上海隱冠IPO：存儲概念遭遇“估值殺” 盈虧平衡點預(yù)期時間會延后？

作者：繁晟

來源：IPO參考

一邊是“DRAM存儲芯片龍頭”長鑫科技7月16日正式啟動新股申購，預(yù)計7月底登陸科創(chuàng)板，上市后市值有望突破萬億元；另一邊，在31人組成的“輔導(dǎo)天團”助力下，“NAND Flash存儲芯片龍頭”長江存儲完成第一期上市輔導(dǎo)僅用時42天，IPO進程進一步加速。

“存儲雙雄”的資本化接力也引發(fā)了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的IPO熱潮——6月29日、30日，科創(chuàng)板共計受理28份上市申請，半導(dǎo)體企業(yè)占比超五成，覆蓋設(shè)備、材料、芯片設(shè)計等產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)。其中就包括長鑫科技和長江存儲共同的產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)——成立7年的上海隱冠半導(dǎo)體技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“上海隱冠”）。

招股書顯示，作為國產(chǎn)精密運動平臺的“先行者”，上海隱冠此次IPO擬募資12億元，計劃用于總部基地建設(shè)項目（6億元）、精密運動控制平臺技術(shù)研發(fā)項目（3億元）、補充流動資金（3億元）。

在科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)放寬的大背景下，盡管遞表的半導(dǎo)體企業(yè)均符合相關(guān)屬性，但是當(dāng)“存儲雙雄”曬出日賺過億元的成績單時，當(dāng)二者的股東們已經(jīng)開始計算上市后的賬面浮盈時，“上海隱冠們”卻不得不面對上市后的必答題——何時才能扭虧為盈？

成立7年完成10輪融資 遞表前夕投資機構(gòu)“分歧”加劇

上海隱冠成立于2019年，主要從事精密運動平臺及其核心零部件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。搭載其精密運動平臺的整機設(shè)備已規(guī)模化應(yīng)用于中芯國際、長鑫科技、長江存儲、華虹宏力等全國主要Fab廠的先進制程和先進封裝產(chǎn)線，率先開啟國產(chǎn)精密運動平臺的批量化、商業(yè)化進程。

招股書顯示，精密運動平臺是半導(dǎo)體量檢測設(shè)備中直接承載晶圓的核心子系統(tǒng)，在量檢測過程中負(fù)責(zé)高速運動與微納米級精度定位，其性能與穩(wěn)定性保障了量檢測結(jié)果的準(zhǔn)確性和重復(fù)性。

上海隱冠創(chuàng)始人系現(xiàn)年62歲的楊曉峰，擁有日本永久居留權(quán)及博士研究生學(xué)歷。1989年3月至1993年3月，楊曉峰任教于東北大學(xué)；1993年4月至1994年3月，先后擔(dān)任日本足利工業(yè)大學(xué)客座研究員、日本上智大學(xué)客座研究員。1997年3月，他獲得日本上智大學(xué)博士學(xué)位，畢業(yè)后在日本尼康半導(dǎo)體精密機器開發(fā)本部擔(dān)任主任研究員，并深度參與了半導(dǎo)體制造裝備的研發(fā)和生產(chǎn)技術(shù)工作。

2011年3月，楊曉峰受聘為復(fù)旦大學(xué)微電子學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，同時擔(dān)任復(fù)旦大學(xué)工程與應(yīng)用技術(shù)研究院雙聘教授。2019年7月，他出任復(fù)旦超精中心主任，并參與了多項重大科研項目。

由于在復(fù)旦大學(xué)和復(fù)旦超精中心長期兼職，楊曉峰2021年6月辭任隱冠有限（上海隱冠前身）董事長職務(wù)；2025年10月至今，擔(dān)任上海隱冠董事、首席科學(xué)家。

上海隱冠現(xiàn)任董事長兼總經(jīng)理系曾在上海微電子精密運動部系統(tǒng)組擔(dān)任主管長達10年的吳立偉。現(xiàn)年48歲的吳立偉曾于2019年加入復(fù)旦超精中心擔(dān)任臨聘工程師，并與楊曉峰搭檔創(chuàng)業(yè)。截至2026年6月30日，楊曉峰直接持有上海隱冠21.9658%的股份，為控股股東；楊曉峰和吳立偉為上海隱冠的實控人，合計可控制上海隱冠股份表決權(quán)的比例為56.5858%。

背靠“學(xué)術(shù)領(lǐng)袖+產(chǎn)業(yè)老將”的創(chuàng)始成員組合，上海隱冠在注冊首年便獲得首臺膜厚檢測運動平臺訂單，且成立以來備受資本追捧——7年共計完成10輪融資，募資規(guī)模超7億元，投資機構(gòu)包括國投創(chuàng)業(yè)、融聚鼎信、深創(chuàng)投發(fā)展基金、季子遠泰、上海科投等。

IPO參考注意到，2023年至2026年1月，上海隱冠完成多輪增資及股份轉(zhuǎn)讓，但從其估值及股東變動來看，存在多重“分歧”。

招股書顯示，2023年7月，吳立偉、季子遠泰將各自所持上海隱冠7.9294萬元出資額轉(zhuǎn)讓給季華璀璨，“套現(xiàn)”金額均為1000萬元，上海隱冠對應(yīng)估值為20億元。

2023年11月，上海隱冠通過增資引入清石嘉麗、汾湖創(chuàng)新、清石恒鼎等機構(gòu)，融資規(guī)模為1.15億元，投后估值為26億元。時隔4個月，其估值增長30%。

