路。

前沿技術(shù)賽道一旦路線跑偏，后續(xù)糾錯補短板的時間成本極高，只能按月計算進(jìn)度。2026年4月23日晚間，姚順雨主導(dǎo)改版后的首款混元模型正式對外亮相。

騰訊發(fā)布混元Hy3 preview測試版本，該模型整體參數(shù)規(guī)模達(dá)295B，激活參數(shù)21B，核心定位是實用型產(chǎn)業(yè)模型，主打智能體交互與代碼研發(fā)兩大核心能力。

這兩大核心優(yōu)勢，恰好是姚順雨在OpenAI任職期間深耕多年的核心領(lǐng)域，Operator、Deep Research產(chǎn)品以及經(jīng)典的ReAct技術(shù)框架，均出自他的研發(fā)成果。

騰訊并未將這款新品定義為正式完整版，僅以測試版對外發(fā)布，這份低調(diào)謹(jǐn)慎的態(tài)度，也側(cè)面印證了模型尚未完全成熟、仍有優(yōu)化空間。

行業(yè)競品也沒有給騰訊留出緩沖優(yōu)化的時間。混元Hy3 Preview發(fā)布前后，前有GPT 5.5引爆全球科技圈熱度，后有DeepSeek V4重磅更新?lián)屨际袌鲫P(guān)注度。夾縫中的混元測試版，還被網(wǎng)友發(fā)現(xiàn)存在基礎(chǔ)運算失誤，無法精準(zhǔn)完成簡單數(shù)學(xué)計算題。

相關(guān)bug被網(wǎng)友截圖擴(kuò)散至各大社交平臺，引發(fā)廣泛調(diào)侃討論，也讓騰訊全新AI模型的首次亮相略顯尷尬。

一款A(yù)I模型能否真正立足市場，單純的技術(shù)參數(shù)優(yōu)勢并不足夠，還需要通過用戶實測體驗和行業(yè)輿論的雙重檢驗。

不過資本市場對騰訊的AI轉(zhuǎn)型動作給出了積極反饋。2026年5月19日前后，騰訊股價單日大漲10.5%，收盤報481.60港元。市場普遍看好微信超級生態(tài)與AI智能體的深度融合落地。

依托AI智能體技術(shù)，可全面激活微信生態(tài)內(nèi)的小程序、線上支付、內(nèi)容分發(fā)、社交電商等全鏈路業(yè)務(wù)，覆蓋14億海量用戶，想象空間巨大。這波股價反彈，也讓市場重新看到了騰訊手握的核心王牌——國民級超級應(yīng)用微信。

在AI技術(shù)迭代速度上，騰訊或許暫時落后于頭部同行，但在落地場景、用戶體量上，騰訊擁有行業(yè)無可替代的核心優(yōu)勢。微信與WeChat的合并月活躍用戶規(guī)模已突破14億，坐擁國內(nèi)最龐大、最成熟的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)。

目前騰訊正全力研發(fā)適配微信生態(tài)的自主交互AI智能體，重點發(fā)力小程序場景的智能化升級，旨在讓AI技術(shù)真正融入用戶日常使用場景，落地實用化的AI生產(chǎn)力工具，同時激活整個微信生態(tài)的用戶活躍度與商業(yè)價值。

這條依托超級場景突圍的路線，是適配騰訊發(fā)展基因的專屬AI轉(zhuǎn)型之路，但這條賽道同樣暗藏諸多風(fēng)險。AI行業(yè)的軍備競賽本質(zhì)是資金與耐力的雙重比拼，需要持續(xù)巨額投入。

2026年騰訊一季度資本開支高達(dá)319億元，環(huán)比大幅增長63%。騰訊首席戰(zhàn)略官James Mitchell公開表示，2026年企業(yè)整體資本開支將大幅提升，下半年投入力度會進(jìn)一步加大，核心原因是國產(chǎn)AI芯片將批量落地，為模型迭代和場景落地提供硬件支撐。

持續(xù)高強(qiáng)度的資金投入，意味著騰訊短期利潤空間將被持續(xù)壓縮，此前常態(tài)化的大規(guī)模股份回購也難以恢復(fù)。想要徹底擺脫股價低迷的現(xiàn)狀，最終還是要靠AI業(yè)務(wù)的商業(yè)化落地與業(yè)績增長來兌現(xiàn)預(yù)期。

回望十一年前香港大學(xué)的那次分享，當(dāng)年那個憑借超前一步的執(zhí)行力、靠微信逆襲行業(yè)的馬化騰，如今再度帶領(lǐng)騰訊，在AI核心賽道開啟一場全新的博弈。

兩次博弈截然不同，當(dāng)年的騰訊是行業(yè)挑戰(zhàn)者，對手是雷軍的米聊；如今的騰訊淪為賽道追趕者，身前是深耕AI多年、布局完善的字節(jié)跳動、阿里、DeepSeek等強(qiáng)勁對手。

據(jù)雷峰網(wǎng)此前披露，功能更完善、性能更全面的混元Hy3閉源旗艦版本，計劃于2026年五六月份正式上線。留給姚順雨及其研發(fā)團(tuán)隊的優(yōu)化攻堅時間，已經(jīng)十分緊張。

對于普通投資者而言，這場AI賽道的逆襲之戰(zhàn)，不僅決定著騰訊股價能否重回680港元的高位，更深刻影響著未來五年國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的整體競爭格局。騰訊能否復(fù)刻當(dāng)年微信式的逆襲奇跡，目前行業(yè)內(nèi)無人能夠下定論。

可以確定的是，曾經(jīng)依靠一步先機(jī)稱霸移動互聯(lián)網(wǎng)時代的騰訊，如今正以極致謙遜的姿態(tài)，重新角逐科技新賽道。兩萬億港元的市值蒸發(fā)，不僅是簡單的股價波動，更是對國內(nèi)頂級科技巨頭戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型能力的一次終極考驗。

這場轉(zhuǎn)型的最終結(jié)果，將在2026年下半年的企業(yè)財報與混元正式版模型落地后，逐步揭曉答案。