鄭良海：關鍵節點下的7月政治局會議前瞻

鄭良海系富安達基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇成員

7月底召開政治局會議召開在即，按照慣例，將研討經濟形勢，部署下半年宏觀經濟政策。在上半年經濟數據披露和近期資本市場波動中呵護市場信心系列舉措后，本次會議更受國內外市場的高度關注。

一、逆周期調節或將加力

國務院總理李強7月13日下午主持召開經濟形勢專家和企業家座談會，指出“要全面客觀認識當前經濟形勢”，“加大逆周期調節力度，用好用足存量政策，預研儲備增量政策，切實鞏固拓展經濟穩中向好態勢”。在上半年經濟數據披露后，國內擴大需求方面，逆周期加大調節力度十分必要，存量政策釋放待加快，同時提前儲備部分增量政策。

從國家統計局披露的上半年經濟數據來看，宏觀經濟“供強需弱、外強內弱、新強舊弱、新興分化”的結構性特點突出。一是增速前快后慢。上半年GDP不變價同比增速為4.7%，其中一季度增長5.0%，二季度4.3%，二季度同比增速較1季度回落0.7個百分點。二是擴大內需仍需真招實招。上半年固定投資增速為-5.7%，較一季度1.7%的增長回落較為明顯。出口和內需看，呈現出外需強、內需弱的特征。上半年按美元計的出口增速為17.6%，社會消費商品和服務零售總額同比增長2.7%，擴大內需形勢依然迫切。三是新舊動能分化的二元特征加劇。一方面，新動能投資、出口和盈利增速保持較快增長，另一方面，傳統動能，基建、房地產、傳統行業的投資整體下滑，盈利能力弱，去庫存面臨需求不振的制約。四是在新動能產業內看，上游材料和設備端，景氣度和盈利好于下游應用端，國產自主鏈表現出強大的韌性。

出口和社零增速走勢

資料來源：富安達基金、iFinD

上半年經濟增長雖然在合理區間，但二季度同比增速較一季度回落較多，單季度增速低于全年設定的4.5-5.0%目標區間。我們理解，7月底政治局會議將加大逆周期調節力度，以更大的力度穩定三、四季度經濟增速保持在年度目標區間。

二、財政政策決定逆周期調節成色

財政政策是近兩年穩增長的政策著力點，今年財政政策總量平穩，節奏上靠前發力。一季度奠定良好基礎，二季度有所“蓄力”。表現在：一是二季度地方債發行進度慢于一季度。今年上半年發行的5.87萬億元地方政府債券中，再融資債券發行約3.42萬億元，同比增長約19%；新增債券發行約2.45萬億元，同比下降約6%，其中新增專項債券發行約2.07萬億元，一般債3800億元。二是《政府工作報告》確立的8000億元新型政策性金融工具待落地。新型政策性金融工具可發揮“補資金缺口、強信貸杠桿”的作用，對拉動有效投資、擴大國內需求、撬動社會投資方面的意義重大。我們理解，下半年政府債券發行有望提速，新型政策性金融工具預期將在三季度落地，結合新增專項債，超長期特別國債，重點支持“六張網”建設。今年4月份財政部在此前10個試點專項債“自審自發”省份的基礎上，再新增4個省份納入這一試點范圍。試點省份可自主決定專項債項目，無需再經過財政部和國家發展改革委審批，發行周期預計從數月縮短至1-2個月，有利于提升地方債發行和實物工作量落地轉化效率。

今年貨幣政策年初進行結構性降息，二季度，央行繼續完善短端利率走廊，暢通貨幣政策傳導機制。隨著經濟結構轉型和新舊動能切換，二季度信貸投放偏弱，中長期信貸需求不振、社會融資增速回落。下半年，貨幣政策總體基調不變，隨著逆周期加力，較為寬松的流動性環境和穩增長措施出臺可能性加大。

總體看，下半年再用好用足相關存量政策，預期財政政策成為主要抓手，地方債發行提速，8000億新型政策性金融工具加快落地，二者合計將釋放出三至四萬億左右的資金規模，成為加大逆周期調節力度主要支撐。貨幣政策方面，支持性立場不變，保持流動性充裕和加大信貸投放力度，金融支持“五篇大文章”、“六張網”建設仍是發力點。在預研增量政策方面，明年的新增專項債四季度提前下達、擴大國內需求的“兩重兩新”財政補貼和新一輪貨幣政策寬松等也將有望納入研究部署。

三、“六張網”建設托底投資止跌回升

新舊動能投資分化。上半年，全國固定資產投資（不含農戶）226370億元，同比下降5.7%。傳統領域看，房地產仍是最大拖累項，房地產開發投資下降18.0%；基建、制造業投資小幅下降，同比分布下降2.4%、1.2%。民間投資同比下降8.5%（扣除房地產開發后下降4.9%），依然乏力。新動能投資保持較高增長，國家統計局數據顯示，高技術產業投資同比增長4.6%，知識產權產品投資同比增長9.4%，比一季度加快1.5個百分點；其中航空、航天器及設備制造業，計算機及辦公設備制造業，信息服務業投資同比分別增長23.3%、8.1%、15.5%。上半年規模以上高技術制造業增加值同比增長13.3%，其中航空航天器及設備制造、電子及通信設備制造行業增加值分別增長16.3%、17%，與人工智能相關的集成電路制造、智能車載設備制造等行業都保持30%以上的高增長。

