健信超導IPO背后：低附加值、研發投入低于同行的隱憂

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文/秦楠

編輯/漁夫

來源/萬點研究

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2025年5月9日，上海證券交易所官網公告顯示，寧波健信超導科技股份有限公司（以下簡稱“健信超導”）科創板IPO申請獲受理，成為本年度第3家沖刺科創板的企業。

此次IPO是健信超導邁向資本舞臺的關鍵一步，這究竟是其破局騰飛的起點，還是爭議的開端，答案有待市場檢驗。

打破國外壟斷與隱現的集中度風險

全球醫用磁共振成像（MRI）設備市場在技術迭代與規模擴張的雙重驅動下發展。健信超導憑借在核心零部件領域的突破，成為推動產業變革的重要力量。

灼識咨詢數據顯示，全球MRI設備市場規模預計將從2024年的111億美元攀升至2030年的148.9億美元，年復合增長率達5.0%。中國作為最大增量市場，正通過鼓勵國產高端醫療設備采購、加大研發補貼等政策，加速基層醫療設備更新換代，為本土企業開辟廣闊空間。

健信超導的核心產品包括超導磁體、永磁體和梯度線圈，占據MRI設備核心部件約50%的成本，是產業鏈關鍵環節。

作為國內最早實現高場強超導磁體規模化生產的企業，健信超導打破了歐美日企業長達數十年的技術壟斷，成功解決醫用MRI超導磁體“卡脖子”難題，為國產磁共振產業提供穩定核心部件供應，有力推動了設備國產化進程。

憑借技術創新，健信超導已構建覆蓋1.5T零揮發超導磁體、1.5T無液氦超導磁體等的完整產品矩陣。以裝機量計，2024年其全球超導磁體市場份額位列第五，穩居國內企業第二，并成為全球最大的超導磁體獨立供應商。

在零揮發超導技術領域，公司不僅追平了與國際巨頭約20年的技術差距，還通過設計與工藝創新持續提升產品性能與成本競爭力。在無液氦超導磁體領域，其自主研發的1.5T產品采用全球首創的“全固態傳導冷技術”，有效破解了我國液氦資源短缺的瓶頸。

技術優勢為健信超導贏得了全球頭部客戶青睞。目前，公司已與日本富士膠片集團、美國GE醫療、意大利百勝醫療等國際巨頭，以及萬東醫療、深圳安科、聯影醫療等國內龍頭建立深度合作。超半數產品最終銷往日本、歐美及海外新興市場，助力MRI設備全球普及。

然而，高度集中的客戶與供應商結構正成為其發展的顯著風險點。 2022-2024年，公司前五大客戶銷售額占營收比重從73.75%攀升至79.62%，其中富士膠片集團貢獻了超四成營收，單一客戶依賴嚴重削弱了議價能力。同期，前五名原料供應商采購額占比始終超過50%，進一步加劇了供應鏈脆弱性。

這種結構性風險直接反映在財務數據上。報告期內（2022-2024年），健信超導營業收入分別為3.59億元、4.51億元和4.25億元，歸母凈利潤從3463.5萬元增長至5578.39萬元。但2024年營收同比下降5.77%，營利增速顯著放緩。公司坦言，永磁產品因磁鋼價格波動與銷量下滑導致收入減少，超導產品也因國內醫療采購市場承壓、政策落地節奏放緩而增速趨緩。

盡管凈利潤保持增長，但過度依賴大客戶與供應商的商業模式，使其極易受下游客戶策略調整、市場環境突變或上游供應中斷的沖擊，引發業績劇烈波動。若想在競爭中保持領先，健信超導亟需拓展客戶群體、優化供應鏈布局，以化解集中度風險，實現穩健可持續發展。

低毛利困局與增長瓶頸凸顯

頂著“全球最大超導磁體獨立供應商”光環的健信超導，其財務數據暗藏隱憂，核心在于毛利率水平。2024年其主營業務毛利率為24.94%，雖較2022年的19.56%與2023年的22.84%呈上升趨勢，但與同行業平均毛利率45.17%相比，差距巨大，不足行業均值的六成。這一對比凸顯了其在盈利能力上的短板。

與此同時，公司營業收入從2023年的4.51億元下滑至2024年的4.25億元，形成“低毛利、營收下降”的雙重壓力格局。

從產品結構看，超導產品與永磁產品是健信超導主要的營收來源。2024年，超導產品銷售收入2.63億元，占比65.58%，毛利率25.09%。

超導產品毛利率呈上升趨勢：零揮發超導產品在2023年因原材料價格調整提價后，2024年價格基本穩定；無液氦超導產品則因配置優化獲得市場認可，價格穩步提升，同時生產規模擴大與工藝成熟推動成本下降，毛利率快速增長。

然而，即便有所提升，與布局更全產業鏈、具備更高技術附加值的同行相比，健信超導超導產品的毛利率仍顯不足。 以聯影醫療為例，其憑借醫學影像設備全產業鏈布局，直接面向終端醫院銷售，在超導產品及整機銷售中獲取了豐厚利潤，毛利率遠超健信超導單一超導部件的盈利水平。

