港股GPU第一股近在咫尺？壁仞科技IPO最終沖刺

2025年12月，國產GPU賽道迎來資本化進程的關鍵節點。

12月15日，壁仞科技獲中國證監會境外發行上市備案通知書，擬發行不超過3.72458億股普通股；僅時隔兩日，公司即順利通過港交所聆訊，向“港股GPU第一股”的目標發起終極沖刺。這一進程不僅是這家成立六年的企業跨越資本化門檻的里程碑，更填補了港股市場AI算力核心賽道的標的空白，成為國產GPU行業在全球算力博弈中爭奪資本市場話語權的關鍵落子。

作為“國產GPU四小龍”之一，壁仞科技何以突破港股上市壁壘？在加速資本化的光鮮表象之下，企業又面臨哪些亟待破解的深層挑戰？

壁仞科技IPO底氣所在

技術與商業化的雙重破局，是壁仞科技立足行業的核心底氣。據企業招股書披露，在技術壁壘構建上，公司形成了“硬件+軟件”的雙重護城河，成為國產高端GPU領域的性能標桿。硬件層面，壁仞科技是國內最早實現Chiplet芯粒封裝技術商用的企業，其首款旗艦芯片BR100采用7nm制程與2.5D CoWoS封裝工藝，16位浮點算力突破1000T，創下全球同類產品算力紀錄。

軟件生態方面，自主研發的BIRENSUPA平臺兼容CUDA生態及主流AI框架，完成通義千問等國產大模型適配，破解了客戶遷移成本難題，同時牽頭推動智算集群異構混訓標準建設，填補了行業技術空白。

持續高強度的研發投入是技術突破的重要保障。據企業招股書披露，2022年至2025年上半年，公司累計研發投入超33億元，2025年上半年研發費用占總經營開支的比例高達79.1%，遠超行業平均水平。研發團隊的實力凸顯行業頂尖水準，657名研發人員占員工總數的83%，核心成員包括AMD前副總裁、高通驍龍GPU前首席架構師等資深專家，這些成員平均近30年的行業積淀，為技術迭代與產品創新提供了人才支撐。

商業化進程的加速落地，讓技術優勢逐步轉化為市場競爭力。公司營收實現爆發式增長，從2022年的50萬元躍升至2023年的6200萬元，2024年進一步飆升至3.37億元，年復合增長率超2500%。2025年上半年收入達5890萬元，同期高端壁礪?166系列產品實現量產，完成產品結構升級，下一代旗艦芯片壁礪?20X系列也已提上日程，預計2026年實現商業化，形成產品迭代的良性循環。

市場拓展方面，壁仞科技成功切入電信、金融科技等核心領域，在中國移動、中國電信實現千卡級智算集群規模部署，成為國內首個實現四種及以上異構芯片混訓技術落地的企業，有效破解“算力孤島”難題，構建起差異化的市場優勢。

資本認可度與團隊積淀的雙重賦能，為壁仞科技資本化進程筑牢根基。創始人張文在集成電路產業與資本市場的深厚積累，為企業搭建了高效的融資渠道。截至目前，據新浪財經數據顯示，公司累計融資超50億元，高瓴資本與招商局資本等頭部機構及多家政府背景基金紛紛入局，形成多元化的資本支撐體系。

AI算力行業的爆發式增長與政策層面的精準扶持，進一步放大了企業發展優勢。中國信通院數據顯示，2025年中國智能計算芯片市場規模將達504億美元，其中GPGPU市場規模增至409億美元，市場空間廣闊。同時，“東數西算”工程的深入推進，以及關鍵領域國產GPU采購比例不低于30%的政策要求，為壁仞科技提供了確定性的增長空間，也成為其IPO進程中的重要加分項。

隱憂待解：盈利、競爭與供應鏈三重承壓

盡管資本化進程順利推進，但壁仞科技的長期發展仍面臨多重深層挑戰，盈利困境、競爭加劇與供應鏈風險構成企業成長路上的三大桎梏。

盈利端的壓力最為突出，持續虧損與毛利率波動成為制約企業價值提升的關鍵因素。截至2025年上半年，公司累計虧損超63億元，單期虧損達16億元，盡管經調整后凈虧損幅度有所收窄，但短期內扭虧為盈的壓力依然巨大。毛利率從2022年的100%降至2025年上半年的31.9%，波動幅度值得警惕，核心原因在于量產過程中成本上升，疊加行業價格競爭加劇，利潤空間持續被擠壓。