“六張網”投資有利于形成投資的新支撐。4月28日召開的中共中央政治局會議指出，加強水網、新型電網、算力網、新一代通信網、城市地下管網、物流網等規劃建設。5月9日，國常會對“六張網”建設作出更為具體的部署，7月20日國常會聽取“六張網”規劃建設督查情況匯報，要求系統推進“六張網”建設。據國家發展改革委測算，今年僅“六張網”及相關重點領域建設的投資規模就超過7萬億元。近期，各部委緊鑼密鼓的著力部署， “六張網”的時間表和施工圖更加清晰。

我們理解，系統推進“六張網”建設有望成為穩定固定資產投資的重要領域和項目來源，一則有利于擴大有效投資，促進投資止跌回升，二則對培育新質生產力的新型基礎設施建設、促進我國經濟高質量發展、搶占未來科技制高點的戰略意義亦十分重大。

四、“人工智能+”引領智能經濟新形態

我國人工智能和大模型從研發到應用端，已處于世界第一梯隊。智能經濟核心產業規模已經超過萬億元人民幣，未來要擴大先發和領先優勢。7月16日-20日，世界人工智能大會在上海召開，世界人工智能合作組織在上海成立。中國人工智能發展成果和紅利正在加速“走出去”，將惠及相關國家。

“人工智能+”連續寫入中央經濟工作會議、中央政治局會議、《政府工作報告》等。今年的政府工作報告首次提出“打造智能經濟新形態”，4月召開的中共中央政治局會議進一步提出，要?全面實施“人工智能+”行動?，?發展智能經濟新形態?，并?完善人工智能治理?。人工智能和大模型正在改變世界經濟形態，并重塑全球競爭格局，有望成為新一輪科技革命的引擎。

我們理解，即將召開的政治局會議將延續對人工智能科技創新的強調，積極推進“人工智能+”行動，打造智能經濟新形態，促進新一代智能終端和智能體加快推廣，培育智能各類主體共生共榮的新業態新模式，從而將我國人工智能+行動成為引領新一輪科技革命，促進產業變革的長期戰略舉措。

五、呵護資本市場來之不易的信心

2024年“9.24”以來，資本市場迎來一輪持續性的行情，總量政策發力、科技取得突破、資本市場制度性重構（2024年新“國九條”1+N制度體系，交易機制、中長期資金、考核規則、央證政策框架的突破）。短期市場受多種美聯儲加息變化，韓國去杠桿，科技股擁擠度和AI產業敘事階段性分化等多種原因影響，各主要指數6月下旬起有所回落，成交量下降，市場波動加劇，之前上漲較多的科技股迎來價格調整和估值的消化。面對市場震蕩行情，監管層面接連組織召開投資者、專家和機構等各類型座談會，向市場傳遞出穩定市場總體取向不變，將全力維護市場平穩運行。

申萬一級行業市場表現與成交情況

資料來源：富安達基金、iFinD

長期來看，全球正迎來新一輪科技發展變革周期，資本市場助推科技發展政策導向下，科技主線趨勢不變。“資本市場+科技”成為贏得未來新一輪科技競爭的關鍵所在。近年來資本市場支持新質生產力發展越來越受到高層次會議的重視。2026年4月28日中共中央政治局會議明確提出“推動中小金融機構改革，穩定和增強資本市場信心”，將“信心”作為獨立政策目標。我們理解，7月底的政治局會議也會繼續圍繞穩定資本市場信心、促進資本市場內在穩定性、包容性建設方面，繼續綜合施策全力維護市場平穩運行，提升資本市場韌性，向市場和投資者傳遞出改革和轉型的決心。

近期政治局會議關于“資本市場建設”的表述

資料來源：富安達基金、根據歷次會議資料整理

六、房地產政策仍待釋放

各地寬松政策頻出。繼2025年12月底，北京房地產優化政策后，上海“2.25滬七條”、深圳“4.29新政”、廣州“4.30穗八條”等一線城市接連出臺限購進一步放松政策。上半年，各地方層面累計出臺調控政策約293條，寬松性占比近九成。“新政”帶動下，房地產二手房成交占比首超新房，高能級城市成交相對更活躍，價格平穩，成交分化。國家統計局數據看，上半年，全國新建商品房銷售面積40140萬平方米，同比下降11.6%；新建商品房銷售額37945億元，下降13.6%。房地產待售面積7.63億㎡，自2026年3月起，連續4個月同比下降，庫存由增轉降。整體看，房地產市場依然待穩。

4月底，政治局會議再度提出“穩定房地產市場、扎實推進城市更新”，表明穩定樓市依然是政策施政重點。5月，國務院出臺首部國家級《?城市更新“十五五”規劃?》，安排中央預算內投資及超長期特別國債合計?2570億元?支持城市更新，其中970億元用于城市更新，1600億用于城市地下管網建設改造。與此同時，用好地方政府專項債券、新型政策性金融工具等資金支持符合條件的城市更新項目。

我們理解，房地產市場作為傳統動能的主要構成，事關國內需求和居民消費信心，穩定房地產市場仍待更多釋放需求的政策出臺，一方面，新增需求方面，高質量城市化進程中，如何有效釋放潛在需求，可能需要就業、社會保障政策同步；另一方面，去庫存和存量盤活方面，隨著城市更新規劃出臺和資金安排落地，相關推進將提速；同時，房地產收儲政策模式和資金來源仍需明晰。防范風險方面，將繼續著力防范化解融資平臺、房地產相關債券違約風險。

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