溫氏的雞，究竟什么來頭？

佛山順德，一家名為莫氏雞煲的小店，在這個(gè)清明節(jié)期間意外成為資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

事件起因并不復(fù)雜，因?yàn)樯饣鸨健半u都不夠賣”，老板老莫做了一個(gè)再普通不過的經(jīng)營(yíng)決策——將店里使用的雞統(tǒng)一換成溫氏集團(tuán)供應(yīng)的土雞。

這個(gè)信息最初只是散見于食客的社交分享中，沒有任何刻意營(yíng)銷的痕跡。

然而，隨后發(fā)生的一系列連鎖反應(yīng)，卻讓這個(gè)原本屬于后廚采購(gòu)范疇的決定，迅速溢出消費(fèi)領(lǐng)域，涌入資本市場(chǎng)的定價(jià)體系。

那么，溫氏的雞，究竟有什么特殊來頭，能讓資本市場(chǎng)如此敏感？

為什么一個(gè)模糊信號(hào)能觸發(fā)9億市值異動(dòng)，而財(cái)報(bào)上的50億利潤(rùn)暴跌卻“波瀾不驚”？

在養(yǎng)殖業(yè)深度金融化的今天，我們?cè)撊绾沃匦吕斫狻耙恢浑u的價(jià)值”？

我們今天再次來了解一下溫氏的另一面。

1.“莫氏事件”走紅的背后

在社交媒體平臺(tái)上，“莫氏雞煲改用溫氏土雞”這個(gè)信息被不斷轉(zhuǎn)發(fā)、評(píng)論、二次創(chuàng)作。原本可能只是基于成本、供應(yīng)穩(wěn)定性或者簡(jiǎn)單口感測(cè)試的商業(yè)選擇，在傳播過程中被剝離了具體語境，提煉為一個(gè)清晰的意義信號(hào)——這是對(duì)優(yōu)質(zhì)食材的喜愛，是消費(fèi)市場(chǎng)對(duì)溫氏土雞品質(zhì)的認(rèn)可。

這種符號(hào)化過程或許不是刻意為之的，因?yàn)槲覀冎溃粋€(gè)事件要獲得傳播力，就必須被簡(jiǎn)化為易于理解和轉(zhuǎn)述的敘事單元。在這個(gè)過程中，老莫的個(gè)人判斷被抽象為“市場(chǎng)選擇”，一家店的采購(gòu)行為被放大為“消費(fèi)風(fēng)向標(biāo)”。

土雞，某種意義上，跳出了養(yǎng)殖場(chǎng)里按照工業(yè)化標(biāo)準(zhǔn)飼養(yǎng)的禽類產(chǎn)品框架，而成為承載“品質(zhì)生活”“消費(fèi)復(fù)蘇”等宏觀概念的符號(hào)載體。

如果我理解沒有錯(cuò)的話，這似乎是商品拜物教在數(shù)字時(shí)代的呈現(xiàn)，也就是商品的社會(huì)屬性在這里是土雞被賦予的象征意義，也即遮蔽了其作為具體勞動(dòng)產(chǎn)品的本質(zhì)，人們討論的不再是這只雞如何被養(yǎng)殖、加工、運(yùn)輸，相反，人們更關(guān)注它代表了怎樣的消費(fèi)趨勢(shì)和生活方式。

然后，就是財(cái)經(jīng)媒體介入，將社交媒體的模糊信號(hào)“翻譯”為資本市場(chǎng)能夠理解的估值語言。有較多的相關(guān)報(bào)道在說這一事件時(shí)，選擇性地強(qiáng)調(diào)了溫氏股份2026年2月毛雞銷售價(jià)格達(dá)到12.10元每公斤這一數(shù)據(jù)，并將其與2025年全年均價(jià)進(jìn)行對(duì)比，以佐證“雞價(jià)回暖”的判斷。

