4100美元關口得而復失，下半年黃金還能漲嗎？

文 | 產聯社

7月24日，美國初請失業金人數驟降至18.7萬，創1969年以來最低。就業市場滾燙，疊加布倫特原油突破100美元，兩股力量同時指向一個方向：美聯儲的加息預期正在被坐實。

現貨黃金應聲跌破4050美元/盎司，此前一天，金價剛經歷了一場從4141美元/盎司高點的急速墜落，12個小時內跌去超90美元。這已是過去一個月里，黃金第三次沖擊4100美元/盎司失敗。

金價短期漲跌，誰在主導？下半年還能不能漲，又有多少不確定？

油價是黃金最大的壓制力量

這場反彈來得快，去得更快。7月21日，金價盤中跌破4000美元觸及3999.68美元后迅速拉升；7月22日，國際現貨黃金和COMEX黃金雙雙突破4140美元。但多頭情緒僅維持了不到48小時。

7月23日，也門胡塞武裝襲擊紅海兩艘沙特油輪，中東沖突開辟了新戰線。美國總統特朗普隨即威脅稱，若胡塞武裝再次襲擊沙特船只，美國將追究伊朗責任，并對伊朗及胡塞武裝施以“重大軍事懲罰”。布倫特原油期貨9月合約結算價收漲超7%，結算價為100.69美元/桶，為5月以來首次收于100美元之上。黃金應聲暴跌約2%。

美國黃金交易所分析師Jim Wyckoff的點評直指核心：“油價上漲推升債券收益率，收益率上揚，是黃金多頭的敵人。”

注：7月23日，布倫特原油期貨9月合約結算價收于100.69美元/桶，為5月以來首次收于100美元上方；現貨黃金同步回落，收跌1.96%報4049.48美元/盎司。

圖：2026年7月20-24日ICE布倫特原油期貨（9月合約，BRNU26） 與倫敦金現價格走勢疊加圖 來源：Wind

三重逆風共振壓制金價

金價從4141美元到4050美元的背后，是三股力量的合力。

油價。美伊沖突持續升級。特朗普加碼對伊朗的戰爭威脅，稱“只要伊朗在霍爾木茲海峽襲擊一艘船只，美國都將轟炸并摧毀一座伊朗橋梁或發電廠”。伊朗針鋒相對，揚言報復整個地區與美國關聯的基礎設施。局勢正向更危險的方向滑落。

利率。油價飆升迅速傳導至利率市場。基準10年期美債收益率升至4.71%附近，創2025年1月以來新高。芝加哥商品交易所數據顯示，美聯儲9月政策會議上加息的概率已升至約82%，而一周之前這一概率還不到53%。互換交易員預計下周7月議息會議加息的概率約34%至38%。市場已從“討論加息”進入了“定價加息”的階段。

美元。地緣資金涌向美元避險，美元指數交投于101關口附近，進一步壓制了以美元計價的黃金。

混沌天成期貨指出，貴金屬經歷一定的脫敏行情后，再次受到高油價、美債利率和美元指數的抑制出現大幅回落。中金財富期貨直言：“美伊沖突升級，油價大漲，這給剛剛開始反彈的黃金重重一擊。目前黃金市場最大的風險是油價失控。”

注：金價從1月末的歷史峰值持續回落，7月下旬三次沖擊4100美元均告失敗。

圖：2026年1月至7月現貨黃金價格走勢圖 來源：Wind

“假反彈”還是“真反轉”？市場分歧顯著

對于這輪反彈的性質，市場分歧顯著。

國金證券在7月24日的研報中給出了明確判斷，這可能是“假反彈”。報告指出，7月以來黃金的反彈更多是資金從科技股輪出的結果，而非新趨勢啟動。真正反轉需要三個條件：AI泡沫擔憂重現、降息預期重啟、美元信用擔憂升溫，目前均未顯現。該機構認為下半年黃金有望震蕩修復，下有配置價值、上需事件催化，年底目標區間4300至4500美元。

瑞銀同樣謹慎。該行表示金價近期在4100美元附近盤整，美伊局勢升級繼續給黃金帶來壓力，央行購金消息雖令市場鼓舞但未能推動金價走高。瑞銀將黃金2026年9月、12月以及2027年3月和6月的目標價維持在4400美元、4600美元、5000美元和5200美元。

匯豐則相對樂觀，指出上海黃金交易所溢價回升顯示實物需求回暖，市場已相當程度消化了加息預期。有分析認為，此次回調并未改變黃金整體技術面，金價仍顯示在6月底低點3942美元上方筑底的跡象。

