“文胸大王”匯潔股份：高分紅、吃老本

斑馬消費(fèi) 陳碧婷

每年此時(shí)，匯潔股份的投資者們都會(huì)陷入到同樣的困惑里：公司所賺利潤(rùn)有時(shí)無(wú)法覆蓋分紅，這種大手筆分紅能否持續(xù)？

拿到分紅固然高興，但需要清楚的是，公司是否已經(jīng)可以“躺賺”？

從歷年經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，匯潔股份仍在承壓前行。其經(jīng)營(yíng)遇冷并非孤例，同處內(nèi)衣行業(yè)的安莉芳控股、都市麗人、愛(ài)慕股份等都已遭遇增長(zhǎng)乏力的困境。

消費(fèi)者需求升級(jí)，倒逼文胸行業(yè)迭代升級(jí)——行業(yè)敘事由性感走向舒適和悅己，產(chǎn)品由傳統(tǒng)基礎(chǔ)型向個(gè)性化、高端化和舒適度持續(xù)演進(jìn)，無(wú)鋼圈、無(wú)尺碼、運(yùn)動(dòng)型產(chǎn)品成為市場(chǎng)主流。

在被稱作服裝行業(yè)最后一塊“蛋糕”的文胸內(nèi)衣賽道，匯潔股份等傳統(tǒng)廠商如何尋求增長(zhǎng)，已是行業(yè)共同的課題。

增長(zhǎng)動(dòng)力枯竭

據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2024年國(guó)內(nèi)內(nèi)衣市場(chǎng)規(guī)模2507億元，預(yù)計(jì)2026年或達(dá)5000億元，行業(yè)整體擴(kuò)容之下，傳統(tǒng)內(nèi)衣品牌為何普遍增長(zhǎng)乏力？

匯潔股份（002763.SZ）是國(guó)內(nèi)首家登陸A股的內(nèi)衣企業(yè)，2025年，公司營(yíng)業(yè)收入突破30億元，達(dá)30.02億元，同比微增1.61%；同期，歸母凈利潤(rùn)0.54億元，同比大降30.66%，為近10年來(lái)低位。

盡管收縮海外品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，是公司業(yè)績(jī)大降的誘因之一，但拉長(zhǎng)周期來(lái)看，其營(yíng)業(yè)收入原地踏步，業(yè)績(jī)持續(xù)下行已成趨勢(shì)。

2023年至2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為29.29億元、29.54億元，歸母凈利潤(rùn)由1.82億元降至0.79億元。

過(guò)去3年，公司凈利率由7.21%降至2.71%，盈利能力持續(xù)走弱。

匯潔股份自上世紀(jì)90年代涉足文胸內(nèi)衣，迄今文胸始終是核心收入來(lái)源。2023年至2025年，文胸產(chǎn)品收入分別為14.04億元、13.77億元和12.43億元，傳統(tǒng)文胸市場(chǎng)收縮態(tài)勢(shì)明顯。

除了1996年創(chuàng)立的品牌曼妮芬，公司先后在2003年和2004年創(chuàng)立伊維斯和蘭卓麗，形成三大品牌矩陣，覆蓋大眾時(shí)尚、高品質(zhì)生活方式等多個(gè)女性群體。

在三大品牌中，曼妮芬貢獻(xiàn)了7成收入。2023年-2025年，該品牌收入分別為20.13億元、20.74億元和21.01億元，增長(zhǎng)幾乎停滯。

伊維斯和蘭卓麗表現(xiàn)平平。同期，伊維斯收入由5.74億元微增至5.93億元，蘭卓麗收入由2.06億元降至1.98億元。

面對(duì)終端疲軟，公司持續(xù)推動(dòng)優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)、關(guān)閉低效門店。2023年至2025年，其直營(yíng)門店總規(guī)模由1243家增至1258家，經(jīng)銷門店由1372家降至1262家。

3年時(shí)間，直營(yíng)門店累計(jì)關(guān)店297家、新開(kāi)店379家；經(jīng)銷門店累計(jì)關(guān)店764家，新開(kāi)店693家。

大手筆分紅何以持續(xù)？

2026年一季度，匯潔股份營(yíng)業(yè)收入同比下降2.27%至7.60億元，同期，歸母凈利潤(rùn)以19.06%的增速達(dá)到0.92億元，一改去年全年頹勢(shì)。