但是，同一時(shí)期溫氏股份公告中明確披露的另一個(gè)數(shù)據(jù)，即2025年全年毛雞銷售均價(jià)同比下降9.80%卻被系統(tǒng)性地弱化或擱置。這種選擇性呈現(xiàn)太正常了，財(cái)經(jīng)媒體的核心功能之一，就是扮演“敘事中介”的角色，將散落在各個(gè)角落的零碎信息收集起來，按照資本市場(chǎng)能夠理解和定價(jià)的邏輯重新編碼。

一家小店換供應(yīng)商這件事本身不具備任何財(cái)務(wù)分析價(jià)值，但當(dāng)它被嵌入“需求復(fù)蘇-價(jià)格回升-業(yè)績(jī)改善”的敘事框架后，就變成了一則可以被分析師引用、被投資者討論的市場(chǎng)信號(hào)。這個(gè)翻譯過程的關(guān)鍵在于建立因果關(guān)系，因?yàn)橄M(fèi)端出現(xiàn)了對(duì)高端土雞的需求，所以溫氏的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將向高毛利方向調(diào)整，進(jìn)而推動(dòng)整體盈利能力改善。

至于這個(gè)因果關(guān)系在統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上是否成立，一家單體餐館的采購(gòu)決策能否代表全國(guó)消費(fèi)趨勢(shì)，樣本量是否足以支撐任何嚴(yán)肅結(jié)論，在敘事傳播的初期階段，這些問題被懸置了。

于是，在這樣的環(huán)境下，資本市場(chǎng)做了最關(guān)鍵的一步，那便是將敘事轉(zhuǎn)化為價(jià)格。

4月7日，溫氏股份盤中最高漲幅觸及3.31%，最終收漲0.92%，市值較前一交易日增加約9.3億元。盤面數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日成交量明顯放大，顯示有相當(dāng)規(guī)模的資金基于這一信息進(jìn)行了交易決策。

這里出現(xiàn)了一個(gè)值得深究的問題，9.3億市值增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)的是怎樣的基本面改善預(yù)期？

根據(jù)溫氏股份2025年全年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，其肉雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約3億元，對(duì)應(yīng)13.03億只的銷售量，平均單只雞的凈利潤(rùn)約為0.23元。

按照這個(gè)簡(jiǎn)單的算術(shù)邏輯，9.3億市值增長(zhǎng)所隱含的利潤(rùn)增量，大約相當(dāng)于需要額外賣出40億只雞，這是溫氏當(dāng)前年銷量的三倍有余。

當(dāng)然，這種簡(jiǎn)單換算并不嚴(yán)謹(jǐn)，市值的變動(dòng)反映的是市場(chǎng)對(duì)公司未來全部預(yù)期利潤(rùn)的重新折現(xiàn)，而非當(dāng)期利潤(rùn)的直接增減。但這個(gè)粗略的數(shù)字對(duì)比至少說明了一點(diǎn)，驅(qū)動(dòng)股價(jià)波動(dòng)的力量，超出了“一家餐廳換了供應(yīng)商”這一事件本身可能產(chǎn)生的實(shí)際經(jīng)濟(jì)影響。

真正在交易的不是雞肉，而是關(guān)于雞肉的故事，也是一個(gè)關(guān)于消費(fèi)復(fù)蘇、周期反轉(zhuǎn)、龍頭受益的復(fù)合敘事。

在買入的資金中，很難區(qū)分哪些是基于對(duì)溫氏基本面的獨(dú)立研究，哪些是被社交媒體和財(cái)經(jīng)媒體共同構(gòu)建的樂觀情緒所驅(qū)動(dòng)。但可以肯定的是，在那個(gè)交易日里，溫氏股份的股價(jià)波動(dòng)與莫氏雞煲后廚里的那批土雞之間，經(jīng)由一個(gè)復(fù)雜的敘事傳導(dǎo)網(wǎng)絡(luò)，建立起了某種真實(shí)存在的關(guān)聯(lián)。

2.市場(chǎng)為何渴望一只雞的故事？

令人費(fèi)解的是市場(chǎng)為何對(duì)莫氏雞煲這樣一個(gè)邊緣信號(hào)產(chǎn)生如此強(qiáng)烈的反應(yīng)？

我認(rèn)為首先需要回到溫氏股份2025年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中去尋找結(jié)構(gòu)性原因。

