四川
2026年3月23日，由華為前員工創辦的承泰科技更新了港交所招股書，正式向“毫米波雷達第一股”發起沖擊。近三年營收大漲近7倍、虧損持續收窄，看似踩中智能駕駛風口的高光時刻，卻藏著不容忽視的經營隱憂：96.4%的收入高度依賴比亞迪，毛利率近乎腰斬，經營現金流持續為負。這場IPO，究竟是資本躍升的起點，還是破解困局的最后一搏？
01
客戶單一，96.4%收入來自比亞迪
承泰科技的高速增長，始終繞不開比亞迪這一核心標簽。招股書數據顯示，2023-2025年，公司來自第一大客戶的收入占比逐年攀升，從91.3%升至93.6%，2025年更是達到96.4%，前五大客戶收入占比合計高達99.4%，意味著公司營收增長幾乎全系于單一客戶，未形成有效的客戶分散布局。
盡管招股書未直接披露該客戶名稱，但結合其對客戶的描述——位于深圳、在深交所及聯交所上市、主營電動乘用車及電池制造，且雙方2022年開啟合作，行業普遍指向比亞迪。而這一合作，并未簽訂覆蓋車型全生命周期的定點協議，僅依靠“指定供應商確認書”和批次性采購安排推進，訂單穩定性缺乏長期契約約束，完全依賴客戶的持續選擇。
更值得關注的是，比亞迪在產業鏈上始終走垂直整合路線，目前已布局4D毫米波雷達及相關系統的自研業務。這一布局雖不代表會完全替代外部采購，但客觀上讓承泰科技面臨潛在的替代風險，高度綁定的增長模式，也讓其對客戶的策略變化具備極高的敏感度。
02
以價換量，毛利率腰斬
營收的暴漲背后，是承泰科技盈利質量的顯著下滑。2025年，公司實施戰略性定價調整，毫米波雷達整體毛利率從2024年的34.0%驟降至2025年的15.1%，近乎腰斬，此舉為配合下游客戶智駕方案向中低端車型下沉的戰略。
產品售價與產品結構的變化，更印證了這一“以價換量”的增長邏輯。2024-2025年，前向毫米波雷達平均售價從223元/臺降至118元/臺，收入占比從63.9%大幅跌至22.3%；角毫米波雷達均價從141元/臺降至108元/臺，收入占比卻飆升至77.6%，前者為高附加值、高毛利率產品，后者單價更低、技術壁壘相對有限。
簡言之，公司近三年的營收增長，并非來自技術升級帶來的高附加值產品放量，而是依靠低價低毛利產品的規模擴張，收入增長與利潤質量出現明顯背離，陷入典型的低質量增長困境。
03
現金流告急！亟需IPO募資還債、補血
盡管承泰科技凈虧損規模從2023年的9659.8萬元收窄至2025年的582.2萬元，看似逐步靠近盈虧平衡，但經營現金流的表現，卻暴露了其真實的經營壓力。2023-2025年，公司經營活動現金流持續為負，且2025年的現金流缺口進一步擴大。
這一狀況的出現，主要源于營收放量過程中應收賬款、存貨規模同步攀升，疊加擴產帶來的資本投入增加，公司在產品出貨量大幅增長的同時，不僅未能實現穩定的現金回籠，反而持續消耗營運資金。
現金流的緊張直接傳導至資金鏈，截至2025年底，公司現金及現金等價物僅約1459萬元，而一年內需要償還的銀行貸款和租賃負債卻接近3億元，短期償債壓力突出。也正因如此，承泰科技在招股書中明確披露，此次IPO募資將主要用于償還到期銀行貸款和補充流動資金，上市成為其緩解資金鏈壓力、維持正常經營的重要選擇。
承泰科技的案例，是國內汽車供應鏈中部分企業的典型縮影：在國產替代與智能駕駛浪潮下，通過綁定頭部主機廠實現快速放量，但也因過度依賴單一客戶，陷入議價能力弱、盈利質量下滑、現金流承壓的連鎖困境。
此次沖刺港股，是承泰科技破解增長魔咒的關鍵一步，但要真正實現可持續發展，其還需解決三大核心問題：毛利率能否在價格競爭中企穩回升、經營現金流能否擺脫負值實現自我造血、非核心客戶能否真正放量打破單一客戶依賴。這三大問題的答案，不僅決定著其資本市場的估值，更決定著其能否從“綁定單一平臺的同步擴張”，走向真正獨立的規模化發展。
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