知名基金經理謝治宇：AI熱門股，正在重演2021年新能源最后的瘋狂

興證全球基金的謝治宇，管理著392.75億資金，是國內最頂級的基金經理之一。他在這份季報里說了幾句話，表面上語氣平和，但翻譯成大白話就是，現在市場追捧的那些AI熱門股，正在重演2021年新能源最后的瘋狂，而且他已經開始跑了。

先說他在季報里的原話，對于二季度市場熱情追捧的AI通脹鏈條，我們認為對于當前緊缺環節，給予一個很高的遠期價格預期和遠期估值，是十分危險的。參考上一輪新能源擴產周期，股價的拐點往往會領先于基本面價格拐點。上游過度漲價將對下游應用推廣造成反噬。

這段話信息量極大。一個管理近400億、倉位加到91.7%的基金經理，公開在季報里用了十分危險四個字。公募基金的季報歷來措辭克制，一般最重的話也就是存在一定風險或者需要保持謹慎。直接說十分危險，這在公募圈里已經相當于敲警鐘了。

再看他的行動。二季度謝治宇大幅減持了華海清科超過40%，減持晶晨股份超過41%，減持中際旭創超過31%。要知道中際旭創是過去一年多來A股市場最牛的AI標的之一，是光模塊龍頭，公募基金二季度末的第一大重倉股。謝治宇從2023年就開始建倉這只票，但在這個季度砍掉了將近三分之一。

與此同時，他把減持出來的錢投向了低位科技股和傳統行業。立訊精密、晶合集成、中芯國際、海光信息新進了前十大重倉股，這些是相對低位的晶圓制造和消費電子。還把寧德時代的持倉砍了83.5%，幾乎清倉。而傳統行業方面，他在季報里明確寫了，化工、醫藥、傳統制造業進行了一定比例的配置。還特意提到創新藥企業正在增強的全球競爭力，在無差別的下跌趨勢中被市場忽視了。

總結一下謝治宇的操作，高位減倉AI熱門票，低位加倉國產制造和傳統行業龍頭，同時悄悄布局創新藥。這是典型的從高處往低處搬家。

他為什么要這么做。答案就在他拿來做比較的上一輪新能源周期里。

2020年到2022年，光伏硅料價格從60元每千克一路飆到300多元每千克，漲了4倍。硅片價格漲了一倍多，連最不值錢的組件都漲了30%。當時的市場情緒跟今天的AI一模一樣，所有人都堅信新能源永遠不會熄火，券商喊出錯過新能源就是錯過下一個房地產。隆基綠能的市值從不到2000億一路沖到5000億，通威的凈利潤兩年翻了7倍。

然后發生了什么。2022年下半年開始，硅料產能集中釋放，供給從緊缺變成過剩。硅料價格從300多元暴跌到60多元，跌幅接近80%。全球組件產能變成了當年裝機量的4倍多。隆基綠能的股價從最高點跌了超過60%，35家光伏公司一年市值蒸發近6600億。寧德時代從692元跌到最低353元，腰斬。鋰礦雙雄天齊鋰業和贛鋒鋰業股價一年跌了50%以上，凈利潤蒸發近300億。

更扎心的是，在股價暴跌之前，這些公司的業績其實還在創歷史新高。寧德時代2022年全年凈利潤307億，歷史最佳。隆基綠能148億，同樣是歷史新高。但股價就是在業績最好的時候見頂的。等到基本面開始惡化的時候，股價已經跌了30%到50%了。

這就是謝治宇說的那句話，股價的拐點往往會領先于基本面價格拐點。市場預期走在最前面，等到所有人都看到基本面不行的時候，大資金早就跑光了。

現在AI產業鏈的哪些環節在重演這個劇本。

光模塊是最典型的。過去一年多，中際旭創、新易盛這些光模塊企業的股價漲幅以倍數計，背后的邏輯是全球AI軍備競賽帶來的算力硬件需求爆發。公募基金二季度把電子板塊倉位一口氣加了21.5個百分點，通信板塊連續五個季度加倉。中際旭創成了主動權益基金的第一大重倉股，新易盛排第二。整個公募行業的倉位高度集中在AI硬件這條鏈上，集中度已經到了歷史極值。

這跟2021年底機構抱團新能源的格局如出一轍。當時新能源板塊的成交占比達到18%到19%，跟2021年白酒崩盤前一模一樣。今天AI板塊的成交占比和機構持倉集中度，已經到了類似的水平。

謝治宇在季報里還有一句話更有意思，參考過去眾多行業的發展歷程，基礎設施成本的下降，才能促進新技術新應用的普及和產業規模擴張，上游過度漲價將對下游應用推廣造成反噬。

這話的邏輯很簡單。如果光模塊的價格一直暴漲，下游的大模型公司和應用開發商的成本就會居高不下，AI應用的普及速度就會被拖慢。應用普及不了，上游硬件的需求最終也會受到影響。這是一個負反饋閉環。但現在的市場只看到了需求爆發的第一層邏輯，沒有人去想上游漲價反噬下游的第二層后果。

謝治宇不是看空AI。他反復強調高度認可和看好AI的產業發展趨勢，認為海外巨頭動態調整投入節奏是正常的商業決策，不意味著AI發展趨勢見頂。他的調倉也不是清倉AI，而是把倉位從高估值的熱門環節挪到了相對低位的晶圓制造、消費電子和國產大模型。他仍然在AI泛科技領域暴露了較大倉位。

這是典型的機構做法，不是一拍兩散，而是從煙花最響的地方悄悄往后撤幾步，去撿別人還沒看到的東西。

但散戶往往沒有這個意識。散戶看到AI概念還在漲，就會覺得謝治宇減倉是踏空了，是老了、保守了。歷史反復證明，當散戶覺得基金經理踏空了的時候，往往是基金經理正在兌現利潤的時候。等到散戶沖進去接了最后一棒，基金經理早就去別的地方布局下一個機會了。

謝治宇的季報最后說了一句話，三季度市場將再平衡，二季度極端分化的行情不可持續。在經歷了二季度極端下跌后，不少報表優異的龍頭企業更具配置價值。他說的那些報表優異的龍頭企業，就是被市場遺忘了大半年的消費、醫藥、傳統制造。這些行業的股票在二季度跌回了去年9月24日之前的水平，不少優質公司的估值已經回到了歷史低位。

對于普通人來說，謝治宇的這份季報至少傳遞了三個信號。第一，AI硬件這條鏈上的估值風險已經不是潛在的了，而是正在發生的，連最看好AI的基金經理都在減倉。第二，市場風格正在從一個極端往另一個方向擺，被拋棄了大半年的傳統行業龍頭可能正在醞釀機會。第三，永遠不要在市場最熱的時候追進去，因為那時候的價格已經把未來好幾年的美好預期都透支掉了。