“火電”潛力巨大，倉(cāng)位的壓艙石

我們的火電站，在過去幾十年的時(shí)間里，為我們成為世界工廠立下汗馬功勞，但是為了造福千行百業(yè)，自我犧牲也是挺大的，那就是幾乎不賺錢。

在煤電改革之前，還會(huì)出現(xiàn)煤電雙虧的不合理現(xiàn)象，歷經(jīng)多次改革之后，這個(gè)問題是解決了，但是電價(jià)始終保持在低位，火電站想要賺錢依然很難。

然后現(xiàn)在又到了雙碳目標(biāo)和能源轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，很多人的常規(guī)邏輯可能是火電占比降低，不利于火電行業(yè)。

其實(shí)不是這樣的，未來的火電跟以前的火電，邏輯已經(jīng)完全不一樣了。

火電行業(yè)在過去5年從裝機(jī)容量看，規(guī)模保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，但在電力結(jié)構(gòu)中的占比持續(xù)下降。

2021年底，全國(guó)火電裝機(jī)容量達(dá)到12.97億千瓦，同比增長(zhǎng)4.1%，此后，火電裝機(jī)增速相對(duì)穩(wěn)定，2022年底達(dá)到13.32億千瓦，2023年底增至13.9億千瓦，2024年底達(dá)到14.44億千瓦，到2025年底達(dá)到15.4億千瓦。

從發(fā)電量角度來說，在2021-2024年間總體保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但2025年出現(xiàn)歷史性轉(zhuǎn)折。

2020-2024年火電發(fā)電量分別為53302.48、58058.68、58887.95、62657.4、63742.6億千瓦時(shí)，年均增速4.5%。

然而，2025年火電發(fā)電量大概6.3萬億千瓦時(shí)，同比下降0.7%，這是十年來首次出現(xiàn)年度發(fā)電量下降。

從占比角度來說，截至2026年2月底，全國(guó)發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘?9.5億千瓦，其中火電裝機(jī)容量達(dá)15.51億千瓦，占總裝機(jī)比重為39.3%。

今年這個(gè)占比肯定還會(huì)繼續(xù)下降，按照我的預(yù)測(cè)，應(yīng)該會(huì)快速下降到30%左右，因?yàn)榘凑帐逦逡?guī)劃，新能源裝機(jī)潛力擺在那，而且風(fēng)光裝機(jī)還在持續(xù)保持快速增長(zhǎng)。

火電的投資熱潮早就過去了，但也還是會(huì)有新增，主要是新增三類，沙漠戈壁荒漠地區(qū)的調(diào)峰煤電、中東部的保障性煤電、供熱負(fù)荷集中區(qū)的煤基熱電聯(lián)產(chǎn)。

這三類的整體規(guī)模相對(duì)來說都不會(huì)很大，所以未來十年，火電會(huì)進(jìn)入一個(gè)規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、功能深度轉(zhuǎn)型的新階段。

規(guī)模和結(jié)構(gòu)剛才講過了，在功能上，火電會(huì)從“基荷電源”向“調(diào)節(jié)性電源”轉(zhuǎn)型，更多的是承擔(dān)調(diào)峰、備用、調(diào)頻等輔助服務(wù)功能。

這種角色轉(zhuǎn)變直接體現(xiàn)在設(shè)備利用小時(shí)數(shù)的下降上，2025年火電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)為4147小時(shí)，同比降低 240小時(shí)。

當(dāng)然能源轉(zhuǎn)型不是短期的事情，2030年之前，會(huì)是初步轉(zhuǎn)型，到2030年之后才會(huì)深度轉(zhuǎn)型，那個(gè)時(shí)候的火電就真的跟現(xiàn)在完全不一樣了。

裝機(jī)容量不會(huì)有太大變化，但是發(fā)電量會(huì)大幅度下降，也就是平均利用小時(shí)數(shù)可能很快會(huì)下降到 3000小時(shí)左右。

這對(duì)煤電機(jī)組是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)，因?yàn)闈M負(fù)荷穩(wěn)定運(yùn)行，是對(duì)設(shè)備最有利的，低負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)會(huì)產(chǎn)生一系列的問題，不僅傷設(shè)備，還成本高。

所以未來的火電站，長(zhǎng)期來看，一定會(huì)有三個(gè)情況，第一個(gè)肯定會(huì)淘汰一批，第二個(gè)肯定會(huì)保留一批，第三個(gè)肯定會(huì)改造一批。

淘汰一批很簡(jiǎn)單，如此大的規(guī)模，調(diào)峰和備用是用不完的，所以沒有實(shí)力的企業(yè)或沒有改造價(jià)值的電站，就會(huì)淘汰，我估計(jì)最終應(yīng)該是30%左右。

保留一批是我們的傳統(tǒng)，萬一出什么問題，可以緊急調(diào)用的，這個(gè)占比不會(huì)很高，應(yīng)該是10%左右。

還有剩下的60%左右，除了部分超超臨界機(jī)組依然要承擔(dān)供能需求之外，剩下的都會(huì)進(jìn)行技改，技改主要是三個(gè)方面，節(jié)能減排、低負(fù)荷增壽和靈活性。