反觀永磁產品，2024年表現疲軟，銷售收入從2023年的1.59億元降至1.38億元，銷量由297臺降至262臺。健信超導表示，收入減少源于銷量下滑，且平均單價受磁鋼價格回落影響而降低。

與部分同行相比，健信超導在永磁產品業務上缺乏多元化應用拓展或高毛利細分產品，導致其抵御市場波動風險能力較弱。在磁鋼價格波動時，無法通過其他高毛利業務平衡利潤，進而拉低整體毛利率。

健信超導將毛利率差異歸因于產品類型、產業鏈環節與業務發展方向的不同（如辰光醫療拓展整機及高毛利射頻線圈業務；奕瑞科技、康眾醫療主營數字化X線平板探測器）。

但不可忽視的是，研發投入強度不足是導致其毛利率偏低的關鍵內因。 2022-2024年，同行業可比公司研發費用率平均值分別為14.44%、14.41%和18.36%，而健信超導2024年研發費用率僅為6.5%，遠低于行業均值，不足其三分之一。研發投入不足限制了產品技術創新與升級速度，難以提升附加值，使其在市場競爭中過度依賴成本定價策略，最終制約了毛利率提升。

健信超導的毛利率困境，深刻反映了其在產品結構優化、市場競爭力提升及研發投入方面的短板。若想在未來提升盈利、縮小與同行差距，必須在業務布局、技術研發等層面進行深度調整。

在行業高速發展、技術迭代加速的背景下，低毛利與營收下滑已成為其上市進程的重大阻礙。若無法在技術研發、市場策略、庫存管理等關鍵環節取得突破，這家“全球第一”的獨立供應商，恐將在低附加值競爭的泥潭中越陷越深，其盈利前景與市場地位將面臨嚴峻挑戰。

IPO進程深陷質疑漩渦

健信超導的IPO進程正籠罩在一片質疑聲中。這家自稱全球MR行業領先的企業，在沖刺科創板上市的關鍵時刻，卻進行了近6000萬元的家族分紅，令其上市前景蒙上陰影。

股權結構顯示，健信超導由許建益家族牢牢掌控。截至招股書簽署日，許建益、許卉及許電波三人合計控制公司59.92%表決權，處于絕對控股地位。2022-2024年，公司累計現金分紅近6000萬元，按持股比例計算，過半流入了控股家族。

此舉引發市場強烈質疑：在IPO前夕進行如此高額分紅，其合理性存疑，究竟是共享經營成果，還是控股股東的利益輸送？

尤其值得關注的是，公司報告期內經營活動現金流波動劇烈，分別為-3675.73萬元、6983.15萬元、-2060.27萬元。在現金流狀況并不穩健甚至為負的情況下，持續大額分紅的邏輯難以令人信服。

一邊是控股家族享受分紅盛宴，另一邊公司卻急切地向資本市場募資補血。 此次IPO，健信超導擬募資8.65億元，其中9000萬元明確用于補充流動資金。

然而，公司賬上貨幣資金并非捉襟見肘，報告期內余額最高時達1.3億元。更關鍵的是，其存貨與應收賬款高企：截至2024年末，存貨賬面價值高達3.19億元，應收賬款為8832.80萬元，二者合計占流動資產比例近八成。這反映了公司在運營效率和回款管理上存在壓力。

在此情形下，仍堅持募資補流，其必要性與真實動機難免受到拷問。 若無法清晰、令人信服地解釋巨額分紅后募資補流的實際需求與資金具體去向，投資者有理由質疑其募資動機是否純粹，擔憂其可能借上市之機進一步充實控股家族財富。

從行業競爭角度看，健信超導的經營現狀也難以支撐其大規模募資的合理性。公司毛利率遠低于行業均值，研發投入強度僅為行業均值的三分之一。在技術驅動的醫療設備行業，低毛利疊加低研發投入，意味著核心競爭力薄弱，未來發展前景堪憂。在此困境下，不優先將資金投入研發提升競爭力、改善經營效率，反而熱衷分紅后再向公眾投資者募資，實有本末倒置之嫌。

健信超導IPO前夕巨額家族分紅與募資補流的矛盾操作，嚴重挑戰了資本市場的公平與理性原則。若想成功登陸科創板并贏得市場信任，公司必須坦誠回應質疑，就分紅決策的合理性、募資補流的緊迫性以及改善公司治理的具體措施，向投資者給出清晰且令人信服的解釋與承諾。否則，其IPO之路恐將在重重質疑聲中折戟。

結語

健信超導亮眼的技術光環背后，隱藏著不容忽視的成長隱患與治理挑戰，其最終將面臨“規模擴張”與“價值創造”能否統一的嚴峻考驗。資本市場的信任，絕非規模與技術光環的附屬品，而是對可持續盈利能力與治理透明度的鄭重投票。對健信超導而言，深刻的刀刃向內治理和經營轉型已刻不容緩。

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