誰將摘得“大模型第一股”？

三家企業(yè)的上市路徑分化，反映了大模型產業(yè)的三種生存策略：智譜“先發(fā)制人”，MiniMax“靈活應變”，月之暗面“技術優(yōu)先”。

撰稿氫小妹，全文3400字，讀完約需要8分鐘。

當科技浪潮的喧囂逐漸沉淀，資本市場的大門正為新一代人工智能的弄潮兒們緩緩開啟。
智譜、MiniMax、月之暗面——這三家被譽為“大模型六小虎”的頭部企業(yè)，不約而同地踏上了通往公開資本市場的賽道，一場關于“大模型第一股”的角逐悄然拉開帷幕。
這場競爭不僅關乎企業(yè)的命運，更折射出中國人工智能產業(yè)在技術理想與商業(yè)現(xiàn)實之間的求索，在資本熱捧與盈利壓力下的抉擇。
據(jù)《科創(chuàng)板日報》報道，智譜已于2025年4月完成北京證監(jiān)局上市輔導備案，成為大模型領域首家啟動IPO進程的公司；
總部位于上海的MiniMax有意最早于2026年1月赴港IPO；
而估值有望達40億美元的月之暗面，則在完成新一輪數(shù)億美元融資后，計劃于2026年下半年啟動上市計劃。
這三家獨角獸的上市時間表，恰如一場精心編排的接力賽。

1

上市路徑分化：

選擇背后的邏輯

在通往資本市場的道路上，智譜、MiniMax和月之暗面選擇了不同的行進節(jié)奏和上市地點，反映出三家企業(yè)的戰(zhàn)略定位與生存邏輯。
智譜的進程明確，2025年4月14日在北京證監(jiān)局正式辦理輔導備案，成為行業(yè)標桿。
然而，《科創(chuàng)板日報》記者從相關人士處獲悉，受科創(chuàng)板較高的上市要求與相對較緩的推進速度影響，智譜或放棄此前的科創(chuàng)板上市計劃，轉而沖刺港股。
這一轉向意味深長，顯示出企業(yè)對融資時效性的迫切需求。
MiniMax的上市策略則展現(xiàn)出更多的靈活性與地域優(yōu)勢。
有消息稱，其IPO可能最早在2026年1月進行，且公司正籌備赴港股上市，并已為此聘請了財務顧問。
知情人士透露，MiniMax也在尋求A股上市的可能性，顯示出其對資本市場的多重考量。
這種策略，既是對不同市場環(huán)境的試探，也體現(xiàn)了企業(yè)對融資渠道多元化的渴望。
值得注意的是，MiniMax核心團隊具備商湯背景，商業(yè)運作更為靈活，加之上海本地資源優(yōu)勢，其上市進度或領先于競爭對手。
月之暗面則選擇了更為從容的節(jié)奏。
在完成新一輪數(shù)億美元融資、估值提升至約40億美元后，公司計劃于2026年下半年啟動IPO。
這種節(jié)奏，或許與其技術理想主義的基因有關。
月之暗面創(chuàng)始人楊植麟在Reddit的“有問必答”活動中，被問及K3模型的發(fā)布時間時，以“將在山姆的萬億美元數(shù)據(jù)中心建成之前”的巧妙回應，既展現(xiàn)了技術自信，也暗示了不盲目追隨市場節(jié)奏的獨立姿態(tài)。
三家企業(yè)的上市路徑分化，實則反映了中國大模型產業(yè)在資本壓力下的三種生存策略：
智譜的“先發(fā)制人”、MiniMax的“靈活應變”和月之暗面的“技術優(yōu)先”。
這些選擇無對錯之分，只有適合與否，而最終的市場表現(xiàn)將給出最公正的評判。

