AI時代，騰訊要更舍得花錢？

來源 | 伯虎財經（bohuFN）

作者 | 楷楷

最近中國互聯網的舊王阿里和騰訊紛交出成績單，一言以蔽之就是：阿里太浪，騰訊太穩。

財報顯示，一季度騰訊實現營收1964.6億元，同比增長9.1%；調整后凈利潤為679.1億元，同比增長11%，毛利1113 億元，毛利率進一步提升至 57%。和掙錢能力成反指的是股價，進入2026年，騰訊的股價從最高的631港元每股跌到了發稿的449.2港元每股。

問題還在出在AI的預期上。

在騰訊股東大會上，馬化騰對于騰訊AI當下的處境形容得很明顯：“一年前我們以為上了船，后來發現那個船漏水了，現在感覺站上去了，還坐不下去，還是希望船速能快一點。”

同一時間，騰訊總裁劉熾平提到，“不能照搬互聯網邏輯做AI”。他表示，“互聯網世界交付的邊際成本很低，可以追求無限擴張，但在AI里，每服務一個DAU都有相當高的成本。”

克制、慢和謹慎，在AI時代還對嗎？

01 AI投入全面加碼

今年一季度，騰訊在AI上的投入已經在提高。

根據2026年一季報，騰訊的資本開支為319億元，同比增長16%，單季度資本開支創歷史新高。作為參考，騰訊2025年的資本開支為792億元。

也就是說，騰訊一季度的資本開支，已經是去年全年的40%左右，兌現了騰訊管理層此前提到的，2026年將會顯著增加資本開支。

另外，期內公司的研發投入為225.4億元，同比增長19%；銷售費用（主要用于AI原生應用程序及新游戲的推廣）113億元，同比飆升44%，這三項開支合計超650億元，基本上是騰訊一季度的所有利潤。

除了投入增加之外，在2025年財報電話會上，劉熾平提到，騰訊在很長一段時間內都面臨買不到的情況，因此已經下調了對外出售規模，優先保障自身使用的算力供給。

2025年，騰訊云首次扭虧為盈。但即便如此，騰訊也沒有著急將算力變現，而是優先公司的AI戰略，這也足以說明騰訊對AI投入的決心和耐心。

實際的產出也在體現。

騰訊在基層模型上的投入開始拿到正向結果。騰訊總裁劉熾平在財報電話會上透露，混元3.0 上線僅兩周，就以 3.03 萬億 Token 的周調用量登頂全球榜首。

騰訊自己面向職場辦公的WorkBuddy 成為國內最受歡迎的效率 AI 智能體，元寶、IMA、QQ 瀏覽器、搜狗輸入法等存量產品也完成 AI 化升級，構建起覆蓋 C 端、B 端全場景的 AI 產品矩陣。

AI也開始為主業“造血”。

2026年一季度，騰訊營銷服務收入同比增長20%至382億元，較2025年四季度17%的同比增速有所提高。

這主要得益于AI驅動的廣告推薦模型。目前，騰訊營銷AIM+智能投放矩陣已賦能廣告主約30%的投放金額，視頻號總用戶使用時長同比增長超20%。

金融科技及企業服務收入同比增長9%至599億元。其中，企業服務收入同比大增20%，騰訊將部分原因歸功于AI服務需求推動了云服務收入增長。

不過，占收入大頭的增值服務總收入為961億元，僅同比增長4%，增速較去年四季度14%放緩較多，主要受本土游戲增長放緩的影響。

但AI也是游戲業務的關鍵詞，《和平精英》的AI NPC，累計體驗用戶數已達1.1億；基于生成式AI開發的《王者榮耀》“語音靈寶”，上線首日參與量便突破千萬。

那么，市場的擔心到底在哪里？

02 穩健才是問題？

跟自己比，騰訊是走了一大步，但問題是，同行都開始跑步了。

一方面，2026年，谷歌、Meta、微軟、亞馬遜、OpenAI 五家公司，預計將在AI基礎設施上投入超6500億美元，國內友商也不遑多讓，阿里把自己的經營利潤打掉了64%，網傳的字節更是被傳去年利潤下滑70%，隨后被否認。

另一方面，同行們拿到的結果也足夠有說服力。

Anthropic300億美金的經常性年化收入就不說了，Meta在廣告變現這條路上跑得最快，Instagram廣告轉化率提升約5%，Facebook提升約3%，2025財年營業利潤率高達43%。

阿里此前也宣布了自己的模型與應用服務經常性年化收入超過80億人民幣，預計6月達到100億，年底突破300億。字節在C端應用遙遙領先，火山引擎也以49.5%市占拿下MaaS半壁江山。

此外今年以來，AI加速的趨勢越來越明顯。

在付費層面，根據花旗數據，中國C 端 AI 市場已經從"用戶規模爭奪"進入"付費意愿驗證"階段——45% 受訪者愿意為 AI 高級功能付費,可接受月訂閱價格均值 48.3 元,高于音樂、視頻等典型數字內容訂閱,與網游消費相當;同時豆包以 79% 滲透率領跑國內 AI 應用市場,"最常用產品"占比達 63%。

在基礎模型研究層面，從已經被劇透的Gemini Omni來看，All In One的全棧模型已經可以同時理解手持粉筆的空間關系、板書撰寫的畫面關系、推導過程的邏輯關系。這或許意味著只要堅持Scaling Law、在同一個基座模型上訓練全模態能力，同樣能夠漸進式的通向世界模型。

移動互聯網被AI顛覆的節點可能在悄悄逼近，和友商相比，騰訊顯得有些手牌不夠。

好消息是，首先，目前AI商業化的主要路徑大同小異，依然是付費訂閱、廣告變現、SaaS服務和Agent收費這幾種模式，還沒能威脅到騰訊流量入口的地位。

而騰訊坐擁微信和QQ兩大入口，背后是14億月活用戶，以及一整套關于身份認證、支付體系、BG端連接的社會信任基建，這是其他公司無法比擬的。

以騰訊的工程能力，很有可能像之前那樣，實現后發制人的效果。

其次，騰訊的彈藥非常充足。

一季度，騰訊Non-IFRS經營利潤756.3億元，同比增長9%，經營利潤率為38.5%，較去年持平；若剔除新AI產品影響，Non-IFRS經營利潤同比增長17%至844億元。同期騰訊的自由現金流達567億元，同比增長20%；期末現金凈額1469億元，環比增長37%。也就是說，即便AI投入翻倍，騰訊的現金流也能支撐。

一旦發現決定性的趨勢，騰訊也能迅速通過招募頂尖AI 人才、升級 AI 基礎設施的方式去迅速追趕。

這大概也是為什么在電話會上，劉熾平強調，“我并不擔心進入得晚，而是擔心創新得不夠快。”

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