背靠華為，北汽藍谷要熬出頭了？

最壞的時候也許已經(jīng)過去。

營收翻倍、毛利率首次年度轉(zhuǎn)正、經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，讓北汽藍谷2025年財報，成為其借殼上市以來最具分量的成績單。

隨后的2026年一季報，進一步印證了這一判斷，營業(yè)收入持續(xù)增長、虧損進一步收窄、毛利率連續(xù)三個季度為正。

《汽車K線》認為，盡管北汽藍谷仍在虧損，但虧損大幅收窄的表現(xiàn)，和其他核心指標都在指向同一個結(jié)論，北汽藍谷已經(jīng)走過了最艱難的巨虧時刻，經(jīng)營拐點或?qū)⒄酱_立。

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2025年，北汽藍谷實現(xiàn)營業(yè)收入279.4億元，同比增長92.53%；歸母凈虧損45.63億元，同比大幅收窄34.32%。

「圖片來源：北汽藍谷年報」

最令人振奮的是毛利率達到0.43%，較2024年的-11.64%提升了12.07個百分點，這是公司歷史上首次實現(xiàn)年度毛利率為正。

與此同時，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為19.34億元，徹底扭轉(zhuǎn)了2024年-15.72億元的失血狀態(tài)。

進入2026年，向好趨勢延續(xù)。一季度北汽藍谷實現(xiàn)營業(yè)收入40.99億元，同比增長8.65%；歸母凈虧損8.7億元，較上年同期減虧8.7%；毛利率達3.04%，同比提升10.55個百分點。

毛利率持續(xù)改善具有標志性意義，從長期毛利率為負，到2025全年首次年度轉(zhuǎn)正，再到2026年一季度超3%，毛利率的持續(xù)改善正以每季度可見的節(jié)奏發(fā)生。

支撐這一拐點的，是北汽藍谷2025年整車銷量20.96萬輛，同比增長84.06%。

「圖片來源：北汽藍谷產(chǎn)銷快報」

其中，極狐品牌16.1萬輛，連續(xù)兩年銷量翻番；與華為合作的享界品牌全年銷售4.27萬輛。不過，最近的座椅風波可能會對其造成影響。

今年1-4月，北汽藍谷終端累計交付5.97萬輛，同比增長50.54%。

—延伸閱讀—巨虧的北汽藍谷咋就成了香餑餑？北汽藍谷，是續(xù)命還是改命？

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雖然銷量和財務(wù)向好，但《汽車K線》認為資本市場對北汽藍谷最大的擔憂，莫過于凈資產(chǎn)壓力。

2025年末，歸母凈資產(chǎn)一度降至9.5億元，資產(chǎn)負債率達到88.47%。然而，這一壓力隨著2026年初60億元定增的完成而得到根本性緩解。

此次定增以7.56元/股的價格發(fā)行，認購倍數(shù)高達2.1倍，最終引入易方達基金等11家境內(nèi)外機構(gòu)。

定增完成后，截止2026年一季度，北汽藍谷歸母凈資產(chǎn)已回升至60.22億元，資產(chǎn)負債率降至76.96%，財務(wù)安全性有所增加。

更令市場關(guān)注的是，其22名核心管理層以自有資金完成超1533萬元的增持計劃。這種“真金白銀”遠比任何口號都更能說明內(nèi)部對公司前景的信心。

需要指出的是，北汽藍谷一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-19.56億元，主要系票據(jù)兌付同比增加，導(dǎo)致經(jīng)營性回款與支出出現(xiàn)階段性不匹配。

這更多反映的是票據(jù)節(jié)奏、渠道結(jié)算模式等會計因素的周期性波動，而非經(jīng)營惡化的跡象。

隨著新品完成首批交付、回款周期趨于穩(wěn)定，后續(xù)季度有望恢復(fù)正向回流的健康狀態(tài)。可中國汽車市場大環(huán)境低迷，增加了風險。

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去年以來，《汽車K線》發(fā)現(xiàn)，北汽藍谷的復(fù)蘇是戰(zhàn)略聚焦與高效執(zhí)行的結(jié)果。

