一夜蒸發(fā)1.45萬(wàn)億，資本不再買(mǎi)單！馬斯克負(fù)現(xiàn)金流模式要撐到2029

大伙應(yīng)該都刷到過(guò)特斯拉那樁驚天新聞，好好的企業(yè)沒(méi)爆巨虧，結(jié)果一天就沒(méi)了1.45萬(wàn)億人民幣市值，還創(chuàng)下了品牌成立以來(lái)最大單日跌幅。這事說(shuō)起來(lái)很反常，明明第二季度還賺了十多億美元，營(yíng)收也漲了四分之一，怎么說(shuō)跌就跌成這樣？

很多人搞不懂，市值蒸發(fā)是不是特斯拉賬戶真少了這么多錢(qián)？其實(shí)真不是這么算的。說(shuō)白了就是投資者覺(jué)得特斯拉股票不值這個(gè)價(jià)了，愿意出錢(qián)接盤(pán)的人少了，股價(jià)自然就往下掉。這事兒要掰扯明白，得拆開(kāi)利潤(rùn)、現(xiàn)金流和市值三塊說(shuō)，不能混為一談。

特斯拉這份財(cái)報(bào)表面看著挺光鮮，內(nèi)里其實(shí)藏著問(wèn)題。第二季度凈利潤(rùn)還有11.14億美元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也有快47億美元，看著日子還能過(guò)對(duì)吧？但你扒開(kāi)看核心的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，才不到4億美元，同比直接降了一半還多。

抬高賬面利潤(rùn)的，是特斯拉手里持有的SpaceX股權(quán)，帶來(lái)了超過(guò)10億美元的未實(shí)現(xiàn)收益。說(shuō)白了就是這塊股權(quán)估值漲了，都是紙面富貴，沒(méi)真拿到錢(qián)，硬生生把凈利潤(rùn)給撐起來(lái)了。這下大伙也看明白了，核心的汽車業(yè)務(wù)盈利早就跟不上預(yù)期了。

過(guò)去特斯拉能賣那么高估值，傳統(tǒng)車企根本比不了，不是因?yàn)樗囐u得多好，是投資者買(mǎi)的就是它的未來(lái)。豐田這類傳統(tǒng)車企靠現(xiàn)在的利潤(rùn)分紅定價(jià)，特斯拉股價(jià)里，全是FSD自動(dòng)駕駛、無(wú)人駕駛出租車、人形機(jī)器人這些未來(lái)項(xiàng)目的預(yù)期，說(shuō)白了就是馬斯克的未來(lái)故事，投資者提前把錢(qián)給了。

這種提前掏錢(qián)的玩法，本來(lái)就有一個(gè)前提，那就是特斯拉得證明，現(xiàn)在犧牲的利潤(rùn)，未來(lái)能換回來(lái)更大的市場(chǎng)。現(xiàn)在倒好，核心業(yè)務(wù)利潤(rùn)掉了一大半，未來(lái)項(xiàng)目又接不住盈利的棒，投資者可不就不干了，直接下調(diào)估值擠泡沫。

這份財(cái)報(bào)里最值得警惕的數(shù)字，其實(shí)是負(fù)10.92億美元的自由現(xiàn)金流。很多人看到負(fù)的就喊企業(yè)要倒閉，其實(shí)也不是這么回事。特斯拉經(jīng)營(yíng)本身還賺了46多億美元，只是花出去的資本開(kāi)支太多了，快58億美元，比去年同期漲了142%，所以自由現(xiàn)金流才轉(zhuǎn)負(fù)。

這些錢(qián)都砸去哪了？全投在了人工智能算力、自動(dòng)駕駛、無(wú)人車、人形機(jī)器人還有新生產(chǎn)線這些未來(lái)項(xiàng)目上。特斯拉今年全年資本開(kāi)支要超過(guò)250億美元，管理層還說(shuō)接下來(lái)兩三年投入還會(huì)繼續(xù)漲。

其實(shí)市場(chǎng)不反對(duì)特斯拉燒錢(qián)，當(dāng)年上海超級(jí)工廠燒錢(qián)燒出了產(chǎn)能神話，大伙都看在眼里。怕就怕錢(qián)燒了，沒(méi)看到實(shí)打?qū)嵉慕Y(jié)果，商業(yè)化節(jié)點(diǎn)還一拖再拖，那燒錢(qián)就從動(dòng)聽(tīng)的投資故事，變成了壓垮估值的壓力。

