年營收在10億關口卡了3年、凈利潤驟降40%，代工龍頭重啟IPO背后是寵物食品賺錢越來越難？| IPO銳觀察

本文為食品內參原創

作者丨李歡歡 編審丨橘子??????????????????????????????????

折戟A股的上海福貝寵物用品股份有限公司（以下簡稱：“福貝寵物”）已轉戰港交所，并于6月1日正式遞交了招股書。對比3年間前后兩版招股書，能看到兩個完全不同版本的福貝寵物：前者在行業風口期快速做到10億規模，后者則在三年時間里停滯不前，凈利潤還大幅縮水。難道，3年時間里，寵物食品賺錢越來越難了？

大客戶收入縮水超6000萬

福貝寵物被稱為寵物食品行業的“富士康”，這與其業務基本盤有關。

招股書顯示，公司2005年成立于上海，主要為頭部及新興寵物食品品牌提供代工服務。經過20年的行業深耕，福貝寵物已發展成為我國領先的寵物食品生產制造商之一。寵物食品細分為寵物主糧、寵物零食和寵物營養品，福貝寵物主營的是寵物主糧。

根據其在招股書中援引的弗若斯特沙利文數據，按2025年收入來算，福貝寵物在中國寵物食品第三方制造行業中排名第二，市場份額為5.3%，在中國寵物主糧第三方制造行業中排名第二，市場份額為8.5%。而這兩個賽道的第一名，市場份額分別為14.3%、20.9%。

盡管早在2007年福貝寵物就開始組建自有品牌，且其在招股書中花了不少筆墨講述ODM+OBM（即代工+自有品牌）雙輪驅動的故事，但截至目前，代工業務的收入占比仍然高達六成。

數據顯示，從2023年—2025年，福貝寵物的營收分別為10.46億元、10.33億元和10.21億元，其中代工業務的收入分別為6.13億元、6.25億元及6.30億元，在同年總收入中的占比分別為58.6%、60.4%及61.7%?？梢钥闯?，雖然公司體量停滯不前，甚至是出現了輕微萎縮，但代工業務穩住了公司基本盤。

但值得警惕的是，相較于上一版招股書中披露的2019—2022年的高雙位數增長態勢，福貝寵物的代工業務增速已大幅放緩，2023-2025三年累計增幅不足3%。另外，核心大客戶的貢獻也在肉眼可見地縮減。前五大客戶收入總和分別為4.35億元、4.38億元和3.74億元，2025年收入減少了約6400萬元，占比從42.4%降至36.6%。

其中，第一大客戶2025年的采購額從2024年的2.25億元降至2025年的1.83億元，減少了近4200萬元，同期收入占比從21.8%下滑至17.8%。根據招股書的陳述，第一大客戶為一家總部位于中國浙江、已在納斯達克及香港聯交所上市的公眾公司的附屬公司，主要從事互聯網零售及綜合消費品業務，業界普遍認為該客戶為網易嚴選。

面對大客戶訂單金額的下滑，福貝寵物也在積極開拓新客戶。新瑞鵬集團旗下的“貴族”、派特鮮生、源生它語、鮮能說、小毛豆等新興品牌均在2025年進入福貝的代工客戶體系。2025年，福貝整個代工收入凈增長了約500萬元，這說明新客戶的代工訂單基本填平了大客戶流失的金額。但寵物食品行業競爭激烈且市場集中度低，每年都有大量的新品牌涌入，新客戶成長的可持續性充斥著不穩定因素。

盈利出現斷崖式下滑

不過，相較于代工業務增長得不盡如人意，福貝寵物自有品牌業務的萎靡更令人擔憂，本就不大的“基本盤”一直在收縮。

如上文所言，福貝寵物2007年開始就在做自有品牌，截至2025年底，公司共擁有比樂、愛倍及品卓三大自有品牌。其中，“比樂”定位中高端寵物主糧市場，“愛倍”聚焦功能性食品，“品卓”主打高性價比。

從收入占比和影響力來看，比樂仍是絕對的主力品牌。截至2025年末，比樂的產品線涵蓋膨化、烘焙、凍干、濕糧等主流品類，擁有477個SKU。根據沙利文的報告，按2025年零售額來計算，比樂為中國第十大本土寵物食品品牌、第九大本土寵物主糧品牌，以及第五大本土寵物狗主糧品牌。