隨著經(jīng)營(yíng)向好，公司在一季度末貨幣資金增至11.06億元，且一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債僅為0.68億元，暫無(wú)大的償債壓力。

出清海外虧損業(yè)務(wù)之后，能否重回增長(zhǎng)正軌？在此背景下，公司2025年度擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8元（含稅），分紅總金額為3.28億元，是當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的近6倍，股息率11%以上，在A股上市企業(yè)中并不多見(jiàn)。

其實(shí)，匯潔股份高分紅并非短期行為。2023年至2024年，分紅金額分別為1.64億元和0.62億元，是各期歸母凈利潤(rùn)的90.11%和78.48%。

盡管分紅合法合規(guī)，也體現(xiàn)出對(duì)股東回報(bào)的持續(xù)重視，但在主業(yè)增長(zhǎng)乏力、利潤(rùn)承壓的背景下，其分紅高度依賴歷年滾存的未分配利潤(rùn)，可持續(xù)存疑。

從2015年上市以來(lái)，匯潔股份的分紅向來(lái)大方，除2021年被年審機(jī)構(gòu)出具保留意見(jiàn)未能分紅外，其余年度均慷慨分紅。

2022年，呂興平入主，結(jié)束長(zhǎng)達(dá)4年的無(wú)實(shí)控人狀態(tài)，延續(xù)了這一分紅策略。截至2025年底，呂興平持有公司1.38億股，對(duì)應(yīng)股權(quán)比例為33.77%。2023年至2025年公司累計(jì)分紅超5.5億元，大部分已流入實(shí)控人的口袋。

對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)，拿到分紅固然可喜，但核心疑問(wèn)仍未解開(kāi)：這究竟是企業(yè)步入穩(wěn)健發(fā)展周期的信號(hào)，還是文胸主業(yè)增長(zhǎng)見(jiàn)頂后的無(wú)奈之舉？

海外戰(zhàn)略折戟

在優(yōu)化國(guó)內(nèi)渠道的同時(shí)，匯潔股份果斷剝離海外虧損包袱。2025年12月初，公司公告終止對(duì)內(nèi)衣品牌Understance的運(yùn)營(yíng)，持續(xù)6年的出海戰(zhàn)略宣告失敗。

匯潔股份的海外布局始于2019年，當(dāng)年11月，公司在加拿大設(shè)立全資子公司EASY INTIMATES LTD.（下稱：EASY）主要開(kāi)展服裝研發(fā)設(shè)計(jì)、銷售等貿(mào)易活動(dòng)，同時(shí)作為海外品牌戰(zhàn)略的支點(diǎn)，推動(dòng)公司國(guó)際化進(jìn)程。

2021年6月，Understance品牌首次通過(guò)獨(dú)立站的形式登陸北美市場(chǎng)，品牌內(nèi)衣定價(jià)25美元至40美元，精準(zhǔn)切入大罩杯女士需求空白市場(chǎng)，逐步打開(kāi)了加拿大和美國(guó)兩大市場(chǎng)。2022年初，該品牌在加拿大溫哥華市內(nèi)核心地段開(kāi)出北美地區(qū)第一家線下門店。

盡管初期布局順利，但海外業(yè)務(wù)始終未能盈利。2021年至2025年，EASY連年虧損，合計(jì)虧損金額超2.93億元。2025年，該公司收入0.68億元，僅占公司總收入的2.27%。

公司海外品牌本土化運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期，疊加北美市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，以及跨境關(guān)稅成本高企等影響，持續(xù)虧損難以逆轉(zhuǎn)。

終止運(yùn)營(yíng)后，公司盤了一下賬。截至2025年11月底，Understance品牌存貨賬面價(jià)值約1049萬(wàn)加元（未經(jīng)審計(jì)），預(yù)計(jì)2025年第4季度應(yīng)補(bǔ)充計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備約1810萬(wàn)元。

疊加EASY提前退租北美倉(cāng)庫(kù)等事宜，公司合計(jì)產(chǎn)生4623萬(wàn)元費(fèi)用，成為去年匯潔股份業(yè)績(jī)大幅下降的關(guān)鍵因素。