特斯拉現(xiàn)在手里還有435多億美元的現(xiàn)金，短時(shí)間肯定談不上資金鏈斷裂。讓華爾街坐不住的，是這些投入到底要燒多少錢(qián)，要熬到什么時(shí)候才能重新產(chǎn)生正向現(xiàn)金流，沒(méi)人能給出準(zhǔn)話。

有人說(shuō)馬斯克這些新項(xiàng)目全是畫(huà)大餅，其實(shí)這話也不公平。現(xiàn)在特斯拉已經(jīng)有148萬(wàn)活躍FSD用戶，Robotaxi累計(jì)付費(fèi)跑了60萬(wàn)英里，無(wú)人車Cybercab已經(jīng)開(kāi)始生產(chǎn)，人形機(jī)器人Optimus的首條生產(chǎn)線也在安裝了。項(xiàng)目確實(shí)在往前走，不是只存在于發(fā)布會(huì)和馬斯克的社交賬號(hào)里。

但技術(shù)能跑起來(lái)，離商業(yè)化賺錢(qián)還差著遠(yuǎn)呢。Robotaxi要跨過(guò)監(jiān)管許可、安全驗(yàn)證、擴(kuò)區(qū)降本好多道關(guān)卡，人形機(jī)器人要從裝生產(chǎn)線走到穩(wěn)定量產(chǎn)，再走到有客戶愿意掏錢(qián)買(mǎi)單，每一步都要燒錢(qián)花時(shí)間。

特斯拉不是沒(méi)有未來(lái)，只是現(xiàn)在這個(gè)未來(lái)，還沒(méi)形成足夠支撐高估值的商業(yè)規(guī)模。以前投資者聽(tīng)到項(xiàng)目啟動(dòng)，就愿意把未來(lái)所有的預(yù)期都折現(xiàn)算進(jìn)股價(jià)里。現(xiàn)在市場(chǎng)變了，開(kāi)始要更具體的交付計(jì)劃表，得說(shuō)清楚什么時(shí)候擴(kuò)車隊(duì)，什么時(shí)候覆蓋新城市，什么時(shí)候能賺到真金白銀。

這次暴跌也不是說(shuō)市場(chǎng)徹底否定馬斯克，更不代表特斯拉的技術(shù)路線錯(cuò)了。馬斯克確實(shí)是有執(zhí)行力有想象力的創(chuàng)業(yè)者，特斯拉也還是能改變產(chǎn)業(yè)方向的公司，這點(diǎn)沒(méi)人否認(rèn)。

但股市不是技術(shù)展覽館，不能光靠技術(shù)和故事?lián)沃顿Y者愿意為未來(lái)付錢(qián)，卻不會(huì)永遠(yuǎn)接受沒(méi)有明確期限的承諾。以前相當(dāng)于投資者和馬斯克簽了一份未來(lái)預(yù)付款合同，你講出多大的愿景，我就把對(duì)應(yīng)的價(jià)值提前算進(jìn)股價(jià)。

現(xiàn)在這份合同改規(guī)則了，得做一步付一步錢(qián)。Robotaxi完成一輪規(guī)模擴(kuò)張，市場(chǎng)給一部分溢價(jià)；FSD用戶真的轉(zhuǎn)化成高毛利收入，再付一部分；Optimus實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)拿到訂單，剩下的想象空間才有資格重新算進(jìn)估值。

所以這次一天蒸發(fā)掉的，不是特斯拉的整個(gè)未來(lái)，是那些沒(méi)說(shuō)清兌現(xiàn)時(shí)間，就提前一次性算進(jìn)股價(jià)的預(yù)期。馬斯克照樣可以講未來(lái)的故事，但華爾街開(kāi)始要求他拿出明確的交付表了。以后決定特斯拉估值的，不只是故事有多宏大，更是每個(gè)故事什么時(shí)候能變成實(shí)實(shí)在在的產(chǎn)量、收入、利潤(rùn)和現(xiàn)金流。

參考資料：第一財(cái)經(jīng) 特斯拉單日市值暴跌深度分析