這份成績(jī)單有一個(gè)令投資者不安的核心矛盾，公司在銷售規(guī)模上實(shí)現(xiàn)了顯著擴(kuò)張，生豬出欄量從3018萬頭躍升至4048萬頭，增幅超過三成，肉雞銷量也同比增長(zhǎng)百分之八，然而營(yíng)業(yè)收入?yún)s幾乎原地踏步，僅錄得1038.84億元，同比微降不到一個(gè)百分點(diǎn)。

更刺眼的是利潤(rùn)端的表現(xiàn)，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)從上一年的92.80億元驟降至52.35億元，跌幅深達(dá)43.59%。這組數(shù)字勾勒出典型的“增量不增利”困局，溫氏賣出了更多的豬和雞，但價(jià)格下跌的幅度完全吞噬了規(guī)模增長(zhǎng)帶來的收益增量。

進(jìn)一步拆解成本結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)現(xiàn)，盡管公司在降本增效方面確實(shí)取得了可量化的進(jìn)展，肉豬養(yǎng)殖綜合成本從年初的每斤6.3元壓縮至年末的6.0元左右，肉雞完全成本穩(wěn)定在每斤5.7元，但成本下降的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)追趕不上售價(jià)的跌速。生豬銷售均價(jià)同比下滑17.95%，肉雞均價(jià)同比下降9.80%，成本端那幾個(gè)百分點(diǎn)的改善在這種量級(jí)的價(jià)格沖擊面前顯得杯水車薪。

這種基本面格局帶來的直接后果，是市場(chǎng)在溫氏股份身上找不到一個(gè)清晰、有力、能夠說服資金進(jìn)場(chǎng)的故事主線。

公司管理層在2026年初與機(jī)構(gòu)投資者的交流中給出的展望口徑也印證了這種不確定性，對(duì)于生豬業(yè)務(wù)，官方表述是“持謹(jǐn)慎態(tài)度”，預(yù)計(jì)上半年豬價(jià)可能處于低迷狀態(tài)；對(duì)于肉雞業(yè)務(wù)，判斷是“有望呈現(xiàn)恢復(fù)性上漲趨勢(shì)”，盈利確定性相對(duì)更高。

這些措辭本身并無問題，甚至可以說相當(dāng)務(wù)實(shí)，但對(duì)于需要為資金配置尋找明確方向的市場(chǎng)參與者而言，“謹(jǐn)慎態(tài)度”和“有望恢復(fù)”這類表述只能提供方向性的參考，無法構(gòu)成具有操作價(jià)值的投資決策依據(jù)。

由此形成了一個(gè)可以被理論化描述的狀態(tài)，即“敘事缺口”——當(dāng)一家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和官方指引都不足以支撐一個(gè)清晰的投資故事時(shí)，市場(chǎng)會(huì)自發(fā)地、甚至可以說是饑渴地尋找任何可能填補(bǔ)這個(gè)敘事空白的外部信號(hào)。

莫氏雞煲事件正是在這個(gè)缺口上嵌入了進(jìn)來，它不是基本面分析的結(jié)果，而是敘事需求的產(chǎn)物。

市場(chǎng)之所以對(duì)雞周期的任何風(fēng)吹草動(dòng)都保持高度敏感，還有一個(gè)更深層的認(rèn)知機(jī)制在起作用，那就是歷史記憶對(duì)投資者預(yù)期的錨定效應(yīng)。

2019年至2020年的超級(jí)豬周期給整個(gè)養(yǎng)殖板塊的投資者留下了難以磨滅的印象，在那輪行情中，溫氏股份的股價(jià)從15元區(qū)間一路攀升至55元以上，漲幅超過260%。

這種級(jí)別的財(cái)富效應(yīng)塑造了一個(gè)深刻的行為金融學(xué)印記，周期股的投資者群體中形成了一種近乎信仰的集體認(rèn)知，即“跌得越深，彈得越高”，周期底部的煎熬是獲取超額回報(bào)必須支付的時(shí)間成本。