雙品牌定位清晰、互不重疊，共同推動公司整體市占率穩(wěn)步提升。極狐品牌穩(wěn)固8萬~30萬元主流市場，2025年銷量同比增長超100%，成為上量的壓艙石；享界品牌則主攻30萬元以上高端市場，依靠華為深度賦能，在豪華轎車領(lǐng)域突圍。

北汽藍谷技術(shù)層面則持續(xù)加碼智能化與電動化核心能力。

極狐阿爾法S獲全國首批L3級自動駕駛牌照，成為國內(nèi)首批實現(xiàn)L3級自動駕駛落地的車型之一。

與小馬智行合作的Robotaxi車型累計量產(chǎn)超600輛，已在北上廣深四大核心城市投入常態(tài)化運營。

此外，固態(tài)電池和鈉離子電池等前沿布局也在同步推進，為北汽藍谷未來競爭構(gòu)筑了堅實的技術(shù)護城河。

2025年該公司還實現(xiàn)制造端降本7449萬元，單車成本同比下降20%；協(xié)同采購降本超10億元；享界超級工廠日產(chǎn)量峰值達365臺，月產(chǎn)量突破1萬臺。

這些細節(jié)表明，管理層已經(jīng)從“只求銷量”轉(zhuǎn)向“既要規(guī)模又要效率”。

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今年3月，北汽藍谷完成了核心管理層的有序交接。原董事長張國富升任北汽股份董事長，在集團層面統(tǒng)籌乘用車板塊資源；銷售出身的劉觀橋接任北汽藍谷董事長，財務(wù)背景的宋軍升任總經(jīng)理。

《汽車K線》認為，這一“懂市場、懂財務(wù)”的新組合，既保證了既有戰(zhàn)略的延續(xù)性，又強化了降本增效與資本運作的能力。

展望2026年，北汽藍谷將迎來又一個產(chǎn)品大年。享界品牌將推出首款大型豪華SUV和MPV，進一步拓展高端產(chǎn)品矩陣；極狐品牌則將推出S3全新轎車與“問道V9”高端MPV。

從預(yù)售數(shù)據(jù)來看，極狐S3預(yù)售24小時訂單破萬，問道V9預(yù)售48小時訂單破8000。

值得關(guān)注的是，北汽藍谷已于今年1月公告擬投資19.91億元對享界超級工廠進行產(chǎn)線數(shù)智化升級，以適配新一代高端平臺車型，建設(shè)期約14個月，旨在提升柔性化生產(chǎn)和成本效率，確保BE22 3.0平臺規(guī)劃的三款高端車型得以落地生產(chǎn)。

隨著這些新車型在下半年陸續(xù)交付，該公司銷量有望在2025年基礎(chǔ)上再上一個臺階。

05

年報與一季報發(fā)布后，多家券商相繼更新研報。

其中，東吳證券因行業(yè)競爭加劇將2026~2027年歸母凈利潤預(yù)測下修至-25億/-3億元，但2028年預(yù)測盈利仍高達18億元，核心邏輯是“享界新車下半年上市，后續(xù)放量可期”，維持“買入”評級。

光大證券判斷虧損持續(xù)收窄主要受益于極狐+享界品牌銷量快速增長，雙品牌有望持續(xù)帶動盈利能力改善，2026年將推出享界SUV/MPV、極狐“問道V9”MPV、S3轎車等多項新品，維持“買入”評級。

國泰海通證券指出公司雙品牌協(xié)同發(fā)展驅(qū)動轉(zhuǎn)型向好，核心技術(shù)不斷突破，自動駕駛領(lǐng)先行業(yè)，維持“增持”評級。

從評級分布看，機構(gòu)戰(zhàn)略一致性高度明確，全部維持正向評級，沒有一家下調(diào)評級。戰(zhàn)略性看好，已成為機構(gòu)的一致選擇。

從“失血求生”到“拐點確立”，北汽藍谷用連續(xù)兩份財報證明了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的成效。

60億定增補足了彈藥，享界與極狐雙品牌協(xié)同打開了空間，管理層煥新與華為深度綁定則注入了持續(xù)動能。

Views of AutosKline：

前方的路仍不平靜，價格戰(zhàn)未止、毛利率仍處低位、經(jīng)營現(xiàn)金流尚有反復(fù)。但方向已明，趨勢已起。

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