長線買盤正在構筑底部

在短線喧囂之下，長線資金正在悄然布局。

中國央行6月末黃金儲備為7544萬盎司，較5月末增加48萬盎司，創2024年11月以來單月最大增量。這已是中國央行連續第20個月增持黃金。2026年以來增持力度逐月強化——2月增持3萬盎司，3月加碼至16萬盎司，4月增持26萬盎司，5月增持32萬盎司，6月進一步增至48萬盎司。金價回調階段加大配置的特征非常明顯。

波蘭央行今年以來已購買黃金82噸，烏茲別克斯坦、哈薩克斯坦、捷克、阿聯酋、新加坡等國央行也同步跟進。

ETF層面同樣出現微妙變化。全球最大黃金ETF——SPDR Gold Trust持倉已連續四日獲資金流入，從7月17日的999噸增至7月23日的1009.3噸，累計增持超10噸。雖然與6月近74噸的凈流出相比規模仍有限，但連續多日的凈流入表明，部分長線資金正在利用回調逐步布局。

這些長線資金的配置行為，構成了一道看不見的底部支撐。

三個變量或決定下半年方向

金價的下一個方向，或取決于三個關鍵變量。

油價還會漲多少？中信證券指出，美伊核心分歧短時間無法真正解決，霍爾木茲海峽通航問題仍將繼續擾動全球資產。若中東緊張局勢升級、海峽持續保持關閉，推動油價再創新高，高通脹預期將進一步強化美聯儲加息預期，可能繼續打壓金價。

美聯儲加不加息？7月29日議息會議是關鍵節點。目前市場對7月加息概率的定價約34%至38%，對9月加息的定價高達82%。野村證券預計美聯儲將維持利率不變，但由于7月會議不更新經濟預測或點陣圖，美聯儲主席沃什不太可能提供實質性的前瞻指引。若美聯儲確認加息路徑，金價可能進一步下探；若釋放偏鴿信號，黃金將獲得喘息。

資金往哪走？全球黃金ETF在6月凈流出74噸。摩根士丹利明確指出，5200美元目標的實現前提是黃金ETF持續迎來大額資金流入。若AI敘事降溫，資金可能進一步流向黃金。但這恰恰說明，黃金的反彈更多依賴“別人犯錯”，而非自身變強。

機構對下半年金價的分歧巨大。摩根大通將四季度目標從6000美元大幅下調至4500美元。美國銀行將全年均價預測下調14%至4360美元。高盛認為央行購金將支撐金價觸及4900美元。瑞銀給出5200美元的12個月目標。世界黃金協會報告顯示，年內金價大概率在4100美元左右小幅波動；若地緣政治風險加劇，金價很容易開啟新的趨勢性上漲。

短期看，油價每上漲一分，加息預期就強化一分，黃金的反彈空間就被壓縮一分。但長期看，全球央行持續購金、美元信用體系重構的底層邏輯并未因半年調整而逆轉。國金證券的判斷或許最為中肯：黃金下有配置價值，上需事件催化。

下一次反彈，是“真反轉”還是“假反彈”？答案或許不在K線圖里，而在霍爾木茲海峽的油輪航線上，在7月29日的美聯儲議息聲明里，和AI資本開支的下一個季報數字中。

哪一次是確認，哪一次只是擾動？市場需要時間驗證。這場測試，遠未結束。

數據來源：美國勞工部、Wind、芝加哥商品交易所

研報來源：

國金證券：《如何看待金銀的反彈？》，2026年7月24日

瑞銀（UBS）財富管理：黃金目標價預測，2026年7月23日

摩根大通（J.P. Morgan）：黃金市場展望，2026年7月

美國銀行（Bank of America）：2026年黃金均價預測，2026年7月

高盛（Goldman Sachs）：黃金目標價預測，2026年6月

摩根士丹利（Morgan Stanley）：《黃金與白銀：ETF買盤何時重啟？》，2026年7月20日

世界黃金協會（World Gold Council）：《2026年全球黃金市場年中展望》，2026年7月1日

中金財富期貨：黃金市場評論，2026年7月24日

混沌天成期貨：貴金屬市場評論，2026年7月

報道來源：

財聯社：《美聯儲加息再無后顧之憂？昨夜最炸裂數據：1969年以來最低初請》，2026年7月24日

新華財經：《國際油價重回100美元 通脹壓力傳導歐美債市收益率急升》，2026年7月24日

新華社：國際油價7月23日上漲報道，2026年7月24日

美聯社（AP News）：US filings for unemployment aid fall to 187,000 last week, fewest since 1969，2026年7月23日

免責聲明：本文僅供參考，不構成投資建議。

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