當(dāng)這種信仰遭遇可得性啟發(fā)，人們傾向于用記憶中最新近、最鮮活的案例來預(yù)測(cè)未來，莫氏雞煲就很容易被解讀為反轉(zhuǎn)即將到來的先行指標(biāo)。

市場(chǎng)的推理鏈條在邏輯層面可以自洽，祖代種雞引種暫停將導(dǎo)致供給收縮，供給收縮將推動(dòng)價(jià)格反彈，價(jià)格反彈將改善養(yǎng)殖企業(yè)盈利，而溫氏作為行業(yè)龍頭將最大程度受益于這一過程。

但2025年的實(shí)際數(shù)據(jù)卻指向了一個(gè)不那么樂觀的事實(shí)，在產(chǎn)祖代種雞存欄量同比增加3.4%，在產(chǎn)父母代種雞存欄量增加4.5%，商品代雞苗銷量更是增長(zhǎng)了11.8%，供給端并未出現(xiàn)市場(chǎng)敘事所預(yù)設(shè)的實(shí)質(zhì)性收縮。

這意味著一個(gè)關(guān)鍵的區(qū)分我們不能忽視掉，那就是市場(chǎng)在莫氏事件發(fā)生那一天真正交易的，不是雞周期的實(shí)際反轉(zhuǎn)，而是反轉(zhuǎn)的預(yù)期本身。

這個(gè)預(yù)期的載體不需要經(jīng)得起統(tǒng)計(jì)學(xué)的檢驗(yàn)，它只需要在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)出現(xiàn)，恰好吻合了投資者心中已經(jīng)預(yù)設(shè)好的劇本。

3.用雞的故事管理市場(chǎng)預(yù)期？

溫氏股份在投資者互動(dòng)平臺(tái)上說，“公司豬、雞雙主業(yè)運(yùn)營(yíng)，能夠較好對(duì)沖單一業(yè)務(wù)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前豬價(jià)較低，但公司養(yǎng)雞業(yè)務(wù)保持合理盈利，可貢獻(xiàn)較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流。”

這段表述簡(jiǎn)潔、清晰，意思就是說，溫氏不是一家把命運(yùn)完全押注在豬價(jià)上的周期性企業(yè)，它擁有一個(gè)內(nèi)在的穩(wěn)定器，能夠在豬周期的寒冬里為整體業(yè)績(jī)托底。

這個(gè)敘事框架的邏輯表面上無懈可擊，生豬價(jià)格低迷拖累盈利時(shí)，肉雞業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)可以平滑整體波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。然而，當(dāng)我們把2025年各季度的實(shí)際利潤(rùn)結(jié)構(gòu)拆解開，會(huì)發(fā)現(xiàn)真實(shí)的運(yùn)行邏輯比這個(gè)簡(jiǎn)潔的敘事復(fù)雜得多。

2025年上半年的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的是第一種模式，生豬業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)盈利約24億元，而肉雞業(yè)務(wù)因市場(chǎng)價(jià)格低迷出現(xiàn)約3億元虧損，此時(shí)是豬業(yè)在支撐整個(gè)集團(tuán)的利潤(rùn)表，所謂的“互補(bǔ)”體現(xiàn)為強(qiáng)勢(shì)業(yè)務(wù)對(duì)弱勢(shì)業(yè)務(wù)的單向救濟(jì)。

到了全年維度，局面演變?yōu)樯i盈利約60億元、肉雞盈利約3億元，雙主業(yè)同時(shí)盈利但貢獻(xiàn)極度不均衡，雞業(yè)務(wù)的利潤(rùn)在總盤子中幾乎只是一個(gè)象征性的存在。

而第四季度發(fā)生的結(jié)構(gòu)性逆轉(zhuǎn)中，生豬業(yè)務(wù)單季虧損約5億元，而肉雞業(yè)務(wù)同期貢獻(xiàn)盈利約10億元，雞業(yè)不僅覆蓋了豬業(yè)的虧損，還支撐了整個(gè)季度的正向利潤(rùn)。