節(jié)能減排一直都在進(jìn)行，現(xiàn)在的高參數(shù)、大容量、高效率機(jī)組已經(jīng)大幅度降低了煤耗，符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)組，平均供電煤耗都已經(jīng)降到300克/千瓦時(shí)以下。

尤其是超超臨界機(jī)組+ 二次再熱技術(shù)，這個(gè)是現(xiàn)在火電的標(biāo)桿，煤耗大幅度下降。

排放問題也一直在優(yōu)化，按照計(jì)劃，到2030年煤電的碳排放，要接近天然氣發(fā)電機(jī)組的碳排放水平。

低負(fù)荷增壽就是剛才說的，當(dāng)初設(shè)計(jì)的時(shí)候是按滿負(fù)荷標(biāo)準(zhǔn)建造的，一旦低負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，設(shè)備損傷會(huì)很大，壽命急劇減少，所以未來火電的競(jìng)爭(zhēng)，主要會(huì)圍繞設(shè)備損耗這個(gè)維度進(jìn)行。

誰的損耗低，誰就能更大規(guī)模參與調(diào)峰，也才能生存下去，這個(gè)是很難的，比如燃燒不穩(wěn)定、金屬疲勞、結(jié)焦腐蝕等等很多問題都要解決，而且同時(shí)還要提升調(diào)峰響應(yīng)速度。

靈活性包含的角度很多，比如燃料摻雜其他物質(zhì)、智能控制升級(jí)、儲(chǔ)能協(xié)同耦合等等，簡(jiǎn)單來說就是要能哪里需要哪里搬，本質(zhì)上就是減排提效，更適合調(diào)峰場(chǎng)景。

提醒一下，未來的火電燃料，不止是煤，還有生物質(zhì)、氨、氫等等，主要是為了零碳。

雖然技改比較麻煩，但是相對(duì)新建來說，成本還是很低的，主要是不得不改，不改就放著沒用了，而且改了不一定是壞事。

確實(shí)不管怎么改，調(diào)峰肯定比不上基荷運(yùn)轉(zhuǎn)，鍋爐本體肯定會(huì)有損傷，運(yùn)營(yíng)成本也肯定會(huì)上升，但這是行業(yè)面臨的共性問題，誰能解決，或者說誰能做得更好，誰就吃行業(yè)的紅利。

沒錯(cuò)，調(diào)峰也算是一個(gè)行業(yè)，而且是一個(gè)龐大的行業(yè)，雖然是衍生出來的。

未來的火電盈利模式，也會(huì)改變，傳統(tǒng)火電的盈利核心是發(fā)電量×上網(wǎng)電價(jià)-燃料成本，靠 “多發(fā)電” 賺錢。

轉(zhuǎn)向調(diào)峰后，盈利核心變成調(diào)峰容量×容量電價(jià)+調(diào)峰服務(wù)費(fèi)用+高峰發(fā)電量×高電價(jià)，靠 “調(diào)峰能力” 賺錢。

這個(gè)邏輯下，火電站的價(jià)值不再取決于“發(fā)電多少”，而取決于“調(diào)峰的靈活性、響應(yīng)速度、容量大小”。

所以未來成功轉(zhuǎn)型的火電，會(huì)從之前的垃圾資產(chǎn)變成“核心調(diào)峰資產(chǎn)”，開機(jī)優(yōu)先級(jí)提升，容量電價(jià)+調(diào)峰補(bǔ)貼能保證穩(wěn)定的現(xiàn)金流，盈利穩(wěn)定性反而會(huì)比傳統(tǒng)基荷運(yùn)行更高。

而且這部分電站，很多都是之前建的，減值已經(jīng)進(jìn)行到尾聲，技改的投入相對(duì)來說并不是很大，這個(gè)跟水電邏輯是一樣的，未來這部分的資產(chǎn)收益率會(huì)越來越高。

在接下來全球能源大轉(zhuǎn)型的背景下，每一種能源都有它們各自的機(jī)會(huì)，抓住了機(jī)會(huì)，就能浴火重生，對(duì)于投資者來說，在合適的時(shí)機(jī)選對(duì)了合適的公司，可能會(huì)帶來很可觀的收益率。

轉(zhuǎn)型之后的優(yōu)秀火電企業(yè)，會(huì)有比較強(qiáng)的分紅能力，是理想的倉(cāng)位壓艙石選項(xiàng)之一，而且邏輯改變后，可能還會(huì)帶來價(jià)值重估。

我對(duì)火電公司的看法放在專欄本文前面。

我對(duì)優(yōu)秀公司的看法和平時(shí)的交易操作計(jì)劃，放在專欄里面，公司的估值請(qǐng)參考下面這個(gè)《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表。

所有分析過的公司都會(huì)在上面這個(gè)表里更新數(shù)據(jù)。

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