“黑天鵝”突襲！耐克大動作，滔搏暴跌超29%！

運動零售巨頭突遭“黑天鵝”。

7月22日，國內(nèi)最大運動零售運營商滔搏股價大幅跳水，盤中一度暴跌超29%，截至收盤，跌幅仍高達24.08%；7月23日，滔搏繼續(xù)下跌6.9%，兩日跌幅超29%，總市值僅剩83億港元。

據(jù)悉，此次暴跌的導(dǎo)火索是滔搏22日盤前發(fā)布的一則公告。公告顯示，公司收到耐克正式通知，其在中國內(nèi)地的耐克產(chǎn)品線上平臺銷售將于2027年1月1日起全面終止。

拉長時間周期來看，滔搏股價走弱已持續(xù)一段時間，截至最新收盤，滔搏年內(nèi)股價累計跌幅已超53%，遭遇腰斬。耐克拋出的一紙終止線上合作通知，其實是壓垮駱駝的最后一根稻草。

據(jù)悉，耐克計劃自2027年1月起，停止向中國內(nèi)地數(shù)以千計的網(wǎng)上分銷商供貨，以此全面重整電商市場并推動中國業(yè)務(wù)的質(zhì)量增長。耐克在內(nèi)地的線上業(yè)務(wù)將全面收攏至官方網(wǎng)站、官方App，以及天貓、京東和抖音等平臺上的官方旗艦店。

滔搏緊急安撫市場，稱將持續(xù)深耕線下渠道、維持與耐克的緊密合作。但資本市場早已用腳投票，滔搏依靠耐克、阿迪躺著賺錢的“經(jīng)銷時代”或?qū)⒙淠弧?/p>

黑天鵝“突襲”滔搏

本次耐克終止線上授權(quán)，絕非普通合作調(diào)整，而是對滔搏商業(yè)模式的精準暴擊，沖擊力度遠超市場預(yù)期。

滔搏在公告中表示，公司董事會預(yù)計，截至2026年2月28日止財年，耐克產(chǎn)品線上平臺銷售收入約占集團總收入的22%，該終止將在短期內(nèi)對公司業(yè)務(wù)造成重大負面影響。

有業(yè)內(nèi)人士稱，線上業(yè)務(wù)是所有運動零售商的核心利潤來源，相比于線下門店高昂的租金、人工、裝修成本，線上電商、小程序渠道輕資產(chǎn)運營，周轉(zhuǎn)效率更高、毛利率顯著優(yōu)于線下，這也是滔搏近年維持利潤韌性的關(guān)鍵支柱。

耐克直接收回線上經(jīng)銷權(quán)，等同于直接砍掉滔搏最賺錢的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，留下的只是重資產(chǎn)、低毛利、受客流波動影響極大的線下門店業(yè)務(wù)。

更令市場擔(dān)憂的是，在線上直營化完成后，運動品牌方可能會逐步收緊線下經(jīng)銷配額、壓縮拿貨折扣、提高準入門檻，進一步削弱經(jīng)銷商話語權(quán)。

對于滔搏而言，2027年的線上業(yè)務(wù)終止合作，或許只是長期價值崩塌的開始。

作為國內(nèi)耐克最大、全球第二大零售伙伴，滔搏還是阿迪達斯全球第一大零售合作方。財報數(shù)據(jù)顯示，2025/26財年（2025年3月1日—2026年2月28日），耐克、阿迪達斯兩大品牌合計營收占比高達86.7%，公司二十余個合作小眾品牌，合計貢獻營收不足15%，完全無法形成有效對沖。

行業(yè)大地震

反觀滔搏的基本面，其財報業(yè)績早已顯露頹勢：增長停滯、盈利下滑，依賴癥積重難返。

近兩年，隨著運動消費進入存量內(nèi)卷，疊加品牌方渠道改革，滔搏的營收、凈利潤雙雙錄得負增長。最新財報數(shù)據(jù)顯示，公司2025/26財年實現(xiàn)歸母凈利潤12.67億元，同比下滑1.5%。

細分業(yè)務(wù)來看，滔搏的零售、批發(fā)業(yè)務(wù)全線疲軟，2025/26財年零售收入同比下滑2.7%，批發(fā)收入大幅下滑16.6%，大小渠道同步收縮。

為應(yīng)對行業(yè)內(nèi)卷，滔搏持續(xù)推進關(guān)店瘦身計劃，過去四年累計關(guān)閉超2500家低效門店，靠收縮規(guī)模勉強維持利潤平衡，但也失去了增長動能。