這三種模式在同一年份內(nèi)輪番上演，說明“豬雞互補(bǔ)”并非一個(gè)持續(xù)生效的平滑機(jī)制，而是一個(gè)間歇性觸發(fā)的非對(duì)稱緩沖結(jié)構(gòu)。

因此，溫氏向市場(chǎng)傳遞的“雙主業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖”敘事，其核心功能并不在于精準(zhǔn)描述兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊之間的實(shí)際利潤(rùn)轉(zhuǎn)移關(guān)系，而在于管理市場(chǎng)對(duì)溫氏整體利潤(rùn)波動(dòng)幅度的預(yù)期。

當(dāng)一個(gè)季度的生豬業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損時(shí)，投資者不會(huì)陷入恐慌性拋售，因?yàn)樗麄円呀?jīng)被預(yù)先植入了一個(gè)認(rèn)知框架，即雞業(yè)務(wù)會(huì)在這個(gè)時(shí)候站出來。

這種預(yù)期管理就是金融工程意義上的操作，它降低了市場(chǎng)對(duì)溫氏賦予的周期性折價(jià)。

再者，我們研究發(fā)現(xiàn)，溫氏的雙主業(yè)結(jié)構(gòu)在資本市場(chǎng)的定價(jià)邏輯中，扮演著一個(gè)類似于組合期權(quán)策略的角色。

生豬業(yè)務(wù)在本質(zhì)上是一份看漲期權(quán)，其價(jià)值不在周期底部體現(xiàn)，而在周期反轉(zhuǎn)時(shí)的利潤(rùn)爆發(fā)中被重新定價(jià)；肉雞業(yè)務(wù)則扮演著現(xiàn)金牛資產(chǎn)的角色，它的周期短、波動(dòng)小、現(xiàn)金流穩(wěn)定，為整個(gè)企業(yè)提供了持續(xù)經(jīng)營(yíng)的安全邊際。

市場(chǎng)給予溫氏股份的估值——2025年約20倍市盈率，恰好介于純生豬養(yǎng)殖企業(yè)牧原股份的15倍和純黃羽雞養(yǎng)殖企業(yè)立華股份的25倍之間。

這個(gè)定價(jià)結(jié)構(gòu)里，有一個(gè)被表面利潤(rùn)貢獻(xiàn)比例所遮蔽的事實(shí)，肉雞業(yè)務(wù)雖然在2025年僅貢獻(xiàn)了約3億元凈利潤(rùn)，占總利潤(rùn)不到百分之六，但它為溫氏的千億市值提供了遠(yuǎn)超其利潤(rùn)權(quán)重的估值支撐。

其邏輯在于，雞業(yè)務(wù)的穩(wěn)定現(xiàn)金流賦予了溫氏“永續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)”以實(shí)質(zhì)內(nèi)容。

當(dāng)生豬價(jià)格跌至周期底部、全行業(yè)面臨虧損壓力時(shí)，市場(chǎng)之所以沒有將溫氏的股價(jià)打壓至清算價(jià)值附近，正是因?yàn)樵诠乐的Ｐ偷淖畹讓樱幸粋€(gè)持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金的養(yǎng)雞業(yè)務(wù)在托底。

從這個(gè)意義上說，雞業(yè)務(wù)是溫氏在金融化生存模式中的估值錨點(diǎn)，它的存在讓整個(gè)敘事框架不至于在豬周期的沖擊下崩塌。

溫氏對(duì)這種敘事邏輯的運(yùn)用，已經(jīng)超越了投資者溝通的層面，進(jìn)入了組織架構(gòu)調(diào)整和品牌戰(zhàn)略重塑的深水區(qū)。

2025年，溫氏將原有的養(yǎng)禽事業(yè)部拆分為三個(gè)獨(dú)立事業(yè)部，分別對(duì)應(yīng)快速型、中速型和慢速型肉雞，同時(shí)將育種單元提升為由集團(tuán)直接管理的獨(dú)立經(jīng)營(yíng)單元。官方給出的解釋是減少管理跨度、提升運(yùn)營(yíng)效率，這當(dāng)然是事實(shí)的一部分。