2

奔赴資本市場背后：

高估值與盈利渴求

大模型企業(yè)的估值故事如同一場資本盛宴，但盛宴之下，隱藏著高估值與盈利渴求。
根據(jù)公開信息，MiniMax在2025年7月基本完成新一輪近3億美元的C輪融資，投后公司估值超過40億美元；
智譜自2019年成立以來，已累計完成超過15輪融資，最新估值已達到400億元人民幣；
月之暗面在新一輪融資后，估值也有望達到40億美元。
這些數(shù)字令人矚目，但同時也引發(fā)思考：高的估值需要扎實的盈利基礎作為支撐。
智譜CEO張鵬近期透露，公司面向開發(fā)者的軟件工具和模型業(yè)務（GLM coding plan）收入已獲得超過1億元人民幣的年度經常性收入（ARR），并預計在2025年總營收實現(xiàn)100%以上的增長。
此外，智譜API業(yè)務平臺現(xiàn)在服務于超過270萬付費客戶，其中包括一些中國最大的科技公司。
這些數(shù)據(jù)無疑令人鼓舞，不過放在數(shù)百億的估值面前，仍顯得較為單薄。
不過，與美國同行相比，中國大模型初創(chuàng)企業(yè)的估值實際上并不算高。
據(jù)相關報道，OpenAI在最新一輪融資中的估值已達5000億美元，并計劃最快在明年提交上市申請，估值可能高達1萬億美元。
一位業(yè)內人士向《科創(chuàng)板日報》記者坦言，即便叩開IPO的大門，這些公司或不太容易被市場視為“能夠獨立改寫規(guī)則”的絕對主角。
它們需要持續(xù)向資本市場證明，自己不僅能造出好的模型，更能建立起可持續(xù)的盈利模式和差異化的競爭壁壘。
這種盈利訴求已經體現(xiàn)在企業(yè)的戰(zhàn)略調整中。
智譜希望將API業(yè)務的收入占比提升至一半，這反映出企業(yè)從單純的技術研發(fā)向商業(yè)化應用傾斜的趨勢。
MiniMax則需要驗證其視頻生成等產品能否復制甚至超越Talkie的成功，并建立起技術護城河。
而月之暗面的技術理想主義，需要找到足夠龐大且愿意付費的專業(yè)用戶群體。
資本運作并非企業(yè)核心競爭力，技術實力才是關鍵——這一觀點在行業(yè)內已成共識。
然而，在現(xiàn)實商業(yè)世界中，沒有盈利支撐的技術理想，難以持久。
如何在保持技術領先的同時，找到可持續(xù)的商業(yè)模式，是中國大模型企業(yè)的必答題。