市場競爭的白熱化進一步加劇了企業發展壓力，壁仞科技面臨內外夾擊的格局。據新浪財經報道，國際市場上，英偉達壟斷全球97.6%的GPGPU市場份額，CUDA生態構建的技術壁壘難以在短期內突破，其技術迭代速度始終保持領先。國內賽道競爭同樣激烈，華為昇騰憑借生態優勢快速擴張，摩爾線程已率先完成上市，沐曦股份2024年營收達7.43億元，顯著高于壁仞科技的3.37億元，頭部企業之間的差距正在逐步拉大，行業內卷態勢加劇。

供應鏈與合規風險成為懸在企業頭頂的核心隱患。據SEMI數據顯示，受美國“實體清單”影響，壁仞科技高端芯片生產高度依賴臺積電的CoWoS封裝工藝，而2025年該工藝全球產能預計不足100萬片，直接制約公司高端芯片的產能釋放。盡管公司已聯合長電科技開展2.5D封裝技術攻關，計劃2026年實現封裝環節的國產化替代，但短期內仍難以擺脫對國際供應鏈的依賴。

此外，港股市場的估值壓力也不容忽視，近期科技新股破發率居高不下，市場流動性與情緒波動可能影響上市后表現，而客戶集中于國有運營商及信創領域的現狀，也增加了市場多元化拓展的難度，這種單一的客戶結構進一步對營收穩定性構成潛在影響。

GPU資本化時代的競爭新邏輯

壁仞科技的IPO進程，不僅是企業自身的資本化突圍，更標志著國產GPU行業正式邁入資本化比拼的新階段，行業競爭邏輯正發生深刻變革。

競爭核心已從單一技術參數比拼，轉向軟件生態成熟度、客戶留存能力與場景適配深度的綜合較量。資本市場對GPU企業的估值邏輯已逐步理性，不再單純迷信算力參數，而是更看重技術落地能力與生態構建的可持續性。對于壁仞科技而言，如何持續優化工具鏈體系，縮小與英偉達CUDA生態的差距，提升客戶粘性與場景適配廣度，成為決定其長期估值的核心因素。

競爭維度已從單一產品競爭升級為全產業鏈協同能力的較量。Chiplet技術的規?；瘧?、異構混訓能力的持續迭代，已成為企業構建差異化優勢的關鍵。而供應鏈自主可控程度，直接決定企業在全球競爭中的抗風險能力與長期發展韌性，封裝與EDA工具等核心環節的國產替代進度，將成為行業競爭的重要變量。

盈利邏輯的重構已迫在眉睫。資本市場對硬科技企業的虧損容忍度正逐步降低，已從“重研發、高燒錢”的模式轉向“研發投入與盈利兌現相平衡”的發展模式，成為行業共識。壁仞科技需在規模化商用過程中持續優化成本控制體系，提升毛利率水平，實現虧損幅度的穩步收窄并逐步邁向盈利，才能獲得資本市場的長期認可。這要求企業在堅守技術創新核心陣地的同時，兼顧商業化效率，在高端化產品布局與規?；袌鰸B透之間找到最優平衡點。

作為港股GPU賽道的潛在開拓者，壁仞科技的上市不僅為自身帶來融資補血、加速研發與商業化的契機，更將為國產算力產業鏈注入資本活力，推動全行業技術迭代與生態升級。

未來，壁仞科技能否在技術迭代與商業化效率、研發投入與盈利兌現、國際競爭與供應鏈自主可控之間實現動態平衡，不僅決定其自身在資本市場的估值表現，更將深刻影響國產GPU行業的全球競爭力格局。

在算力已成為核心生產力的時代背景下，壁仞科技的資本化之路，既是國產芯片企業在技術與資本雙重維度突圍的探索，也是中國算力產業自主崛起進程中的重要注腳。國產GPU行業的全面突圍，仍需在技術創新、生態構建、供應鏈自主等多個維度持續攻堅，方能在全球算力博弈中占據一席之地。