但從敘事管理的角度看，這次組織變革的意義除了有內(nèi)部管理優(yōu)化之外，我認(rèn)為還是對(duì)敘事資源的戰(zhàn)略性重新配置。

將土雞業(yè)務(wù)從龐大的養(yǎng)殖板塊中剝離出來、賦予其獨(dú)立的組織形態(tài)，實(shí)際上是為“溫氏土雞”這個(gè)品牌概念搭建一個(gè)不受生豬業(yè)務(wù)干擾的獨(dú)立敘事空間。這個(gè)判斷可以在溫氏同期的品牌營(yíng)銷動(dòng)作中找到佐證。

溫氏土雞登上春晚舞臺(tái)，配合總臺(tái)央視頻《企業(yè)家說》欄目的深度訪談，溫志芬董事長(zhǎng)親自出鏡講述中華土雞的育種故事——這些投入的目標(biāo)非常明確，就是要把“溫氏土雞”從一個(gè)面向批發(fā)商的B端養(yǎng)殖概念，轉(zhuǎn)化為一個(gè)直接觸達(dá)消費(fèi)者的C端消費(fèi)品牌。

由此，我們可以知道，溫氏所搭建的，其實(shí)是高度精密的雙軌敘事體系。

第一條軌面向資本市場(chǎng)，講述的是周期對(duì)沖、現(xiàn)金流穩(wěn)定、估值錨定的金融故事，關(guān)鍵詞是確定性和可預(yù)測(cè)性。

第二條軌面向消費(fèi)市場(chǎng)，講述的是中華土雞、品種傳承、品質(zhì)堅(jiān)守的文化故事，關(guān)鍵詞是正宗和信任。

兩條敘事軌道在終端交匯于一個(gè)共同的認(rèn)知錨點(diǎn)：“溫氏等于土雞等于確定性”。

投資者因?yàn)橄嘈磐岭u業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性而給予溫氏估值溢價(jià)，消費(fèi)者因?yàn)橄嘈艤厥贤岭u的品質(zhì)而愿意支付品牌溢價(jià)，兩個(gè)市場(chǎng)的正向反饋互相強(qiáng)化，構(gòu)成了一個(gè)完整的敘事閉環(huán)。

溫氏用四十三年時(shí)間，將一個(gè)由七戶農(nóng)民集資八千元起步的簕竹雞場(chǎng)，打造成市值超過千億的農(nóng)牧巨頭，其成功經(jīng)驗(yàn)中不可復(fù)制的一個(gè)維度，正在于它始終懂得如何讓自己的雞不僅出現(xiàn)在養(yǎng)殖場(chǎng)的雞舍里，更出現(xiàn)在市場(chǎng)參與者最關(guān)心的那個(gè)故事的核心位置。

所以，溫氏的雞，究竟什么來頭？

在養(yǎng)殖場(chǎng)，它是45天出欄的“生物資產(chǎn)”；

在財(cái)務(wù)報(bào)表，它是按成本計(jì)價(jià)的“存貨”；

在資本市場(chǎng)，它是承載反轉(zhuǎn)預(yù)期的“敘事符號(hào)”；

在莫氏雞煲的鍋里，它是“不想走紅”的老莫端給食客的一碗煙火。

同一只雞，在不同世界里有不同的“來頭”。

而溫氏真正的能力，是讓這四個(gè)世界的“雞”保持某種微妙的平衡——任何一個(gè)世界的失衡，都可能導(dǎo)致千億帝國(guó)的敘事崩塌。

這就是溫氏雞的全部“來頭”，它是一只被現(xiàn)代性多重書寫的雞，而我們要學(xué)會(huì)，在不同的語境中讀懂它的不同語言。

本文作者 | 東叔

審校 | 童任

配圖/封面來源 | 網(wǎng)絡(luò)

編輯出品 | 東針商略

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