3

技術競賽白熱化：

開源策略與生態(tài)構建

當資本市場的大門緩緩開啟，另一場沒有硝煙的戰(zhàn)爭正在技術領域激烈展開。
大模型企業(yè)之間的競爭，早已從單純的參數(shù)比拼，演進為技術路線、開源策略和生態(tài)構建的全面較量。
12月9日，智譜深夜開源其核心AI Agent模型AutoGLM，這一舉動在業(yè)內引發(fā)廣泛關注。
該模型被業(yè)界視為全球首個具備“手機操作”能力的AI Agent，能夠穩(wěn)定完成外賣點單、機票預訂等長達數(shù)十步的復雜操作流程。
此外，智譜在多模態(tài)開源周期間，集中發(fā)布覆蓋視覺理解、設備控制、語音處理及視頻生成的多款核心技術與模型。
這種激進的開源策略，既是技術自信的體現(xiàn)，也是生態(tài)構建的明智之舉。
開源已成為大模型時代不可逆轉的趨勢。
通過開源核心模型，企業(yè)能夠吸引更多開發(fā)者加入其生態(tài)系統(tǒng)，形成網絡效應，從而在激烈的市場競爭中構筑護城河。
智譜的開源舉動，無疑是對這一趨勢的積極響應。
然而，開源也帶來新的挑戰(zhàn)：如何在開放技術的同時，保護自身的商業(yè)利益？如何平衡社區(qū)貢獻與商業(yè)變現(xiàn)之間的關系？
與此同時，月之暗面已啟動下一代模型的籌備工作。
創(chuàng)始人楊植麟在回應K3模型發(fā)布時間時，提到了“山姆的萬億美元數(shù)據(jù)中心”，這一方面是對OpenAI的致敬，另一方面也暗示了中國大模型企業(yè)在算力基礎上面臨的挑戰(zhàn)。
與美國相比，中國在高端芯片、數(shù)據(jù)中心等基礎設施方面仍有差距，這在一定程度上限制了大模型的發(fā)展空間。
技術路線的分化也逐漸顯現(xiàn)。
智譜側重于AI Agent和多模態(tài)能力的開發(fā)，瞄準實際應用場景；
MiniMax在視頻生成等領域發(fā)力，尋求差異化突破；
月之暗面則堅持技術理想主義，專注于基礎模型的突破。
這種技術路線的多元化，有利于整個產業(yè)的健康發(fā)展，避免同質化競爭。
不過，大模型的訓練成本動輒數(shù)千萬甚至上億美元，持續(xù)的資本注入成為企業(yè)生存和發(fā)展的必要條件。
這也是為什么三家頭部企業(yè)不約而同地選擇在這個時間點沖擊上市——它們需要為下一階段的技術競賽儲備充足的“彈藥”。
一位業(yè)內人士指出，大模型企業(yè)需要向資本市場證明，自己不僅能造出好的模型，更能建立起可持續(xù)的盈利模式和差異化的競爭壁壘。
技術實力是基礎，但商業(yè)落地能力才是決定企業(yè)最終命運的關鍵。

4

上市只是起點

長期主義才是歸途

智譜、MiniMax、月之暗面角逐“大模型第一股”的競賽，標志著中國人工智能產業(yè)進入新的發(fā)展階段。
從技術探索到商業(yè)落地，從資本追捧到盈利考驗，這三家企業(yè)的上市之路，實則是整個行業(yè)成長軌跡的縮影。
上市遠非終點，而是一個新的起點。
成功登陸資本市場，意味著企業(yè)將面臨更嚴格的監(jiān)管要求、更透明的信息披露和更短期的業(yè)績壓力。
如何在滿足資本市場期待的同時，堅持長期主義，保持技術創(chuàng)新的初心，將成為這些企業(yè)必須面對的挑戰(zhàn)。
中國大模型企業(yè)與美國同行相比，雖然在估值上仍有差距，但在技術迭代速度和應用場景創(chuàng)新方面，已經展現(xiàn)出獨特的優(yōu)勢。
中國龐大的市場規(guī)模、豐富的應用場景和完整的產業(yè)鏈，為本土大模型企業(yè)提供了寶貴的試驗場和發(fā)展空間。
然而，挑戰(zhàn)同樣嚴峻。
除了盈利壓力，大模型企業(yè)還面臨數(shù)據(jù)安全、算法倫理、社會影響等多重挑戰(zhàn)。
如何在創(chuàng)新與規(guī)范之間找到平衡，如何在追求技術突破的同時承擔社會責任，將是這些企業(yè)必須回答的課題。
智譜、MiniMax、月之暗面的上市競速，只是中國人工智能浪潮中的一朵浪花。
隨著技術的不斷進步和應用的不斷深化，更多企業(yè)將加入這場競賽。
而最終能夠勝出的，不僅是那些能夠率先上市的企業(yè)，更是那些能夠堅持長期主義，在技術創(chuàng)新、商業(yè)落地和社會價值之間找到最佳平衡點的企業(yè)。
大模型的第一股之爭，勝負尚未可知。
但可以確定的是，這場競賽將推動整個行業(yè)向前邁進，加速人工智能技術與實體經濟深度融合，為中國在全球科技競爭中贏得寶貴的一席之地。
當資本市場的喧囂逐漸平息，真正留在舞臺中央的，必將是那些以技術為本、以應用為錨、以價值為魂的長期主義者。