其實，耐克收回線上授權(quán)，并非針對滔搏單一企業(yè)，而是全球運動品牌渠道變革的必然趨勢。

寶勝國際也發(fā)布公告稱，收到耐克通知，集團在中國內(nèi)地的耐克產(chǎn)品線上平臺銷售將于2027年1月1日起全面終止。截至2025年12月31日止財政年度，來自耐克產(chǎn)品線上平臺銷售的收入貢獻約占本集團總收入的15%。受此影響，寶勝國際股價一度大跌逾10%。

近年來，以耐克、阿迪達斯為代表的國際運動巨頭，全面推進DTC直營戰(zhàn)略，核心目標就是弱化大經(jīng)銷商依賴，直接掌控終端消費者、掌握定價權(quán)、提升品牌利潤空間。

在終止與滔搏的線上合作后，耐克集團副總裁、大中華區(qū)總經(jīng)理申凱希（Cathy Sparks）表示，將重構(gòu)大中華區(qū)市場生態(tài)，其中重點聚焦打造線上數(shù)字市場生態(tài)。

申凱希坦言，耐克正聚焦戰(zhàn)略采取行動，從數(shù)字渠道開始重塑市場生態(tài)。自2027年1月起，耐克將以天貓、京東和抖音的官方旗艦店以及Nike官方網(wǎng)站和App為核心，重新打造在中國的數(shù)字市場生態(tài)。作為數(shù)字市場調(diào)整的一部分，除部分授權(quán)合作伙伴外，目前由合作伙伴運營并銷售耐克產(chǎn)品的線上店鋪，將逐步停止銷售耐克產(chǎn)品。

這是一場明確的渠道收權(quán)。

耐克發(fā)言人表示，公司在中國共有16家門店合作伙伴，合計運營數(shù)千家耐克門店，其中大多數(shù)將停止線上銷售。

這意味著，滔搏賴以生存的商業(yè)模式，正在被行業(yè)徹底淘汰。傳統(tǒng)“品牌拿貨+線下門店+線上分銷”的經(jīng)銷模式，已經(jīng)走到天花板，沒有技術(shù)壁壘、沒有產(chǎn)品定價權(quán)、沒有核心品牌話語權(quán)的中間商，注定持續(xù)被擠壓生存空間。

自救計劃失敗

面對行業(yè)變革，滔搏并非毫無自救動作。多年來，公司持續(xù)不斷宣稱將降低耐克、阿迪依賴，拓展多元化品牌矩陣，布局潮流運動、專業(yè)運動、IP文化等細分賽道，試圖打造第二增長曲線。

但從財報數(shù)據(jù)來看，轉(zhuǎn)型計劃似乎收效甚微。

截至目前，公司二十余個合作小眾品牌，始終無法形成規(guī)模效應(yīng)，營收占比長期不足15%，增長乏力、體量微弱，完全無法對沖兩大主力品牌的業(yè)務(wù)收縮。

究其根源，滔搏的核心能力始終停留在“渠道鋪貨、門店運營”，缺乏品牌孵化、產(chǎn)品研發(fā)、用戶精細化運營的核心能力。

滔搏手握超9000萬用戶私域流量，僅用于常規(guī)復(fù)購轉(zhuǎn)化，無法沉淀為品牌壁壘；龐大的線下門店網(wǎng)絡(luò)，只能被動適配品牌方產(chǎn)品，無法自主定義產(chǎn)品和服務(wù)。

在耐克線上業(yè)務(wù)即將清零的背景下，滔搏目前幾乎沒有可以快速補位的增量業(yè)務(wù)。未來兩年，隨著22%營收缺口逐步兌現(xiàn)，公司營收規(guī)模、利潤水平大概率將遭遇斷崖式下滑，業(yè)績下行壓力空前巨大。

結(jié)語

從曾經(jīng)穩(wěn)坐港股運動零售龍頭，到年內(nèi)股價腰斬，滔搏的墜落，或許是一個時代落幕的縮影。

滔搏的困境具有行業(yè)代表性：所有依附頭部品牌、無自主核心能力的中間商，最終都可能會被品牌方迭代淘汰。過去靠著耐克、阿迪的品牌紅利躺贏多年，如今渠道紅利消退、直營時代來臨，企業(yè)只能被動接受時代洗牌。

客觀來看，本次利空尚未完全落地，2027年1月才正式終止線上合作，滔搏的短期經(jīng)營不會立刻崩盤，但市場炒作的從來是預(yù)期。

短期來看，線下合作的暫時維穩(wěn)，為滔搏提供了短暫的緩沖期，但無法改變長期下行趨勢。如果公司無法快速補齊業(yè)務(wù)缺口、搭建全新增長曲線、擺脫單一品牌依賴，那么2026年的市值腰斬或許只是起點。