2023年—2025年，福貝寵物自有品牌的收入分別為4.42億元、4.04億元、3.50億元，在公司總收入中的占比分別為41.3%、39.1%及34.3%。同期，主力品牌比樂的收入為4.09億元、3.86億元、3.33億元，2024年、2025年分別下滑5.6%、13.7%，兩年收入累計減少7600萬元，2025年在本土寵物食品品牌中的市場份額僅為0.9%，與第一、第二梯隊的品牌差距明顯。

值得一的是，福貝寵物自有品牌雖然收入占比不及代工業務，但該板塊近50%的毛利率是代工板塊的兩倍之多，這也是公司近些年極力轉型的關鍵。反觀其代工業務，雖然收入占比在持續提升，但毛利率卻在2025年驟降7.3個百分點至23.1%。自有品牌毛利率高、收入卻在萎縮，代工業務收入占比提升的同時，毛利率卻大幅下降，正是這種結構性失衡導致公司盈利出現斷崖式下滑。

招股書顯示，2025年，福貝寵物的整體毛利率從37.9%下滑至31.6%，凈利潤從1.64億元驟降40.2%至0.98億，公司凈利率從15.9%降至9.6%。與利潤保持一致，公司的經營現金流也從1.87億元驟降至0.83億元。

福貝寵物招股書中引述的第三方數據顯示，自2020年至2025年，我國整個寵物食品行業及細分的寵物主糧、第三方制造（包括OEM、ODM）等賽道，年復合增長率均達到雙位數。在整個消費市場，寵物食品也被主流觀點認定為風口行業?；仡櫢Ｘ悓櫸锷弦话鏇_擊A股的招股書，2019年至2021年間，其也曾經歷過一段高歌猛進的高光時刻：兩年時間里，公司營收從4.05億元增長9.78億元，凈利潤從6529萬元增長2.21億元。

而這些行業和自身的高光經歷，某種程度上也造成了其在產能布局上的誤判，最終影響了公司當下的盈利。

針對毛利率，尤其是代工業務毛利率的大幅度下滑，福貝寵物給出的解釋是新生產基地投產但產能利用率嚴重不足，新產能因此演變成利潤“黑洞”。招股書顯示，福貝近兩年大手筆投入建設了多個新生產基地，2023年、2024年的固定資產開支分別達到2.06億元和1.79億元。2024年集中投產了福新、福佳、福源三個新基地，截至2025年底，其在中國總計運營六個生產基地。

產能擴張的同時，產能利用率卻在下降。招股書顯示，從2023年到2025年，福貝寵物的總產能利用率分別為 67.9%、67.2% 、52.0%，三年累計下滑超過15個百分點。其中，2024年投產的福新和福佳兩大生產基地2025年利用率僅為20.3%、28.9%。由于新建廠房和設備的折舊和固定攤銷已全額計入銷售成本，但產能卻不能有效利用，直接造成了成本負擔。

結語

寵物食品行業的熱鬧，為何沒能給上游的代工企業帶來應有的繁榮？這與福貝寵物自身的結構困境有關，與整個寵物食品行業某些經營邏輯的重構也緊密相連。

2022年之前，代工貼牌+全網種草的輕資產模式成就了大量國產寵糧品牌。2023年開始，隨著流量成本的增加，以及整個寵物食品行業發展趨于成熟，頭部品牌紛紛通過自建或收購工廠來實現供應鏈可控。對于福貝這樣的代工企業，昔日的大客戶有可能就變成了競爭對手。代工占比過大，自有品牌又難挑大梁，擴建的產能自然就會過剩。

與此同時，在利潤端，由于競爭越來越激烈，整個寵物食品行業在快速擴容的同時，企業掙錢卻越來越難了。2025年，包括乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份、路斯股份等多家寵物食品上市公司的凈利潤均出現了大幅放緩或下滑嚴重的情況。增收不增利的背后，是全行業費用端的快速膨脹，企業的獲客成本越來越高，由此壓低整個產業鏈的利潤空間。

這種行業現狀落到福貝寵物的身上，受下游影響，當其代工議價空間收窄，自有品牌業務“能力不濟”，公司短期內想扭轉頹勢、恢復往日的高增長態勢，首先需要重新審視“自我”。