2025年3月，國投創(chuàng)業(yè)、粵科季華分別以1.5億元、2000萬元的價格認(rèn)購上海隱冠新增注冊資本，上海隱冠投后估值為26.70億元，較前次增資僅增長2.69%。

由于此次投前估值為25億元，低于前次增資價格，觸發(fā)前次增資相關(guān)方于《股東協(xié)議》項下享有的反稀釋補償權(quán)利，楊曉峰將持有的上海隱冠對應(yīng)出資額分別以0元的價格轉(zhuǎn)讓給前次增資認(rèn)購方。

2025年7月，上海海望清倉退出，向上海海邁轉(zhuǎn)讓其所持上海隱冠26.1438萬元出資額，交易金額為3321.45萬元，上海隱冠對應(yīng)估值降至22.50億元。

2026年1月，投資機構(gòu)“分歧”加劇。其中，原股東大成匯彩擬退出，“套現(xiàn)”金額合計1550萬元，清石恒灃、清石資管則因看好上海隱冠發(fā)展前景受讓前者所持全部股份；老股東融聚鼎信同步進行9筆股份轉(zhuǎn)讓，交易金額合計達1.73億元。上述交易完成后，上海隱冠對應(yīng)估值又躥升至30億元。

3年累計購買理財產(chǎn)品超4億 3億補流會取消嗎？

目前，國內(nèi)半導(dǎo)體精密運動平臺產(chǎn)業(yè)正處于從首臺套研發(fā)向量產(chǎn)轉(zhuǎn)化的高速發(fā)展期，受益于下游各類整機設(shè)備產(chǎn)品技術(shù)成熟度的提升、工藝復(fù)雜度的差異化演進，首臺套類產(chǎn)品的研發(fā)需求持續(xù)釋放，量產(chǎn)節(jié)點梯次到來。

受益于上述產(chǎn)業(yè)背景，2023年至2025年（以下簡稱“報告期內(nèi)”），上海隱冠營收從7480.86萬元增長至32190.58萬元，年均復(fù)合增長率達107.44%；歸母凈利潤分別為-4816.84萬元、-2871.92萬元和-625.11萬元，虧損幅度呈逐年收窄態(tài)勢，但成立至今未實現(xiàn)盈利。

從利潤構(gòu)成來看，上海隱冠的“減虧”成色欠佳。報告期內(nèi)，該公司計入當(dāng)期損益的政府補助分別為579.45萬元、608.06萬元、1295.42萬元，呈逐年增長態(tài)勢；持有交易性金融資產(chǎn)和負(fù)債產(chǎn)生的公允價值變動損益及投資收益分別為267.08萬元、355.43萬元、213.57萬元。

剔除上述因素及其他非經(jīng)常性損益影響后，報告期內(nèi)，上海隱冠扣非凈利潤分別為-5526.98萬元、-3681.94萬元和-1658.64萬元，其主營業(yè)務(wù)何時能真正實現(xiàn)扭虧為盈還有待觀察。

IPO參考注意到，相較于此次IPO擬募資3億元用于“補流”，上海隱冠3年累計斥資4.25億元購買理財產(chǎn)品則堪稱“大手筆”。招股書顯示，報告期各期末，該公司交易性金融資產(chǎn)余額分別為17026.56萬元、9013.19萬元和16534.74萬元，均為購買的結(jié)構(gòu)性存款等理財產(chǎn)品。

事實上，上海隱冠賬上“不差錢”。截至2025年末，該公司貨幣資金余額為1.03億元，短期有息債務(wù)總額為0.52億元，疊加巨額在手理財產(chǎn)品，暫無資金缺口及短債償還壓力。而其擬“補流”計劃是否會在審核問詢階段被“靈魂拷問”，也成為市場目前持續(xù)關(guān)注的焦點。

至于擬募投項目合理性和必要性的“風(fēng)向標(biāo)”——2026年一季度財務(wù)數(shù)據(jù)及業(yè)績預(yù)測，上海隱冠并未在招股書中披露，但在非盈利預(yù)測的“未來實現(xiàn)盈利的前瞻性信息”中表示，該公司管理層預(yù)計，在國際貿(mào)易摩擦等外部環(huán)境不發(fā)生重大變化的前提下，根據(jù)在手訂單、研發(fā)規(guī)劃和產(chǎn)品迭代及交付計劃，達到盈虧平衡點的預(yù)期時間最早為2026年度。

然而，近期存儲概念股集體遭遇“估值殺”，無疑為上述“預(yù)計”提前敲響了“警鐘”。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，進入7月，受Meta宣布出售閑置AI算力引發(fā)市場擔(dān)憂周期“魔咒”重演，韓國券商預(yù)測SK海力士二季度業(yè)績不及預(yù)期，存儲芯片漲價動能觸頂，板塊前期漲幅過大，杠桿資金集中兌現(xiàn)等因素的影響，全球存儲概念股進入深度調(diào)整階段，且無一幸免。

7月1日至7月14日，“存儲三巨頭”海力士、美光、閃迪股價跌幅分別達27.81%、18.81%、26.38%；國產(chǎn)“存儲一哥”——兆易創(chuàng)新A股、H股跌幅分別達28.34%、42%；長鑫科技指數(shù)（26只概念股）、長江存儲指數(shù)（26只概念股）跌幅分別為14%、11.54%。

作為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上游核心企業(yè)之一，上海隱冠此次IPO進程是否會因上述因素出現(xiàn)變數(shù)？市場對其估值定價是否再度產(chǎn)生分歧？盈虧平衡點的預(yù)期時間是否延后？IPO參考將持續(xù)關(guān)注。